本文是一篇财务管理论文，论文综合运用文献研究法、实证分析法和定量分析法，在前人研究方法和结论的基础上，以优序融资理论、利益相关者理论和信号传递理论为基础并提出研究假设，选取石油石化企业2012-2021年共1150个样本数据进行实证研究。
第1章绪论
1.1研究背景
目前，我国积极推进供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动经济高质量发展，国内经济活力和潜力不断释放，我国石油石化企业在日常运行中保持稳中向好发展。石油石化企业是国民经济中的中流砥柱，对国家经济的发展具有重要的意义，石油石化企业不仅能够带动国内经济高速增长，而且关系着我国的国计民生和长期稳定发展，为国家经济发展提供强大的支撑。根据2022年《BP世界能源统计年鉴》数据显示，整体来看，2021年能源消耗量已基本回到新冠肺炎爆发前的水平，扭转了因2020年疫情导致的短暂下降的局面。2021年全球石油日消费增加530万桶，但仍低于2019年的石油日消费量，在全球石油消费处于下降趋势中，我国石油消费量仍位居第二，由此可见石油石化企业的贡献对我国经济发展起到至关重要的作用。
石油石化企业具有资源特权、技术难度大、资金密集和生产基础建设产品的特点，属于资金投入大、技术含量高的企业，在石油石化企业运营中的勘探、开发、运输和加工工作，都需要庞大的技术和资金支持，为维持石油石化企业的财务绩效水平相对稳定，必须要有更强的自身实力，这就促使石油石化企业必须拓宽融资渠道，获取更多资金以支持企业的正常运营。石油石化企业的目标是追求绩效最大化，就要从经营管理的各个方面综合考虑，这里的绩效最大化并不单是指利润最大化，还包括稳定的外部治理、完善的资本结构等，在对企业财务绩效产生影响的诸多因素中，资本结构尤为重要，合理的资本结构有助于企业长期稳定发展，企业通过对资本结构的调整有助于改善经营状况，还可以向外部市场传递企业发展良好的信号，进而提升企业财务绩效。外部治理也同样产生重要影响，我国企业的外部治理问题自现代企业制度建立起就一直是学者们关注的热点。企业越来越意识到构建科学、合理的外部治理机制可以在变幻莫测的市场中站稳脚跟，可以使企业的运营效率提高、保持企业的竞争优势、增强整体竞争力，还可以对管理者进行有效的监督，促进企业财务绩效的提升。
1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
影响企业财务绩效的因素历来受到众多学者的重视，不合理的资本结构与外部治理容易导致企业运营陷入困境，对企业财务绩效造成不利影响。石油石化企业作为我国支柱性企业，应积极探索和优化企业的外部治理机制以及合理的资本结构。论文以2012-2021年石油石化企业数据为研究样本，实证分析外部治理、资本结构对石油石化企业财务绩效的影响，研究目的主要包括以下两方面：
（1）实证研究设计及分析资本结构对石油石化企业财务绩效的影响，并讨论外部治理在资本结构对石油石化企业财务绩效影响中是否存在调节效应。
（2）在实证研究结论的基础上，从资本结构和外部治理层面，提出针对提升石油石化企业财务绩效的对策建议，为促进石油石化企业可持续发展提供借鉴。
1.2.2研究意义
论文以外部治理为调节变量，探究外部治理、资本结构对石油石化企业财务绩效的影响，并提出提升石油石化企业财务绩效的建议，具有以下理论与实际意义。
1.2.2.1理论意义
（1）拓展了外部治理、资本结构和财务绩效的研究内容，拓宽财务绩效理论的研究视角。我国石油石化企业起步较晚，因此需要不断完善研究理论和方法，逐步缩小中西方在石油石化企业财务绩效研究方面的差距，为提高石油石化企业财务绩效提供理论依据。
（2）丰富了外部治理、资本结构对石油石化企业财务绩效影响的相关文献，同时为外部治理、资本结构和财务绩效三者间关系的研究拓展新思路。探究资本结构对财务绩效的影响以及在外部治理调节下资本结构对财务绩效的影响，对石油石化企业调整资本结构、构建合理外部治理机制、提高企业财务绩效提供理论支持。
第2章相关理论基础
2.1相关概念
将论文涉及的相关概念梳理清楚有助于后文实证研究设计中变量的设定，本节对外部治理、资本结构和财务绩效的相关概念进行说明。
2.1.1外部治理
企业所有权和管理权分离将会导致一系列问题，因此需要针对两者之间的利益冲突建立一套制度来进行处理，有效的公司治理可以缓解企业所有者和管理者之间存在的矛盾[96]，也是公司治理概念产生的原因。论文中的外部治理则是主要借鉴李维安等[97]（2019）的观点，李维安将公司治理从广义上划分为内部和外部两个层面，外部治理是通过外部监督机制影响管理层决策和董事会发挥作用，也是投资者对企业内部治理进行监督和平衡的有效机制，结合资本市场的发展，进一步扩大上述概念，包括进入市场的产品和要素、经理人市场、政府综合理以及外部审计。在新兴市场中，股东和中小投资者中的代理问题很常见，因此，应更加注意外部环境对企业的规制，以及建立完善的外部治理机制。
企业外部治理主要是指通过外部市场对企业施加压力以及市场的竞争使得企业进行适应市场压力的一系列治安制度的安排，政府也能起到市场的类似作用，诸多外部因素共同构成外部治理。论文结合李维安关于外部治理的观点，分别从产品市场竞争、经理人市场、政府综合治理、外部审计共四个方面，并运用熵值法构建政府综合治理指标，对外部治理在资本结构对石油石化企业财务绩效影响中的调节效应展开研究，具体外部治理包括以下四方面：
第一，产品市场竞争方面，刘峙彤和张英明（2023）提出作为一种外部治理机制，产品市场竞争的监督效果要好于管理层监督，主要原因包括三方面：首先，由于产品市场竞争程度的日益剧烈，市场会淘汰不以降本增效为目标的企业；其次，品牌知名度越高，产品被更多的顾客所认同和选择，可以获得较大的市场份额；最后，随着产品市场竞争的加剧，管理者会更加注重信息披露的有效性与准确性，从而提升投资效益[98]。
第二，经理人市场方面，刘彦文等（2012）提出经理人市场作为一种外在的、可以对企业内部治理产生作用的外部治理机制，主要原因包括：一方面，在管理者表现欠佳的情况下，企业的所有者可以从外部经理人市场中重新雇佣管理者，激励管理者更加卖力地工作，提升自身的业绩，从而规避被辞退的风险；另一方面，经理人市场把管理者自身的人力资本价值和企业财务绩效联系起来，管理者为提升自己的业绩就会提高企业绩效，使企业不断向好发展[99]。姚禄仕和吴楠（2015）同样认为在企业的外部治理环境中，经理人市场是一种重要的监管机制，而国内学者对这一领域的研究却不多[100]。
第三，政府综合治理方面，祁怀锦等（2019）认为在我国，政府仍然是进行资源配置的主体。政府对企业的管理也是企业外部治理环境的一个重要指标[101]。刘长奎和边季亚（2020）认为政府监管从外部治理环境角度出发，对企业和市场产生的影响不可小觑，可以有效地减少企业和投资者之间的信息不对称问题，从而可以更好地提升融资效率，提高企业绩效[102]。
第四，外部审计方面，根据利益相关者理论，外部审计治理能够降低信息的不对称程度，帮助企业合理配置资源。李娜（2011）提出企业进行外部审计可以有效地减少代理费用，并将代理冲突和外部审计要求相联系，使外部审计日益被视为企业外部治理的一种重要手段[103]。
2.2相关理论
本节对优序融资理论、利益相关者理论和信号传递理论的内容进行说明，为顺利开展后文的实证研究设计打好基础。
2.2.1优序融资理论
Myers和Majluf（1984）提出的优序融资理论表明，不同的融资模式会对企业资金结构的选择产生影响，他们对企业的各类融资模式进行了详细的对比分析，并将交易成本、管理者风格、股权结构以及企业的发展阶段等多个因素进行了综合考虑[110]。优序融资理论在现代财务管理领域得到了广泛的应用，许多财务管理领域的学者也使用优序融资理论来对企业的融资次序进行分析，以帮助企业更好地把握的融资状况。
根据优序融资理论，企业在选择融资方式的时候，应该首先采用内源融资，其次是债务融资，最后是股权融资。主要原因包括三点：第一是内源融资，内源融资的大部分来源都是未分配的留存收益，因为在企业内部进行筹资较为容易和方便，资金成本很低，费用也较少，并且通过内源筹资方式进行融资，不会对已有的股价产生任何影响，对证券市场的稳定有很大的帮助，因此它是企业融资方式的首选。第二是债务融资，债权人没有权利分享企业额外的经营收益，所以对投资回报率的要求较低，再加上债务融资通常只需要抵押，所以对企业财务绩效的影响较小，债务融资对企业现有的股价同样没有较大的影响。第三是股权融资，发行股票的申请流程比较复杂，所花费的时间和费用较多，而且信息沟通和披露的成本较高，在引进新的股东之后，会造成企业股份被稀释，从而使企业的控制权变得更加分散，股东对于股权融资回报率的期望较高，对企业财务绩效造成较大的影响，所以，企业将选择股权融资排在最后。
第3章实证研究设计.....................21
3.1理论分析与研究假设...........................21
3.1.1资本结构对财务绩效的影响....................................21
3.1.2外部治理调节下资本结构对财务绩效的影响..........................22
第4章实证分析.....................41
4.1描述性统计................................41
4.2相关性分析......................................42
4.3回归分析...........................................
