本文是一篇会计论文发表，本文对中国铁建分拆铁建装备案例进行研究，首先对分拆的动因进行了分析，接着从资源配置、公司治理、市场价值和经营绩效四个方面入手，分析分拆对母公司和子公司产生的影响，得出以下结论，并针对此案例，提出建议，同时简要阐明了本文的不足之处。
第一章 引言
第一节 研究背景和研究意义
一、研究背景
分拆上市起源于美国。20 世纪 60 年代，正值第二次世界大战后世界经济发展的高峰期，各国经济领域的竞争不断加剧，美国企业为了扩大经营业务范围，增加经营规模的协同效应，掀起了以多元化、跨行业为主要特征的第三次并购浪潮。采取多元化经营战略的初衷，是为了帮助公司平稳业绩，抵御单一业务可能带来的经营风险。然而，盲目的扩张虽然扩宽了业务范围，却降低企业的资金利用效率和管理效率，甚至拖垮了企业的主营业务。20 世纪 80 年代，发生了第四次并购浪潮，在这起浪潮中，一部分六十年代并购的多元化公司通过资产剥离、分拆上市等收缩性资本重组的方式来改善公司的经营结构，分拆上市由此产生，并被认为是公司在不同时期进行战略选择的重要手段（王发清，2006）。
党的十九大指出，“加快完善社会主义市场经济体制……深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业……”国有企业的混合所有制改革一直是国企改革的重中之重，其核心是产权制度改革，其首要动机是提高资本效率。随着资本市场的发展，很多国有企业在国务院国资委和证监会的推动下实现整体上市，整合公司资源，改善治理结构，优化资源配置。而在国有企业实现整体上市的基础上，要想进一步加大国企混改力度，推动经济体制的改革进程，提高企业总体价值，分拆上市是一条有效的途径（凌文，2012）。
我国的资本市场并不成熟，分拆上市的发展也较为缓慢。20 世纪 90 年代，随着《证券法》的颁布，证券市场功能定位发生重大转变，由成立初期的“试验”定位转变为“为国企脱困提供融资服务”。很多国有企业在上市前进行改制，以实现融资规模的最大化。由于国有企业或多或少都承担了一定的社会职能，这部分社会职能很少为企业带来经济效益。为了提高每股业绩，最大化融资规模，很多国有企业会将盈利能力差的资产分拆出去。约 72.55%的国有企业通过分拆上市剥离不良资产，以达到改制上市的目的（刘兴强，2006）。这一阶段的“分拆上市”与后来国内实施的分拆还存在一定区别，此时分拆前的母公司并不属于上市公司，分拆是母公司上市的本来目的之一。直到 2000 年，同仁堂分拆同仁堂科技在香港上市，成为了我国首个真正意义上的分拆案例。此后的分拆，通常是将已上市公司旗下的优质资产分拆至资本市场，为母公司和子公司赢取更大利益的资本运作。然而，由于监管的限制，再加上国内一直没有出台针对分拆上市的相关条例，上市公司分拆子公司在境内 A 股上市困难重重，大多数上市公司选择在境外分拆上市，国内的分拆案例极少。
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第二节 研究问题和创新
一、研究问题
本文拟研究的问题如下：（1）基于分拆上市的动因理论，企业主要是基于什么目的进行分拆？分拆后能否达到预期目标？（2）分拆后，会对企业的资源配置、公司治理和市场价值造成什么影响？（3）分拆会对子公司的经营绩效带来什么影响？是如何影响的？
二、创新点
本文的创新点在以下几个方面：（1）以往文献对案例的选择集中在同仁堂、康恩贝等经典案例上，研究中国铁建分拆铁建装备的文献较少，这些文献也多是将研究重点放在母公司中国铁建上，对铁建装备着墨不多，而本次会将研究重点放在子公司铁建装备上；（2）和已有文献仅仅研究经营绩效不同，本文还将结合分拆的动因理论，从资源配置和公司治理层面进行分析，多角度研究分拆对公司的影响；（3）本次将采用杜邦分析体系，预期分拆仅对偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面中的某些能力有明显影响，本文的分析也会聚焦到主要受影响的指标，避免面面俱到。
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第二章 相关理论和文献综述
第一节 分拆上市的内涵
要研究分拆上市，首先要明确分拆上市的内涵。 最早对分拆上市进行定义的是 Schipper & Smith(1986)，他们对分拆上市的定义是，母公司公开发行全资子公司的股票。Vijh(1999)将分拆上市定义为公开出售全资子公司部分或全部股权以筹集资金。Allen & McConnell(1998)对分拆上市的定义与此无异，并指出分拆上市包含了股权发行和资产出售双重含义。Slovin, Sushka & Ferraro(1995)对资产出售（sell off）、公司分立(spin-off)及分拆上市(carve-out)这三种企业分拆的方式进行了区分。分拆上市即将子公司分离出来并使其公开上市，引入新的投资者，但母公司仍保留对子公司的控制权。公司分立则是将子公司所有权转让给现有股东，无须任何外部融资，形成的新公司管理与财务都完全独立于母公司。资产出售仅涉及控制权的出售转移，不发行任何证券。在日本，分拆上市由“分割”和“上場”两部分组成，称为“分割上場”，又称“分割上市”。分割是对上市公司事业相关的权利义务的全部或部分的让与与继受，上市是指以这部分事业为基础向公众发行股份。
表 3.1 中国铁建主营业务介绍
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第二节 分拆上市的动因研究
目前国外对分拆上市的研究主要集中在两个方面，一个是对分拆动因的理论研究，这部分研究已经相当成熟；另一个则是分拆对母公司或子公司市场价值或经营绩效的影响研究。国内的研究对分拆动因理论的补充极少，研究集中在分拆对于母公司、子公司市场价值或经营绩效的影响上。由于国内分拆案例极少，国内学者很难通过实证检验分拆对母、子公司的影响，目前的文献也主要是通过案例进行研究。本节将要从信息不对称假说、融资假说、业务集中假说、管理层激励假说等多个方面对分拆上市的动因研究进行综述，为第三章提出的相关假说打下基础。
子公司分拆上市后，需要按照监管部门的要求定期披露信息。在子公司分拆前，子公司的价值隐藏在母公司合并报表中。合并报表所能体现的价值与企业在市场上表现出来的价值存在差异，这是由于存在信息不对称，导致子公司的价值未能充分地释放出来。Nanda(1991)在第一个在分拆上市中提出信息不对称假说的，他认为由于管理者掌握的信息与投资者存在差异，致使资本市场对企业价值的估计与企业的真实价值有所偏离。母公司在自身价值被低估，子公司价值被高估时才会采取分拆上市的方法筹集资金。赵敏（2004）对同仁堂的分拆案例研究中，认可信息不对称理论是促使分拆上市的理论，认为分拆使得母、子公司的信息透明度增强，投资者判断分拆前低估了母公司的市场价值。林旭东&聂永华（2009）、刘永泽&唐大鹏（2012）也认为信息公开化程度的提高能在分拆后为公司创造价值。
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第三章 分拆上市的相关假说 .................. 10
第一节 分拆上市的概念 .......................... 10
第二节 分拆上市的模式 .............................. 10
第四章 案例介绍 ......................... 14
第一节 公司介绍 ............................ 14
一、中国铁建基本情况 ............................... 14
二、铁建装备基本情况 .................................. 15
第五章 案例分析 .................................. 22
第一节 中国铁建分拆铁建装备的动因分析 ............................... 22
、一、减少信息不对称，合理估值 ................................. 22
二、实施归核化战略，提高管理效率 ................................ 23
第五章 案例分析
第一节 中国铁建分拆铁建装备的动因分析
本节将结合第二章及第三章的理论假说，从以下几个方面分拆中国铁建分拆铁建装备的原因：（1）减少信息不对称，合理估值；（2）实施归核化战略，集中资源发展主营业务；（3）扩宽融资渠道，缓解资金需求；（4）拓展海外市场。
一、减少信息不对称，合理估值
中国铁建经营范围广泛，业务种类繁多，致使合并报表中体现出来的铁建装备的价值与其真实价值存在差异，关于铁建装备的信息披露是不完整、不充分的，内部管理层与外部投资者之间存在信息不对称的情况。
表 5.1 显示了 2014 年全球铁路大型养路机械的市场分布。铁建装备的年销售收入及市场份额排名全球第二，市场占有率为 22.6%，远超第三的 13.1%，紧追第一的 24.1%。表 5.2 为中国铁建及铁建装备的销售毛利率和销售净利率对比。由表 5-2 可知，铁建装备的销售毛利率约为中国铁建的 2 倍，销售净利率约为中国铁建的 4~6 倍
