本文是一篇医院财务管理论文研究，本文统计了 2015-2018 年间，16 家医药企业被否情况。通过统计分析发现医药行业企业 IPO 被否所涉及的财务问题比重较大，其中最为普遍的财务问题是存货余额波动情况、库龄分析、存货跌价准备计提充分性，收入确认的规范性、毛利率波动的合理性，期间费用与收入的匹配性等问题。通过对湘北威尔曼公司被否问题分析发现，医药行业企业 IPO 被否财务问题排名前四的问题该公司均备证监会询问，并且收入确认问题、存货问题成为了其上市路上的实质障碍。同时该企业还出现了盈利能力可持续问题、募集资金必要性问题等，以上问题均需引起拟上市医药企业关注。
1 绪论
1.1 选题背景及意义
医药行业是国家重点扶持的新兴产业，关系到习总书记提出的“健康中国”国家战略的建设与深化医药卫生体制的改革，在其发展壮大的过程中，迫切需要借助资本市场的力量来解决普遍面临的融资问题。2017 年 7 月全国金融工作会议，习总书记在会议中指出，金融要把对实体经济服务作为出发点和落脚点,逐渐提高直接融资比重，尤其是在股权融资方面，拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道。IPO 是企业进行股权融资最重要的方式之一，在新形势下一定会获得政府相关政策的大力扶持。对于国家支持的战略性新兴产业，如信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源等，虽然毛利润、合规经营等可能存在缺陷，监管层仍会出于鼓励其上市，对其他条件可能更加宽容。
1.1.1 选题背景
改革开放以后，中国特色社会主义市场经济制度得到了发展与成熟，资本市场的发展作为中国特色社会主义市场经济中重要的一环也得到了跨越式的发展，无论是国有企业还是民营企业，在发展到一定程度盈利后都有计划通过 IPO 进行直接融资，成为上市公司，实现企业的做大做强。但是，根据中国证监会及相关的监管机构的审核要求，拟上市公司需要做大量的上市前的准备工作，并且可能稍有不慎就会因为财务问题与经营规范性问题而未能满足监管机构对上市的要求而被否决。故拟上市公司和相关中介机构需要在预备 IPO 阶段对本公司的财务问题与合规经营问题进行详细的自查，做到未雨绸缪。
自 2016 年 11 月份起，中国证监会加快对于新股发行的审核，由此前的每月审批两次改为每周审批一次，在这之后的一个半月的时间里，中国证监会已经核准通过了 90 家企业的 IPO 批文，创下了近些年的 IPO 审核数量之最。另一方面，无论从 IPO 审核流程还是发行条件上看，监管机构并未降低审核标准，反而要求愈加严格。2017 年共有 488 家公司向中国证监会提交了 IPO 的首发申请，有 380家公司获通过审核，86 家公司被否决，22 家公司暂缓表决，通过率有 77.8%，与 2015、2016 年的 89.34%和 91.21%的通过率相比较有大幅下降（截止到 2018年 9 月份 IPO 过会率更是下降到了 53%，2018 年全年通过率统计为 64.5%，同样在持续下降）。因此，虽然目前 IPO 审核的速度加快了，但中国证监会对拟上市企业财务、经营合规性等问题的审查并没有放松。
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1.2 文献综述
本部分是对拟上市企业 IPO 审核问题方面研究的文献综述。国内外众多学者进行了深入的研究，也形成了丰硕的成果。国内相关研究主要包括三个方面，一是对上市制度的研究，二是对所有行业 IPO 失败的研究分析，三是针对医药公司IPO 失败的个别案例进行分析。国外同样从上述三个方面进行了深入研究，但梳理国内外文献，我们发现鲜有针对整个医药行业 IPO 失败研究的文献。本部分旨在探讨 IPO 的审核制度及其失败的原因，并且寻找财务问题对其的影响，为论文内容铺平道路。
1.2.1 国外研究综述 欧美的拟上市公司进行 IPO 的发行审核方式以注册制为主，其典型案例基本来源于美国市场。美国证券交易委员会于 1933 年颁布了《1933 年证券法案》，拟上市公司 IPO 必须向证券交易委员会提出申请注册后才能进行证券的发行。
被誉为美国内部审计之父 Lawrence B. Sawyer 曾提出舞弊三角理论，W. Steve Albrecht（1995）则进一步阐述这一理论。他认为企业财务欺诈是由三个因素同时造成的，它们分别是机会（Opportunity）、压力（Pressure）和自合理化（Rationalization），这三个驱动因素必须同时存在，缺少其中任何一个都不会导致公司财务欺诈。
在公司财务绩效方面，Bharat A. Jain 和 Omesh Kini（1994）的一项研究发现，公司为成功上市而竭力对以前年度的财务数据进行弄虚作假，从而使得公司业绩在 IPO 之前的部分被高估，在 IPO 之的被低估。Firth（1998）的研究也发现，拟上市公司为获得更多投资者的青睐，会向监管机构提交利润预测远高于公司以往年度利润的招股说明书。而 Bruce 和 Vijay（2003）的进一步研究指出，拟上市公司在宣布首次公开募股之前通常会为了提高股票发行价格，包装公司利润，粉饰财务报表。但是，高估的利润在未来需要用股票进行冲回，这将导致公司上市后的业绩滑坡。Peter D. Wysocki（2007）在对拟上市公司 IPO 失败问题的研究中认为，公司的财务信息质量会对上市成功与否产生影响，财务信息质量差的公司在发行中更容易失败。
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2 审核制下 IPO 相关理论及制度分析
2.1 相关理论支撑
2.1.1 财务风险理论
（1）财务风险的界定
财务风险是指企业在财务管理过程中遇到的问题。财务风险是企业经营过程中客观存在的问题，并且这种风险无法全完消除，只能削弱或者降低风险。因此，企业管理者有必要深入分析财务风险的特征、种类和影响效果，通过财务预测、决策、计划、控制和分析等财务活动，识别、测试企业资金运动过程中的风险，采取科学方法防范、控制财务风险，以尽可能低的成本获得最大的安全保障，最终实现利润或股东财富最大化。
财务风险主要包括筹资风险，投资风险、资金营运风险和收益分配风险。财务风险具有不确定性、可分散性、转移性和决策性。其中，不确定性是财务风险的基本特征；可分散性和转移性说明在财务风险发生之前或发生过程中，采取专门方法和手段，可以避免或减少风险损失，增加风险收益；企业经营是持续进行的，财务管理者可以基于历史平台对未来不确定的环境因素进行估计，这就是财务风险的可决策性。
（2）财务风险的形成原因
公司在正常的生产经营活动中，有诸多原因会导致企业存在财务风险。财务风险的存在会严重影响企业的正常经营、投资和融资活动，导致企业 IPO 被否。
引起企业财务风险的因素来源自两个方面。第一是外部因素。外部因素主要包括国家层面的宏观环境、文化制度、法律法规环境等。这些因素的变动会影响企业生存的外部空间，从而导致企业产生财务风险。这一部分的因素不以企业的意志为转移，企业可以做的仅仅是制定良好的内部控制制度，以减少外部因素对企业的影响，降低或者消除外部因素引起的财务风险。第二是内部因素。内部因素是指由于企业内部管理混乱，而造成的财务风险，这是企业财务风险的根本来源，也是最重要的原因。为防止内部因素引起公司财务风险，最有效的方式在于建立完善有效的财务管理体系和其他制度，避免由于权责不清、职责不明导致公司财务风险的产生。当然，建立完善的制度来从根本上避免财务风险，需要公司从上到下的风险意识，思维决定行为只有从上到下正确的认识风险的危害，才能自觉的去制定相关制度流程，以及遵守相关的制度流程。
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2.2 IPO 审核制制度分析
证券市场监管体系的核心是证券发行制度，它是证券市场的源头，决定了证券市场最核心的主体。回顾我国已经施行的证券发行体制，按照大的阶段性特征，可以分为审批制和核准制两个阶段，其中审批制分为额度管理和指标管理，核准制分为通道制和保荐制。
2.2.1 审核制下企业 IPO 条件
主板（中小板）、创业板《首发办法》从主体资格、独立性、规范运行、财务与会计以及募集资金运用等 5 个方面，规定了 IPO 应当满足的发行条件。
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3 审核制下医药行业 IPO 申请失败的财务原因分析...................... 16
3.1 近年医药行业公司 IPO 申请失败的现状 ............................. 16
3.2 审核制下医药行业企业 IPO 申请失败的财务原因分析 ................. 18
4 审核制下 IPO 申请失败的案例分析：以湘北威尔曼为例 ................ 23
4.1 湘北威尔曼制药概况 ............................................. 23
4.2 湘北威尔曼制药 IPO 基本情况 ..................................... 24
4.3 基于杜邦分析法的湘北威尔曼财务分析 ............................. 26
5 研究结论和对策建议 .............................................. 39
5.1 研究结论 ............................ 39
5.2 对策建议 ................................ 39
4 审核制下
