本文是一篇财政毕业论文，本论文的实证部分和案例研究部分都是以京津冀地区的国有企业作为研究对象，但本文的研究主方向并不是京津冀地区的一体化协同发展，而是以京津冀地区国有企业为载体来研究如何借助于资本市场来促进国企改革，同时希望在提高国企改革效率的情况下为京津冀的一体化发展贡献一份绵薄之力。
第 1 章 引言
1.1 研究背景
十八届三中全会定下了深化改革的基调，提出进一步利用市场服务改革的方针。在新一轮改革中，国有企业更应利用资本市场倒逼自身的改革。在此基础上，中央出台了关于国企改革的指导意见，即顶层设计方案，地方各级政府也相应出台了相关的政策。《关于深化国有企业改革的指导意见》指出，对于处于充分竞争性领域的国有企业，要积极引入其他投资主体，实行股份制改制。并重点考核这类国有企业的经营业绩，提高其增值保值能力和市场竞争能力。
无论是中央政府直接在指导意见中提出的整体上市，还是地方政府提出的资产证券化率，其核心思想都是这轮国企改革都必须借助于市场，更准确的说是资本市场来完成，并且采取的模式是整体上市。目前大多数省市都出台了国企改革的细则，并明确列示了应达到的资产证券化率，部分省市提出的目标达到了 80%。
本论文首先从国有企业资产证券化的上市模式入手，研究其对于国有企业经营绩效的改善程度，并在此基础上分析其原因。同时为了更好的服务国企改革，在国有企业资产证券化上市模式为主体的情况下，积极探索国有企业资产证券化的狭义模式的实现形式。
京津冀一体化协调发展等相关概念的提出，为京津冀地区的发展指明了方向，而京津冀地区拥有体量庞大的国资国企，国有企业应当通过自身的改革从而更好地服务于京津冀一体化建设。因此，本论文的实证部分和案例研究部分都是以京津冀地区的国有企业作为研究对象，但本文的研究主方向并不是京津冀地区的一体化协同发展，而是以京津冀地区国有企业为载体来研究如何借助于资本市场来促进国企改革，同时希望在提高国企改革效率的情况下为京津冀的一体化发展贡献一份绵薄之力。
在此背景下，本论文题目选定为京津冀地区国有企业资产证券化模式研究。
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1.2 选题目的及意义
整体上市这一资产证券化模式存在一定的优势。首先是扩展国有企业的融资渠道和改善公司的治理机构；其次可以利用资本市场为国有企业提供一个合理的估价平台，加快国有企业的并购，淘汰落后产能。但是，国有企业整体上市后，经营绩效并没有达到预期的效果，一部分国有企业还存在着上市就是为了圈钱的行为。
因此本论文的第一个研究目的就是国有企业整体上市之后的经营绩效的改善程度，为了达成研究目的，本论文在此部分采取实证研究中的因子分析法，以京津冀地区整体上市的国有企业作为研究样本，分析国有企业整体上市前一年，当年及后一年的经营绩效得分及变化，来研究国有企业整体上市之后的经营绩效改善程度。
虽然股权市场能为国企改革提供一个好的平台，但股权市场容量毕竟是有限的，并不能满足所有国有企业上市的要求，并且上市的要求和限制条件多，也不是所有的国有企业都能满足上市的要求；其次，即使是已经上市的国有企业，其经营绩效也不一定能得到改善。因此，如何让不满足上市的国有企业也能利用资本市场实现改革目标，以及如何提升已经整体上市但经营绩效不佳的国有企业的绩效，将是本文的第二个研究目的。
在第二个研究部分，我首先将资产证券化的定义外延。资产证券化最早起源于 20世纪 70 年代的美国，一般是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的，稳定的未来现金流的资产进行组合和信用增级，并依托该基础资产的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。在我国通常将其分为信贷资产证券化，企业资产证券化和资产支持票据。在本论文中，我将上市作为资产证券化的一种模式。
因此，本论文第二部分的研究思路为，对于符合整体上市的国有企业，从体制，监管等方面给出政策建议；对于不符合整体上市以及虽整体上市但经营绩效未得到改善的国有企业，考虑如何让其利用资产证券化的其他模式，同时结合京津冀地区协同发展的需要，引入案例进行分析。
本论文的研究意义就是通过实证研究和案例研究，期望为国有企业利用资本市场进项改革提供一些政策建议和思路，同时期望通过京津冀地区国有企业的改革，从而为正在进行的京津冀一体化改革服务。
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第2章国有企业资产证券化的理论分析
2.1国有企业广义资产证券化的理论基础及意义
2.1.1 广义资产证券化的理论基础
（1）效率理论
效率理论是现代经济学的核心理论。古典经济学的鼻祖就提出要利用看不见的手即市场来弥补政府的缺陷与不足。企业的上市在西方通常被视为是一种并购重组行为。效率理论认为公司并购能够增加社会利益，对交易双方也能提高效率。第一，通过公司并购可提高较差公司的管理效率，解决双方管理效率的不一致；第二，通过公司并购引入外部力量，可以改善原来发挥效益的资产绩效；第三，并购双方通过优势互补，从而进一步提高效率；第四，在两权分离的情况下，并购可以达成多角化效应，从而分散员工报酬风险，同时更有效的利用无形资产，也增强对环境的适应能力；第五，市场能对上市得国有企业提供一个合理的价值评估平台，当目标公司的市场价值因某种原因未能反映其真实价值时，并购活动将会发生。
（2）代理问题与管理主义理论
该理论认为代理问题主要产生于企业的管理层与股东之间，因为双方存在利益不一致甚至是利益冲突之处。企业代理问题通常是可以通过改变企业的治理结构得到解决，而收购通过引入外部管理层，为目标企业的管理层施加了外来的竞争力，从而为解决代理问题提供了一种外部解决机制。企业的管理者特别是上市企业的管理者获得的报酬通常都是和企业规模呈正相关的关系，因而在很大程度上企业的管理者都有扩张企业规模的倾向。
（3） 市场势力理论
市场势力理论认为企业进行收购的目的主要在于提高企业占有的市场份额，从而获得整个市场的支配地位甚至是垄断地位，因此市场势力理论也被称为市场垄断力理论。并且该理论认为企业实现这一目的的手段就是减少竞争对手，让竞争对手变为自身的子公司或者退出与自身相竞争的领域。
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2.2国有企业狭义资产证券化的理论基础及意义
2.2.1 国有企业狭义资产证券化的理论基础
（1）不确定条件下的选择理论
不确定条件下的选择理论认为风险是现代经济社会的一个显著特征，而现代经济学对风险的研究表明，风险分摊是完善市场经济制度的重要一环。社会成员的经济利益平均化应该是竞争型市场经济的内涵要求。在不确定性存在的情况下，经济利益的平均化就要求不仅期望收益在行业间平均化，也要求风险在不同行业之间实现平均化。对于风险的平均化可以从两方面进行理解，一方面是当社会成员在从事经济活动面临风险时，社会应分担一部分风险；二是在社会为个人承担社会风险的情况下，个人也应该主动积极地约束自己的行为，减少损失发生的可能性。在现实活动中，不确定性存在主客观的区别，在整个社会的经济活动中，个体收集信息只能消除主观上的不确定性，对于经济社会中存在的系统不确定性并不能有效应对，并且为了消除客观上的不确定性所从事的经济活动将是无效率的。资产证券化正好符合这一理论思想，其通过将个人之间的交易所产生的风险转由整个经济社会承担，从而促进风险分摊和市场的完善。资产证券化涉及众多专门机构的参与，提高了信息的准确性和有效性，可以节省个人为消除主观不确定性搜集信息所付出的经济资源。风险的降低将大大降低资产证券化的融资成本。
（2）信息理论
信息理论的核心观点是个人搜集信息需付出成本。科斯提出的交易费用的概念就是为了解释为了完成市场交易所需要的费用。如果交易费用过大将导致市场交易的低效率甚至是不能进行市场交易。降低交易费用是高效率的市场交易所必须解决的问题。市场和企业从本质上说都是一种契约机构，其最基本特征是完成经济活动的组织结构。制度经济学的研究表明，整个市场的状态主要取决于交易费用，交易费用低的市场相比于其他市场更具有竞争力，更易被交易双方所选择。而资产证券化各种交易结构的设计，将有效的降低交易费用，使资产证券化的收益远远超过其所产生的交易费用。在西方资产证券化已经发展成为和股权融资以及债权融资并重的融资工具。
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第3章 京津冀地区国有企业资产证券化广义（上市）模式经营绩效分析 -------------13
3.1 京津冀地区国有企业资产证券化上市模式现状分析----------------------------- 13
3.2 经营绩效分析 ---------------------- 13
第4章 京津冀地区国有企业资产证券化模式研究：基于狭义模式的深化---------29
4.1 国有企业资产证券化狭义模式的深化研究------------------ 29
4.1.1 狭义资产证券化的内容 --------------------------- 29
4.1.2 狭义资产证券化的比较优势 -------------------- 29
第 5 章 优化京津冀地区国有企业资产证券化模式的政策建议--------------------40
5.1 京津冀地区
