内容提要
本文从理论方面探讨了创值与创利概念的关系及差异,并系统地介绍了创值的测算方法和有关的应用问题. 对如何测算资本市场期望机会收益率问题, 本文提出了用”股价方程”去测算,而非传统的股指计算法. 另外, 对社会普遍关心的上市企业利润造假问题, 本文从经济和财务两方面进行了分析并发现, 由于造假成本较低 企业造假的高度嫌疑面达上市企业的20%左右. 在剔除这些造假嫌疑观测值的基础上, 我们发现上市企业目前正如创值理论所预料的, 处于一种资本与利润并增, 但创值显著下降的状况.反映了企业”圈钱买利润”的资本粗放低效行为在加剧, 使企业资本规模过度膨胀, 远远偏离了其创值的优化水平. 面对目前企业耗值面达70%的股市, 理性选择必然是投机而非投资, 因为投资不带来创值收益. 由此, 股市过度投机的真正根源是大量的耗值企业充斥于市. 根据创值论的这一解释,本文指出国有股成功减持的基本思路只有两条: 要么, 先把企业扭耗为创,为投资创造机会成本最小化的收益; 要么, 顺从市场行为, 为投机再烧一把火.
关键词：企业绩效 创值论 假利润 资本效益 国有股减持
1. 引言
用创值去反映企业的资本经营绩效是目前英美企业普遍采纳的在利润绩效体系之外的一个新发展的衡量标准. 所谓创值就是指在考虑了资本投资的风险基础上企业创造了高于资本机会成本的经济收益. 创值越高, 企业为股东带来的资本收益也就越高。企业这种创值能力直接反映了企业的资本生产力和经济效益的水平。评鉴企业的经济创值能力正是为了正确地披露企业资本经营效益的真实信息, 为资本的优化配置与流动提供一个准确的效益导向信号。由此, 从90年代初开始, 西方许多机构都把企业绩效评估的研究方向从”创利”转为”创值”, 同时还把”创值”的概念延伸到企业管理, 使许多英美跨国大公司都废除了传统的利润挂钩奖励制, 建立了以”创值”为中心的激励机制 (O’Hanlon & Peasnell, 1998)。比如, 在80年代末就开始采用创值管理的可口可乐公司, 在90年代一跃成为了国际上为投资者创造资本收益最高的几家公司之一 (Young & O’Byrne, 2001)。由此, 研究并应用创值概念的一个基本中心就是促进企业提高资本效益, 为股东带来更高的投资收益。难怪”美国的最大财富创造者”的撰稿人会这样呼吁.......
2. 创值与创利之间的理论关系
3．创值的测算方法及讨论
3.1税后资本总收益
3.2 测算资本投入额
3.3 资本成本率的测算
4 中国上市企业数据和企业造假问题
4.中国上市企业创值的现状
4.1企业利润不断创高，创值数额连年下跌
4.2圈钱买利润
4.3耗值与投机
4.4如何走出“耗值—投机的怪圈”
5. 结论和创值对国有股减持的政策意义
参考文献
附录一
