本文采用公司i在样本期间内roa的方差作为经营风险（Riski,t）的衡量方式，将其加入模型（5-1）中进行回归。检验结果如表5-1所示，是否政府背景大客户（num_cust）与采购占比（custper）与经营风险（Risk）的系数在1%水平上显著为负，表面有政府背景大客户以及采购占比较高的企业有着更低的经营风险，说明政府背景客户能显著降低企业面临的经营风险，进而降低企业股价崩盘风险。
第6章 研究结论与政策启示
6.1 研究结论
我国资本市场成立至今，在短短30年内蓬勃发展，实现了历史性突破和跨越式发展。但相比于成熟的西方市场，我国资本市场在飞速发展的背后具有巨大安全隐患，体系不完善、监管不足以及制度缺失等问题导致暴涨暴跌现象较为突出，特别是暴跌现象普遍发生，而学术界对其影响因素的研究仍待进一步探索。通过梳理既有文献发现，股价崩盘风险影响因素和经济后果受到学术界热议，但未聚焦于客户的具体某一特征。基于此，本文聚焦于政府背景大客户这一视角，探究其对企业股价崩盘风险的影响，将宏观政策影响与微观企业行为衔接起来，为防范和化解股价崩盘风险提供了新的参考依据。
本文以2009-2020年中国A股上市公司为研究数据，在委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论和资源依赖理论的基础上，探讨了政府背景大客户对企业股价崩盘风险的影响。研究结果表明：
（1）政府背景大客户的存在显著降低企业股价崩盘风险。从“治理效应”来看，一方面，政府背景大客户有效降低企业经营风险，进而降低管理层因经营不善而隐藏坏消息的动机，缓解了股价崩盘风险。另一方面，政府背景大客户反推企业提高会计信息披露质量，降低外部投资者与企业之间的信息不对称，利于投资者对企业真实价值的解读，进而缓解股价崩盘风险。从“信号效应”来看，政企合作关系向资本市场传递了企业经营稳定、发展良好的积极信号，增强投资者和银行等市场主体对企业的信任，拓宽融资渠道，缓解管理层因融资困境而隐藏坏消息的动机，进而降低股价崩盘风险。
（2）进一步探究了客户订单稳定性、产品市场竞争以及分析师关注的异质性影响，数据显示，相比于客户持续性较低的样本，政府背景大客户有助于降低股价本崩盘风险的效应在客户订单稳定性较高的企业中更为显著；相比于产品市场竞争程度较低时，政府背景大客户对于企业股价崩盘风险的边际效应更强；当分析师关注较低时，政府背景大客户发挥的“治理效应”和“信号效应”将有效降低企业股价崩盘风险。
参考文献（略）
