本文是一篇财务会计论文，本文基于渠道管理理论研究营运资金的管理效率，并利用利益相关者理论将商业信用划分为企业同供应商交易的商业信用、企业同客户交易的商业信用和总商业信用三个方面，并结合商业信用的动机理论分别研究其对营运资金管理效率的影响程度，此外，根据融资约束的信息不对称理论分析不同融资约束下商业信用对营运资金管理效率的影响差异，并基于理论分析的基础上运用 A 股农业上市公司 2009-2017 年面板数据，实证分析了农业上市公司总商业信用、企业同供应商交易的商业信用及企业同客户交易的商业信用对营运资金管理效率的影响，并进一步利用融资约束衡量指标 SA 指数将样本分为高、低两个融资约束对比组分析融资约束对商业信用与营运资金管理效率关系的影响差异。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
营运资金管理是企业在经营活动中获利和增值的基础，是实现购、产、销各环节之间有效衔接、平稳运行的关键环节。近年来，营运资金管理受到学者的高度重视，主要体现在两方面：一方面，营运资金所涉及的流动资产和流动负债科目占企业资产负债表较大比重；另一方面，营运资金管理水平会对企业的财务风险和企业绩效产生重要影响。若企业营运资金管理不善，不但会使企业资金短缺，甚至会引起企业资金链断裂增加企业破产风险，如凯马特破产案、中国金属停产案等。
营运资金作为企业资金的重要组成部分，只有拥有足量的营运资金才能维持企业的正常运转，才能在市场竞争中占有一席之地，自 2008 年受金融危机的影响下，我国经济发展缓慢，企业筹资难度加大，在此背景下，为进一步扩展筹资渠道，成为企业亟需解决的关键问题。越来越多的企业从依靠自身发展转变为与利益相关者合作共赢的模式，于是，商业信用这种筹资方式越来越受到重视，是企业在与供应商、客户进行购销商品活动时以延期或预付货款的方式间接获取资金支持的一种短期筹资渠道。这部分资金主要包括预收账款、应付账款和应付票据，农业上市公司在 2009-2017 年期间，这三部分资金占企业流动资产总额的 20%左右，占总资产的 10%左右，由此可见，商业信用作为一种重要的资金来源方式，会对企业营运资金管理效率产生影响。截止到 2018 年，我国农业上市公司已达到 46 家，发展速度较快，但是由于受行业特点、金融体制、市场环境等条件的制约，我国农业企业仍然面临着正规信贷融资约束问题，主要原因在于国家长期以来向城市倾斜的资本配置导向和滞后的农村金融体制发展以及农业企业与银行等金融机构之间的信息不对称现象。因此，需进一步研究融资约束对商业信用与营运资金管理效率关系的影响。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 商业信用的相关研究
近年来，商业信用作为一种短期融资渠道，广泛应用于企业的日常经营活动中，并逐渐引起学者们重视，目前，商业信用的研究主要集中在商业信用的动机研究以及商业信用的影响因素研究两个方面。
（1）商业信用的动机研究
企业在与供应商及客户进行交易时会获取或提供商业信用，供应商或客户向企业提供商业信用时，企业商业信用增加，当企业向供应商或客户提供商业信用时，企业商业信用减少，企业使用商业信用会有不同的动机，主要包括经济性动机及融资性动机两个方面。
①基于经营性动机的商业信用研究
从经营性动机角度看，一是交易成本动机（Schwartz，1974；Ferris，1981）在商品交易的同时，须持有大量的现金，但这会增加企业资金支出，加重企业的财务负担，但由于商业信用的存在，买方使得商品交易与货币支出实现分离，使得买方企业准确知道付款时间，减少预防性资金的支出，获得超额收益，对于卖方企业而言可以准确的知道收款时间，利于企业合理规划自有资金，使得交易费用下降，其次，可以稳定业务关系，降低信息获取成本。二是价格歧视动机（Mian、Smith，1992；Schwartz、Whitcomb，1979），这一动机是企业根据客户的规模、购买记录制定不同的商业信用政策锁定客户资源，实现销售目标，对于大规模，信用良好的客户可以制定偏松的商业信用政策，提供较低的销售价格、较长的付款期限以稳定客户资源，对于小规模、购货较少的客户制定偏紧的商业信用政策，因此，针对不同的客户区别定价，存在价格歧视。三是质量保证动机（Long，1993；Deloof、Jegers，1996），如果企业产品质量存在问题多会通过折扣方式诱导客户采用现今付款实现质量风险的转移，从而导致逆向选择问题，但商业信用的存在可以通过上游供应商向下游客户传递产品质量较好的信息，实现担保机制，使得下游客户在信用期内发现产品质量存在问题时可以凭借拒绝付款的方式实现对自身权益的保护，降低逆向选择问题，四是促销动机（Emery，1984）商业信用能够提高企业的销售额，建立企业间合作关系网络，减少信息成本。因此，根据经营性动机理论，使得企业使用商业信用可以降低成本、扩大市场占有率、平抑价格波动、保证产品质量，以实现企业短期的经营目标以及长期的持续发展，这也反映了研究商业信用的必要性。
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第二章 概念界定及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 农业上市公司
本文根据中国证监会制定的《上市公司行业分类指引》，界定农业上市公司为在中国境内证券交易所挂牌交易的主营范围为农、林、牧、渔业及其服务业的上市公司。2018年我国农业上市公司为 46 家，A 股农业上市公司 45 家，B 股农业上市公司 1 家。
2.1.2 商业信用
商业信用是企业在与供应商、客户进行购销商品活动时以延期或预付货款的方式间接获取资金支持的一种短期融资渠道，在与供应商交易的过程中企业通过延期付款及减少预付账款的方式获取商业信用，表现为应付账款的增加和预付账款的减少。在与客户交易的过程中，企业通过缩短收款期及增加提前收款的方式获取商业信用，表现为预收账款的增加和应收账款的减少。
2.1.3 营运资金管理效率
首先，营运资金定义分为广义和狭义两种，广义的营运资金是指流动资产，狭义的营运资金是指流动资产减去流动负债的差额，本文取狭义的营运资金概念，因此，营运资金管理是指对流动资产和流动负债进行管理，而营运资金管理效率一般用企业营运资金周转天数来衡量，企业营运资金周转天数越短，说明企业资金被占用较少，企业营运资金的周转速度越快，营运资金管理效率越高。
2.1.4 融资约束
融资约束有广义和狭义之分。广义的融资约束是由于资本市场的不完善导致企业内部融资成本低于外部融资成本，而使得企业投资受到约束的情况，从这个意义上来说，现行资本市场中所有的企业都受到融资约束。狭义的融资约束是指由于银行等金融机构的信贷配给所导致的企业无法获取足够的银行借款满足企业的投资需求所引起的融资约束问题，本质是广义的融资约束的一部分，特指资本成本过高使得企业不能获取外部资金支持。鉴于此，本文采用狭义的融资约束定义。
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2.2 理论基础
2.2.1 商业信用动机理论
商业信用的动机理论包括经营性动机理论和融资性动机理论。经营性动机理论主要是从商业信用提供者的角度考虑，企业提供商业信用的经济机理是为了降低交易成本、促进销售、扩大市场份额以及对产品提供质量保证等，以实现企业目标。融资性动机理论主要是从商业信用需求者角度考虑，认为商业信用存在的动机是满足融资需求。
（1）基于经营性动机的商业信用理论
商业信用的经营性动机是指供应商为了提高产品竞争力、促进销售、扩大市场份额会向信用良好的客户提供商业信用，同时，客户为了降低信息取得成本，维持稳定的业务关系会向供应商提供商业信用。
①基于交易成本动机的商业信用
交易成本是指企业在交易活动中产生的成本，主要包括三个方面，第一，信息成本，即企业为寻找合适的供应商、客户进行信息搜集所花费的成本（Clemons，1993），如产品成本、价格、可用性、需求度等信息花费成本。因此，企业为了避免信息成本的增加愿意通过提供商业信用的方式维护企业同供应商及客户间的业务关系。第二、交易风险所引起的投资成本（Mukhopadhyay、Kekre，2002），主要是指专项资产投资，即企业为建立稳定的客户及供应商关系而进行物质和非物质投资，主要包括培训成本及对机器、工具或其他固定资产投资，考虑资产具有专用性，企业在脱离与供应商及客户的关系后产生资产损失风险，因此，企业为了稳定交易关系，存在向供应商、客户提供商业信用的经营动机。第三、交易费用（Schwartz，1974；Ferris，1981）由于交易时间具有不确定性且货币支付相对于商品的交换具有滞后性，通过商业信用交易合同可以使买方确定付款时间，有效减少预防性资金，从而获得额外的收益。而卖方同样可以知道确定的收款时间，从而对资金进行合理规划。降低交易费用。
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第三章 研究设计 .................................. 22
3.1 研究假设 .................................... 22
3.2 变量选取 ....................................... 25
第四章 实证结果与分析 .......................... 29
4.1 描述性统计 ...................................... 29
4.1.1 全样本分析 ......................................... 29
4.1.2 分样本分析
