本文是一篇会计论文，本文从互动易平台董秘回复负面语气和问答文本相似度两个视角出发，以实证检验的分析方法验证互动式信息披露与股价同步性关系。
1 引言
1.1 研究背景
1.1.1 现实背景
党的十九大报告要求要加快完善社会主义市场经济体制，2020年中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》也指出要提高要素配置效率，推动要素配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。国家一系列的宏观规划对于如何通过制度的完善和平台的构建降低证券市场股价同步性，提升资本市场资源配置效率，推动经济高质量发展提出了新的更高的要求。现有大量研究指出，上市公司披露出的特质性信息往往能够得到投资者关注进而加大个股股价中特质信息含量的影响力，促进市场资源向优质公司流动。因此作为提升市场效率的核心之一，拓展信息披露渠道、提升信息披露质量，进而缓解资本市场信息不对称对于发挥好市场在资源配置中起到决定性作用、加快构建我国经济高质量发展的新发展格局具有重要意义。
随着我国资本市场改革的逐渐深化，上市公司积极拓宽信息披露渠道和途径、提高披露质量是保护投资者合法权益，维护资本市场健康发展的应有之义。我国作为新兴经济体，证券市场监管制度还不健全，出于股价和大股东利益考虑，部分上市公司仍然存在信息披露制度不规范、信息透明度较差、不愿意主动披露与其运营相关的负面信息等问题。与此同时，陈述式信息披露这一传统途径也存在一定缺陷：信息需求者只能被动阅读、等待和搜索信息的公布，不能主动参与信息的生产，不能及时准确的就重大关切进行提问；信息供给者所提供的信息存在官方控制语气、回避或不及时披露负面信息等情况，所披露的信息出现滞后、失真、可读性不高的问题。在披露形式地限制下，投资者难以有效获取上市公司特质信息，导致投资决策盲从于板块信息并产生非理性、情绪化交易行为，造成我国上市公司出现股价同步性较高、证券市场经常出现“追板块不追个股”的现象，市场资源难以精准的配置到资产优质的上市公司。
1.2 研究内容
本文基于利用计算机技术挖掘到的深市互动易平台2011-2020年的问答互动数据，以文本语气和相似度的角度量化互动式信息披露质量，采用实证检验的方法主要研究以下内容：
第一，通过文献梳理整理信息披露的传统途径和相关研究，分析传统陈述式信息披露带给市场的影响以及存在的问题，整理现有基于互联网平台的互动式信息披露研究成果。了解以往研究方法上对信息披露质量的度量方式，对比方法优劣，寻找文献缺口和创新方向。
第二，整理和分析相关理论，总结互动式信息披露对于缓解信息不对称程度以降低股价同步性的影响路径。进一步探究基于问答形式的互动式信息披露有没有信息含量，能否带给市场信息增量，互动式信息文本负面语气和文本相似度能否对上市公司股价同步性产生什么影响，会不会在资本市场产生“噪音”，以此提出本文研究假设和实证模型。
第三，对互动式信息披露影响机制进行思考，如果是互动易平台上互动形式或负面词汇发挥着信息传递的作用，那么这种负相关关系会在所有公司中均显著相关；如果问答文本中的实质内容能够有效缓解信息不对称，那么这种效应将会在信息透明度较低的公司中发挥着更显著的作用。因此本文将研究在不同信息透明度的公司中，互动式信息披露所带来的信息增量对股价同步性发挥的效果是否一致，换言之，探究究竟是互动易问答的形式还是实质内容在缓解股价同步性中发挥着作用。
第四，现有研究认为机构投资者持股对于上市公司信息披露的意愿以及股价同步性的高低均有影响，本文将探究机构投资者持股对互动式信息披露发挥市场效果的影响。同时也会探究在互动易平台上投资者消极激进的提问语气会对董秘回复产生哪些影响，董秘更愿意直面回应激进问题还是刻意回避。
2 文献综述
2.1 相关概念
2.1.1 信息披露
信息披露是指上市公司根据监管要求和经营需要通过上市公告，定期公示，临时公示，媒体报道或其他方式向公众公开生产经营情况、财务状况、重大决策及投资并购情况、股权结构及变更情况、内部管理架构或其他信息的行为。为了展现良好的企业形象，上市公司也会向社会公开其竞争优势、治理环境、履行的社会责任等正面形象信息。信息披露质量是对信息接收者对于内容完整性、可比性和透明度以及披露方式、途径所做出的评价。
2.1.2 互动式信息披露
互动式信息披露是指信息需求者（投资者或利益相关者）与信息供给者（上市公司）之间通过交流、沟通，多以问答或互动方式共同参与信息内容生产和输出的披露方式，广义的互动还包括分析师与投资者、投资者之间等主体的互动。赵杨和赵泽明（2018）介绍了几种互动式信息披露方式，主要有：电话会议、公司调研、微博微信、公共媒体、股吧帖子等[2]。这种新兴的披露方式更强调其互动性质，能够使信息披露内容聚焦于市场所关注的热点问题，具有时效性特征。与电话会议，实地调研相比，互动易是针对散户投资者。与微博、股吧相比，互动易是由董秘正式回复，且交易所对董秘回复的及时性和质量进行监管，因此，本文所研究的互动式信息披露选取了深市互动易平台这一线上互动提问的披露途径。
2.2 信息披露途径及质量的相关研究
2.2.1 信息披露相关规范研究
在国外，George,Akerlof（1970）[3]阐释信息不对称理论，解释了由于信息不对称这一问题的存在，上市公司如何公开披露自身信息会对资本市场产生一定程度的影响，信息披露的质量是影响股票价格的影响因素之一，因此呼吁市场需要持续在意信息披露的相关情况。Lee 和Saudagaran（1987）认为：上市公司所披露的信息对于资本市场的发展是十分重要的，从这个角度来看对于公司信息披露的依赖角度观察，信息披露的质量好坏是影响二级市场资源能否有效配置的重要条件[4]。由此可见，信息披露的有效性和真实性一直是资本市场重要的关注点之一，也是促进资源合理配置的重要因素。但公司管理者出于大股东或自身利益的考虑在进行信息披露时会进行一定的操控， 21世纪以来，安然、世通等财务欺诈事件极大损害投资者利益，引发了市场忧虑，在此背景下美国出台了萨班斯法案，其中法案404条款明确了管理层对与财务报表及与其相关的内部控制制度的有效性的责任，并要求管理层对此发表书面声明。这一举措强化了上市公司对公众的信息披露，提高了财务报告和审计的质量及透明度。Ogneva等(2007)提出萨班斯法案中404条款的规定能够一定程度上遏制信息披露违规行为，然而由于这种披露成本是高昂的，且披露形式制式化要求较高，导致信息披露的及时性受到一定影响，同时不能很好的回应投资者关切[5]。Dirk等（2012）研究发现在萨班斯-奥克斯利法案开始对形式报告进行监管后，投资者愿意相信上市公司信息披露中，已经过滤掉那些在预测性信息披露中有可能产生误导的部分[6]。在萨班斯法案颁布后，国外市场信息披露的质量有了一定的保障。
3 理论基础及假设提出 ........................ 24
3.1 理论基础 .......................... 24
3.1.1 委托代理理论 ............................. 24
3.1.2 有效市场假说 ...................... 24
4 研究设计 .................................. 31
4.1 数据来源和样本选取 .................................. 31
4.2 变量选取 ............................... 31
5 实证分析 .............................. 35
5.1 描述性统计 .................................. 35
5.2 主检验的实证结果 ........................ 36
5 实证分析
5.1 描述性统计
表5-1列示了本文主要变量的描述性统计结果，经过数据的预处理和匹配，共得到13414个数据进行实证分析。描述性统计显示：上市公司董秘回复负面语气（Neg_answ）的均值为 0.009，最大值为0.035，最小值为0，可见存在部分董秘回复完全不具备负面语气；均值偏向于最小值，说明存在部分回复表露出较强的负面语气，具有一定的信息增量；从文本相似度两个指标Bow、Word2Vec来看，最小值为0，最大值分别为0.619和0.923，可见部分回复较高重复于问题，董秘回复产生的信息增量和质量参差不齐。
6 结论与不足
6.1 研究结论
我国作为新兴经济体市场散户投资者群体比重大，股民整体投资素质较差、过分依赖于行业信息进行决策，导致市场股价同步性较高。近来叠加新冠肺炎疫情和俄乌战争的影响，资本市场频繁出现系统性波动，A股市场“同涨同跌”、“大涨大跌”、股民情绪化投资的现象更为明显。证券市场暴涨暴跌下很多经营效益好、发展潜力大的上市公司被市场 “误伤”，股价跟随市场变化出现较大程度的波动，降低了整体资源配置的效率，阻碍了经济高质量发展。与此同时，由于新冠病毒对社会持续影响，民众生活习惯逐渐改变，上市公司与投资者信息互动的方式也发生了变化，投资者特别是散户投资者越来越依赖于互联网线上平台的方式获取市场信息以进行投资决策。深市互动易平台作为官方打造的、提供给投资者和上市公司充分互动的信息平台越来越受到市场的关注，这种基于互联网技术的互动式信息披露方式也是对上市公司传统信息披露渠道的重要补充。
本文从互动易平台董秘回复负面语气和问答文本相似度两个视角出发，以实证检验的分析方法验证互动式信息披露与股价同步性关系，主要得出
