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第 6 章 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
本文基于货币政策传导理论、委托代理理论和信息不对称等理论，以我国沪深两市 2009-2018 年 A 股上市公司为研究样本，借鉴陆正飞和杨德明（2011）[17]提出的货币政策模型来衡量货币政策，修正的 Jones 模型度量盈余管理程度，以及Richardson 模型衡量上市公司的投资效率，通过构建多元回归模型，对货币政策、盈余管理与企业投资效率的关系进行了检验，并结合企业产权性质，考察了国有上市公司与非国有上市公司的差异性。本文研究发现：
（1）宽松的货币政策会降低企业投资效率，而紧缩的货币政策能够提高企业投资效率。近年来随着微观企业的研究领域逐渐向宏观经济扩展，国内外越来越多的学者开始关注宏观经济政策对微观企业行为的影响。在我国当前供给侧改革的大背景下，货币政策作为我国宏观经济调控的重要手段之一，对企业投资行为的影响将更为凸显。虽然宽松的货币政策能够缓解企业的融资约束，使企业获得更多的投资机会。然而，企业资金的易得性也容易使企业管理层放松警惕，自我感觉良好，同时市场利率的信号传递作用被削弱，导致企业管理层投资决策受到干扰，容易出现投资不足或者投资过度问题。而在紧缩的货币政策时期，企业管理层倾向于谨慎投资，将有限的资金效益最大化，从而使企业投资效率得以提高。此外，本文还研究发现，由于“信贷歧视”的存在，国有上市公司的投资效率对货币政策松紧度的敏感性要显著高于非国有上市公司。
（2）盈余管理对企业投资效率有负向作用，即盈余管理程度越大，投资效率越低。盈余管理行为是市场监管者与会计准则制定者重点关注的热点，大多数研究表明盈余管理与企业投资效率存在显著负相关关系。本文以我国沪深两市 A 股上市公司的年度数据为研究样本验证了这一结论，实证结果表明盈余管理降低了企业的会计信息质量，导致信息不对称及委托代理问题加剧，一方面误导管理者的投资决策，影响项目选择；另一方面出现逆向选择问题，影响融资成本，从而导致投资不足或投资过度。并且本文在前人研究的基础上进一步分析了企业产权性质对盈余管理与企业投资效率的影响，研究发现与国有企业相比，非国有企业盈余管理对投资效率的负向影响更大。
参考文献（略）
