那么如何理解流动性的价值?
31 税收———对公司、政府而言, 税收甚至比流行的代理理论、信息问题更重要。
41 人力资源等非财务因素———大多时候,公司绩效更多地与雇员(包括经理层) 以及“对资产的管理”有关, 这种贡献甚至超过了资本结构的作用。其他经常被忽略的因素如销售、供应链管理等之所以往往被财务学忽略, 可能是因为它们属于其他的经济管理范畴, 或者是因为难以收集到有意义的数据。51 对交易成本、要素确认与识别等很多其他论题的研究。
二、对经典财务假设的颠覆: 行为财务学的崛起
主流财务理论基本上是建立在完全理性的投资者和有效率的市场竞争假设之上, 通过最优决策模型来解释什么是最优决策, 并通过描述决策模型来讨论投资者实际决策过程。但在行为财务学(从20 世纪80 年代开始) 看来, 这种假设在实际的投资过程中是不成立的。从20 世纪60 年代直到80 年代早期, 许多实证研究都支持有效市场假说, EMH 在多数情况下可以较好地解释市场行为和证券的相对定价, 但也存在不少例外情况。自20 世纪80 年代以来, 有效市场假说受到了学术界和现实的双重挑战。例如, 1987 年10 月19 日的“黑色星期 一”, 至今仍是未解之谜。而且, 例外情况存在的证据日益增多。
大量的实证研究表明, CAPM 是不完全的,贝他系数不能完全解释资本资产的定价, 而能影响资本资产定价的异常因素又不断出现, CAPM的实证检验顾此失彼。Fama 与French (1992 ,1993) 激烈地批评CAPM 在解释股票报酬率上的能力。对传统CAPM 的另一项主要挑战是CCAPM。而后现代财务更是否定CAPM 以至整个主流财务理论, 转而寻找重新诠释财务的方式。
行为财务学就是在不支持CAPM 及有效市场异常现象的研究中, 沿着从经验到理论的方向发展起来的。行为财务学对股票报酬率进行长期考察后, 发现了许多与有效市场相反的异常情况: 如杂音交易、
