本文是一篇财务会计论文，本文基于货币政策传导理论、委托代理理论和信息不对称等理论，以我国沪深两市 2009-2018 年 A 股上市公司为研究样本，借鉴陆正飞和杨德明（2011）[17]提出的货币政策模型来衡量货币政策，修正的 Jones 模型度量盈余管理程度，以及Richardson 模型衡量上市公司的投资效率，通过构建多元回归模型，对货币政策、盈余管理与企业投资效率的关系进行了检验，并结合企业产权性质，考察了国有上市公司与非国有上市公司的差异性。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
2015 年 11 月 10 日，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上提出“供给侧改革”，旨在缓解我国产能过剩，提高生产要素，优化投资结构，变“存量增长”为“效率导向”，解决因长期高速发展带来的投资效率低下问题。因此，在供给侧改革和经济转型的大背景下，我国需要继续发挥投资在稳增长中的重要作用，促进经济资源的合理配置，保障经济发展的质量，提高企业投资效率。纵观已有关乎企业投资效率的相关文献，大都以信息不对称和委托代理问题为主线，结合融资约束（Fazzari et al.，1988）[1]、自由现金流（Oprea，2008）[2]与内部治理（罗富碧等，2008）[3]来探究其可能对投资效率的影响。也有文献指出，投资效率不仅受企业主体特征及内部治理机制的影响，同时还受到企业所处的外部环境作用（王丽娟和刘亚，2018）[4]，部分学者则基于政府干预（Chen et al.，2011）[5]、产业政策（何熙琼等，2016）[6]、金融发展（李红和谢娟娟，2018）[7]以及货币政策（张亦春和李晚春，2015；杨兴全等，2018）[8][9]等因素来探究其对企业投资效率影响的可能性。
货币政策作为国家宏观调控的重要手段，不仅影响着宏观经济的稳定发展，也是微观企业行为面临的重要经济环境。我国正处在转型升级的关键阶段，如何实施货币政策，实现宏观经济的稳定增长，愈发受到人们的关注。而货币政策实施的效果，很大程度上取决于企业的行为反应。正因如此，货币政策影响企业投资行为的研究成为近年来的热点。邱静（2014）[10]研究发现宽松的货币政策会增加货币供给量，降低融资成本，导致企业的预期投资收益增加，企业可以获得更多的高回报投资机会。陈菡（2018）[11]则通过引入管理者的风险偏好因素，研究发现货币政策会改变管理者对企业未来的收益预期，进而影响管理者的投资决策。由此引发我们思考，货币政策会对企业投资效率产生何种影响？企业不同的产权性质会不会对此影响产生差别？
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1.2 研究内容与框架结构
1.2.1 研究内容
本文着眼于研究货币政策、盈余管理与投资效率的关系，通过文献回顾和理论分析提出相关假设，运用我国沪深两市 2009-2018 年 A 股上市公司的面板数据，实证检验了货币政策对投资效率的影响、盈余管理与投资效率的关系、在不同货币政策下盈余管理对投资效率的影响以及不同产权性质下其关系的差异性，最后得出研究结论，提出相关政策性建议。全文分为六个章节，各章主要内容如下：
第一章，绪论。本章主要介绍了论文的研究背景和研究意义，并阐述了论文的研究内容、研究方法以及论文可能的创新点。
第二章，文献综述。本章对投资效率、货币政策与投资效率、盈余管理与投资效率等相关文献进行归纳总结，并对已有文献进行述评。
第三章，理论基础。本章主要对本文的理论基础（货币政策传导理论、委托代理理论以及信息不对称理论）进行了阐述。
第四章，研究设计。本章通过结合相关文献与理论进行理论分析，提出本文假设，说明本文数据的来源以及选取样本的标准，并对相关变量（包括被解释变量、解释变量和控制变量）的度量方法进行详细说明，最后针对本文假设进行模型的构建。
第五章，实证分析。本章根据选取的样本数据和构建的模型，依次进行描述性统计分析、相关性检验、实证分析以及稳健性检验。
第六章，研究结论与政策建议。本章主要阐述了本文的研究结论，并提出相关政策性建议。
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第 2 章 文献综述
2.1 投资效率相关研究现状
2.1.1 投资效率的定义与发展
在经济学界，对于“效率”一词是由意大利经济学家帕累托首先给出了比较精准的定义，他认为在资源配置的过程中，若没有其他可行的分配方案使得处在同一经济环境中的其他所有人的状态和初始时一样良好，在任何一个人的状态没有变坏的情况下，使得其中至少一个人的状态得以改善的资源配置方案就可以称得上是最具有效率的。帕累托的这个定义得到了西方经济学者们的普遍认可并被广泛使用。我国早期学者樊纲（1990）[18]在其《公有制宏观经济理论大纲》书中也对经济效率进行了定义，他认为经济效率是社会在利用了现有资源进行生产之后所产生的效用满足程度，并且他还强调，效率不是用生产什么产品来简单衡量的，也不是一个产品数量就可以体现的，而是一个效用概念或者可以说是一种社会福利概率。因此投资效率作为一个特殊的经济效率范畴，国内外学者对于投资效率的界定方法有很多，通过阅读相关文献发现，学者们主要从以下三个角度对投资效率进行界定：
（1）企业投入的角度
从企业投入的视角界定投资效率，企业投入的资本是否合理是该角度的关注重点。在进行投资决策之前，每一个企业都会根据自己的定位和未来的发展情况，制定出一个预期的投资规模和投资水平。一般认为，企业的预期决策是理性的，其预期投资水平也在合理范围内。在这种情况下，投资效率的界定是基于之前对自身情况的合理预测，然后与实际的投资水平进行比较。如果企业预期的投资水平与实际投资水平出现偏离，甚至有着较大的偏差，说明企业存在不同程度的非效率投资现象。孙光国和孙瑞琦（2016）[19]从该角度研究了董事—经理兼任对投资效率的影响；蒋冬梅和付燕（2018）[20]从该角度对双重股权结构与企业投资效率的关系进行了研究。本文也选择从企业投入的视角研究货币政策、盈余管理与企业投资效率的关系。已有文献中从该角度衡量投资效率的模型主要有 Vogt 模型、Richardson 模型等等。（2）企业产出的角度
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2.2 货币政策与投资效率的研究现状
2.2.1 货币政策传导渠道
关于货币政策的研究，大多数都是从货币政策的传导渠道开始的。国外学者对货币政策传导渠道的研究起步较早，Bernanke & Blinder（1988）[54]认为在货币政策传导渠道中银行信贷渠道的作用至关重要，居民存款、企业贷款等经济活动都要以银行为媒介，因此银行信贷的供给在实体经济中发挥着重要作用。Bernanke & Gertler（1995）[55]研究发现当货币政策趋于紧缩时，银行信贷规模会下降，从而引起企业的外部融资成本上升。Romer & Romer（1993）[56]的研究进一步证实了银行信贷传导渠道在货币政策调控实体经济过程中的重要地位，与其他传导渠道相比银行信贷渠道更加快速和有效。Kashyap & Stein（1993）[57]研究发现，货币政策不仅能够通过货币渠道影响债券利率来调控企业的融资成本，还可以通过银行信贷渠道来调节实体经济活动。Kalckreuth（2001）[58]通过选取德国上市公司为研究对象，发现货币政策传导机制并不是通过传统的货币渠道，而是主要通过资产负债表渠道发挥货币政策调控的作用。Becker & Ivashina（2014）[59]对银行信贷传导渠道进行了研究，发现企业从贷款到债券的转换是银行信贷供应的收缩。Khan et al.（2016）[60]在研究货币政策传递中银行信贷渠道与银行竞争关系时发现，银行竞争水平的降低加强了通过银行信贷渠道的货币政策传导。
关于中国货币政策传导机制的相关文献，大多数学者认为我国货币政策主要通过信用渠道影响企业微观行为。王振山和王志强（2000）[61]以我国 1981-1998 年上市公司为样本，研究发现银行信贷渠道是我国货币政策传导的主要渠道；何慧刚（2000）[62]、周英章和蒋振声（2002）[63]的研究也支持了这一结论。王国松（2004）[64]从金融机构信贷资本平衡的角度对货币政策传导渠道进行了研究，发现虽然在我国同时存在货币渠道和信用渠道，然而当我国出现通货紧缩时，货币渠道会受到某些阻滞而信用渠道会成为货币政策主要传导途径。盛朝晖（2006）[65]考察了我国1994-2004 年货币政策传导渠道效应，研究发现银行信贷渠道在我国货币政策传导机制中发挥主导作用，其次是利率渠道，资产价格渠道刚刚起步，而汇率渠道具有一定的被动性。盛松成和吴培新（2008）[66]则认为银行信贷渠道仍然存在缺陷，只是阶段性起作用，货币政策传导机制未来应该向利率传导渠道转移。
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第 3 章 理论基础…………………………18
3.1 货币政策传导理论……………………………18
3.2 委托代理理论………………………20
第 4 章 研究设计………………………23
4.1 研究假设……………………………23
4.1.1 货币政策与投资效率…………………………23
4.1.2 盈余管理与投资效率…………………………25
第 5 章 实证研究…………………………32
5.1 描述性统计………………………32
5.2 相关性分析………………………32
第 5 章 实证研究
5.1 描述性统计
表 5.1 为主要变量的描述性统计结果。从统计结果可以发现，样本上市公司的投资效率（IE）平均值为 0.0233，标准差为 0.0
