本文是一篇会计论文发表，本文在对相关理论与概念进行梳理的基础上，介绍了泰禾集团控股股东股权质押事件的始末，并以此为基础结合案例分析法和事件研究法对案例进行详细分析，得到了以下结论：第一，控股股东进行股权质押过程中存在着高频率、高比例以及信息披露不透明的特点。在这个过程中，发现公司近几年不断激进扩张，项目投资增多，造成资金需求量大，通过分析泰禾集团内外融资背景了解到其受到的融资约束不断增强，这就使股权质押成为控股股东首选的融资方案。同时，根据泰禾集团近五年的年报可知，通过对关联交易的非经营性资金占用分析发现，其关联方其他应收款占比较高，所以很有可能泰禾集团控股股东进行股权质押有对上市公司进行利益侵占的目的，这也为后期风险的爆发埋下隐患。
1. 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
股权质押在我国生根发芽与 1995 年《中华人民共和国担保法》诞生息息相关。经济的飞速发展也催生出企业更多的融资需求，股权质押作为近年来上市公司融资的重要渠道之一，以其门槛低、流通快的独特优势受到各方关注。之后的二十多年，我国结合资本市场的现实情况，从法律法规层面对股权质押业务进行了规范化的调整，企业采用股权质押融资的法律依据更加完善，这为股权质押业务的迅猛发展创造了有利条件。根据东方财富网站显示，截至 2019 年底，A 股股权质押股数为 5,806亿股；质押公司数量为 3,081 家；质押总市值为 4.58 万亿元。相较 2017 年初，各项数据均上涨了近 200%。2015 年由于二级市场股价大幅下滑，股权质押爆仓事件频频发生，2018 年 3 月，我国通过了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，对股票最高质押比率和最高数额进行限制，说明股权质押所蕴藏的风险之大己经到了不容忽视的地步。
对于房地产企业而言，资金是企业经营的血液，面对该行业的客观现状，仅仅依靠传统渠道融资很难满足企业大量的资金需求，因此房地产企业进行股权质押的现象频频发生。泰禾集团就是一家在房地产行业大股东股权质押比例过高的典型企业。基于此，本文选取了泰禾集团股份有限公司（以下简称：泰禾集团）作为案例公司，对股权质押融资风险的动因进行剖析，同时对产生的风险进行评估和识别，对控制同行业公司股权质押风险具有重要的理论及现实意义。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国内研究现状
（1）上市公司股权质押动因
关于股权质押的动因国内外相关文献显示，其研究内容大致分为两个方面，分别是积极方面和消极方面。
关于积极方面动因的研究，王斌（2013）的研究显示，如果公司只进行股权质押，而不更改公司的大股东的控制权，则能够借助股权质押换取资金流的杠杆作用的灵便性质，将经济的“存量”转换为“能量”[1]。龚俊琼（2015）发现，对于公司的固定性实际控股股东来说，股权质押不失为一种增持该公司股份的途径，股权质押不仅可以抵御外部敌人对该公司股权的侵占，保证公司的实际控股人的地位，而且具有审计简单和办理手续方便的优点，已经越来越多的成为现在公司的新型的融资渠道[2]。徐寿福（2016）认为，如果公司的股价在股票市场上被短期提升，则相应的该公司的控股股东可以获得更多的现金流权，而股票被错误定价的几率越大，大股东进行股权质押的意愿越强烈。在现在国家政策对此约束极少的状况下，公司的实际控股股东想通过股权质押的方式换取流动资金的目的也更加明确[3]。
关于消极方面动因的研究，郑国坚等(2014)认为，大股东选择股权质押进行融资的重要动机之一是财务约束力的增大，在这种情况下，大股东选择侵害上市公司利益是其最“直接”的决定，同时对于大股东来说，股权质押更能弱化其与公司之间的利益关系，从而增强彼此之间的利益冲突[4]。吕长江(2006)通过设计模型，该模型运用利益侵占和机会成本的模型进行预测得出结论。满足个人需求是大股东股权质押的重要动机，为了公司的经营发展需要进行质押机率较小[5]。同样，张陶勇和陈焰华（2014）利用实证研究发现，公司的实际控股股东并不将股权质押换取的资金流用于公司的运营发展，而是用于为其他关联企业提供担保资金，或用于个人再投资获取利益，这不仅仅弱化了公司对外的担保能力，而且还有很大可能导致控股股东发生掏空行为，严重干扰该公司正常的运行和未来的发展，具有极大的危害性[6]。陈泽艺等（2018）提出若控股股东面临的资金缺口较大，同时股权质押所得的资金并不能弥补缺口，此时大股东为了个人私利对上市公司的资金进行占用的动机就会增强[7]。
图 1.1 技术路线图
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2. 概念界定及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 控股股东
控股股东的分类可以以股东个人手持股份数额多少为依据，主要可以分为以下两类：相对控股股东和绝对控股股东。相对控股股东手持股份数额少于 50%，但是其通过累计投票表决权仍然占有最多，且在公司进行经营决策、战略规划可起决定作用；与之相对应的绝对控股股东，其持股比例多于 50%，在公司经营决策时享有较多表决权，亦或是对公司的经营发展能够产生更为重大的影响。
本文的案例公司泰禾集团其控股股东为泰禾投资，虽然泰禾投资持股比例与50%略有差距，但是其作为持股比例最高的控股股东，能够对公司的经营决策施加重大影响，所以泰禾投资是泰禾集团绝对控股股东。
2.1.2 股权质押
股权质押是一种有效融资的方式。从本质上讲，需要进行资金融入的公司，在符合市场准入准则的基础上，可以将自身拥有的合法股权作为质押物，质押给能为其提供所需流动资金的资金出让方。这种获得现金流的方式是有偿的，接受资金融入的企业需要与对方签订合同，到期按时归还对方所借资金本金，也需要定期支付利息。最终可在合同规定的时间点或者时间段与对方解除相关质押。在质权人方面，质权人出于对资金安全的考虑，会运用平仓线和警戒线为资金安全“加一把锁”，及时采取措施来保证资金安全。
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2.2 理论基础
2.2.1 信息不对称理论
之所以会出现信息不对称，是因为就当下的市场环境来看，市场经济活动的复杂性决定了不同的主体拥有不同的信息的掌握程度。信息来源渠道广的人员就会获得更加丰富的信息，在交往中就会处于有利地位；反之，就会处于被动不利处境。同时，双方出于对自身利益的考量，也不会将自己所了解的消息完全与对方分享,这时就产生了信息不对称的现象。
本文控股股东在股权质押初始阶段，才将相关信息传递给相关投资者，从而造成了信息不对称。
2.2.2 委托代理理论
美国学者 Berle 和 Means 首次提出委托代理理论，用来说明所有权与控制权相互分离从而诱发利益差异化的现象。在当下竞争激烈的市场环境中，委托人和代理人从本质上说，并不能保持根本上的利益一致，从而引发了较为严重的信息不对称现象，最终会引发代理冲突问题，可被称为“第一种委托代理问题”。与相对应的是“第二种委托代理问题”，在现代企业在发展中，不可避免的会出现集权化现象，公司股权会逐渐集中掌握在一部分人手中，此时就诞生了控股股东的理念，在公司中，控股股东持股比例较高，会通过积极加强对管理层的监督来降低管理层的代理成本；与此同时股权过于集中对公司可持续发展并不有利，这会使得控股股东愈发注重个人利益，而非站在企业整体发展的角度做出决策，此时就产生了上述所提到的“第二种委托代理关系”。
本文基于第二类代理问题，重点分析控股股东的利益侵占行为的动因，控股股东对于企业发展中能起到绝对控制的作用，同时由于信息不对称理论的存在，控股股东就会将公司利益会转移到自身利益上，这将会导致掏空公司行为的发生,损害中小股东的利益。
图 3.1 2014-2020 年股权质押规模
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3. 泰禾集团案例背景介绍.................................. 13
3.1 当前股权质押市场整体概况................................... 13
3.2 案例选择与公司介绍.............................. 16
4. 泰禾集团控股股东股权质押动因分析...................... 22
4.1 公司融资渠道约束.................................... 22
4.1.1 内源融资受阻....................................... 22
4.1.2 外源融资约束................................. 23
5. 泰禾集团控股股东股权质押风险分析......................................... 30
5.1 质押初始阶段引发市场风险分析............................. 30
5.1.1 加剧股价波动的风险............................ 30
5.1.2 股价下跌引发平仓风险........................... 35
5. 泰禾集团控股股东股权质押风险分析
5.1 质押初始阶段引发市场风险分析
5.1.1 加剧股价波动的风险
通过查阅泰禾集团在 2015 年至 2019 年间的股权质押公告可以了解到，公告披露的质押信息单薄、内容简单，仅仅公布了出质人、质权人、质押时间及质押股数等，质押目的也多用简单的“融资”两个字概括，公众从公告中无法准确的知晓股权质押的具体原因，因此对动机也容易产生怀疑，此时众多的投资者和中小股东并非均对股权质押行为有深
