本文是一篇风险管理论文，本文详细的阐述了不良资产的行业特征以及信托公司参与不良资产处置业务的优势，通过研究 Z 信托公司不良资产处置业务的风险管理机制，并结合相关案例进行分析，得出以下结论：第一，Z 信托公司针对不良资产处置业务，结合自身的实际，实行“嵌入式”的风险管理模式，从管理原则、组织架构到风险流程方面均制定了详细的实施方案，让风险识别、风险评估、风险监测、风险控制四个环节形成一个紧密的管理闭环，帮助 Z 信托公司控制业务风险。
1. 绪论
1.1 选题背景及意义
在当前货币宽松的整体政策环境下，市场信贷投放量逐年大幅上涨，根据银保监会公布的统计数据，2017 年至 2019 年，国内信贷投放量同比上升幅度为 11.3%、13.21 及 7.74%，2020 年 1 至 8 月信贷投放量更是同比上升了 21.72%，达到 14.77万亿。伴随着体量巨大的信贷资金而来的，是不良资产规模的急剧攀升。仅从商业银行的统计口径来看，2017 年至 2019 年银行不良贷款余额分别为 1.71 万亿，2 万亿和 2.41 万亿，同比上升了 13.2%、17%和 20.5%，均高于同期信贷资金的增长比例。不良资产不断涌现的高峰使得我国经济的平稳运行承受着巨大的压力，要维持经济、金融秩序的稳定，就必须充分做好不良资产的处置清收工作。
但很长时间以来，不良资产市场几乎都是由四大资产管理公司（AMC）垄断经营，一是因为不良资产处置经营牌照发放的政策性因素，二是资产管理公司介入时间早，积累了大量的处置经验和专业人才，在不良资产处置领域占据着绝对的先发优势。信托业作为资产规模第二大的金融行业，信托公司参与不良资产处置却是处于起步阶段，行业经验及专业实力较之资产管理公司还存在明显差距，一直以来都是以通道方的角色，通过与银行、资产管理公司合作参与到不良资产领域。而随着银监会相继放开地方性 AMC 机构的设立以及推动不良资产竞价商业化处置，不良资产市场也开始从过去的政策导向型向着商业化方式转变，给其他金融机构及民间资本进入不良资产行业留出了更多的市场空间。同时，2018 年资管新规的施行，也给以传统融资业务和非标准化业务为主的信托公司带来业务转型的迫切压力，市场体量巨大的不良资产行业也因此作为各大信托公司重点突破的业务方向。
信托在不良资产处置方面具备着独特的优势，信托财产的独立性使得信托具有风险隔离的功能，而且在国内的金融机构当中，信托公司也是唯一能够整合运用几乎所有的金融工具，实现货币市场、资本市场和实业之间跨越投资的主体，信托金融许可证也被业内称之为“金融全牌照”。也正因为如此，信托公司能够充分利用风险隔离、财产隔离、灵活投资的特性，在不良资产处置业务中设计出更加丰富多元的业务模式，隔绝不良资产项目的风险传导，更为主动地参与不良资产行业。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
西方国家的信托业务相对而言发展较为成熟，但是信托公司却很少独立存在，信托业一般都是与其他金融业如基金、证券、银行等混业经营，信托更多是作为银行、基金等金融机构的一种业务模式。因此，国外关于信托公司的独立研究较少，但是国外对企业及金融机构风险管理的研究同样可以给我国信托公司的风险管理提供参考。
Andrew Sheng（2011）通过深化改进 ZETA 模型，构建了可测算金融机构违约概率的 Z-score 模型。Elias Bengtsson（2013）则是基于 VAR 模型，通过对信托的投资组合进行风险评估，从而建立风险管理模式以衡量信托风险。而随着巴塞尔协议在全球范围内的实施和推动，以商业银行为代表的金融机构建立了更多的风险计量模型，其中就包括了 J. P. Morgan（1997）从信用风险评估角度建立的 Credit Metrics 模型、KMV 公司从企业违约概率角度建立的 KMV 模型、Mckinsey 公司从信用组合角度建立的 Credit Portfolio View 模型、瑞士信贷银行从风险和收益角度建立的风险调整收益模型 RAROC 模型等。
William.D.Miller（2001）在 Commercial Bank Valuation 一书中详述了银行资产的定价方法，并指明不良资产评估具有较强的主观性。Klingebiel Daniela 和 Dado Marinela（2002）通过研究指出分散化的不良资产处置策略可以有效地改善银行系统的资本状况，让银行的不良贷款损失下降。Shapiro D（2014）提出内部控制是风险管理的重要组成部分，通过内部控制的嵌入并与风险管理相结合，可以有效提高企业的经营效率。
图 3-1 不良资产直接转让的交易结构
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2. 相关理论概述
2.1 不良资产及信托的概念和内涵
2.1.1 不良资产的概念及内涵
要了解信托不良资产处置业务，就必须先明确不良资产的概念。从广义上来说，不良资产是指缺乏流动性、经济效益低下、难以正常处置回收的资产，存在于各行各业当中，包括企业的不良资产、政府的不良资产、金融机构的不良资产等，本文所论述的不良资产主要指金融机构的不良资产。在所有的不良资产余额占比中，银行不良资产余额远高于其他金融行业，因此传统意义上通说的不良资产一般指银行的不良资产，事实上银行业也是不良资产的主要来源。
金融机构将资产认定为“不良”的评定方法多种多样，甚至会将评定为“不良”的资产继续细分为多个信用等级，但其核心标准始终只有一个，即资产收益水平，也即根据现有的、可掌握的市场信息、企业状况等预测未来可回收的资产收益占原始资产的比率。按照银行业的五级分类标准，贷款类债权资产被划分为正常、关注、次级、可疑、损失等五类，其中后三类会被归为不良资产，次级类不良资产相较可疑、损失类不良资产拥有更为可观的资产收益水平，备受资产处置机构的青睐，甚至在不良资产的一级市场一度出现以资产原值打包出售的火热行情。
在明确了不良资产的概念后，不难得出一个结论，不良资产即便存在流动性差、处置成本高等特点，但也具备了相当的经济价值，资产处置机构通过市场化、专业化的处置手段，将不良资产进行价值提升和价值变现，再造为良性资产，由此获取丰厚的利润回报。但往往产生了不良资产的金融机构自身由于缺乏专业的人员配备、缺少处置经验、没有成熟的处置渠道和路径，在处置不良资产时困难重重，处置成本甚至会高于可回收价值，故而不得不寻求外部专业资产处置机构的帮助。此外，一部分金融机构出于美化财务报表、满足监管指标的需求，也会将不良资产打包出售，及时将不良资产变现。
图 3-2 不良资产收益权转让交易结构
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2.2 风险管理的理论基础
2.2.1 风险管理的内涵
风险管理是指金融机构为减少风险造成后果而采用的一种综合控制方法，即通过风险识别、风险分担和风险控制等各种风险管理技术手段，平衡资本收益和风险敞口，以最低的成本达成最佳的安全性管理目标，实现对风险的有效控制和适当处理。从管理对象和管理主体两个维度，风险管理主要可以分为以下几类：
（1）从管理对象的角度，风险管理可以分为微观风险管理和宏观风险管理。微观风险管理是针对风险管理活动中的经济个体做出的风险管理，意在使经济主体减少因风险造成的损失并降低风险成本，增强经济活动的稳定性，保证生产经营活动的可持续性。宏观风险管理则是对整体的经济、政治、社会、市场环境等风险因素做出的风险管理，旨在维护金融秩序的稳定及金融市场的安全，促进经济健康发展。
（2）从管理主体的角度，风险管理可以分为内部管理和外部管理。内部风险管理是指就经济主体自身面临的各项风险进行风险管理。外部风险管理则包括了行业自律管理及政府监管，是对金融市场的参与者进行管理和约束。
2.2.2 全面风险管理
全面风险管理是指对风险管理实施整体化的管理，是基于战略性层面从企业的经营发展角度，目标性、专业性、系统性管理企业风险的方法。全面风险管理理论认为，一个公司面临的风险是多样化的，在市场需求变化、价格变化、利率变化、政策变化等各内外部因素的作用下，都将给公司带来不同的风险，因此给公司造成不利影响的并非是某单一种类的风险，而是多种风险共同影响的结果，所以必须从整体角度出发进行风险管理才是行之有效的管理方法。关于全面风险管理的方法目前主要有两大类：
（1）ERM（Enterprise Risk Management）企业风险管理方法。ERM 管理方法的核心在于实现组织结构体系全面风险的标准化度量，将风险管理融入到企业的文化、战略、组织架构、经营理念及各个流程环节当中，对利率风险、信用风险、操作风险、合规风险等各类风险进行全面有效地通盘管理。
(2）TRM（Total Risk Management）全面风险管理方法。TRM 管理方法是从风险决策因素的角度出发，综合衡量概率、价格和偏好三项风险因素，以达成三要素的最优均衡。
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3. Z 信托公司不良资产处置业务及风险管理现状 ............................ 13
3.1 Z 信托公司简介 ............................ 13
3.2 Z 信托公司不良资产处置业务现状 .......................... 13
4. Z 信托公司不良资产处置业务风险管理存在的问题 .......................... 21
4.1 风险识别中存在的问题.......
