图 2.1 价值创造路径
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第五章 结论与展望
第一节 结论
为了探究分拆上市给国有公司和民营公司的市场表现和财务绩效带来的不同影响，本文选取了国有公司城投控股分拆上海环境上市和民营公司用友网络分拆畅捷通上市的两个案例进行比较分析，发现在分拆上市后，国有控股的母公司城投控股的市场反应较差，民营公司用友网络的市场反应较积极；分拆上市后国有控股的上海环境的财务绩效得到了改善，民营公司的子公司畅捷通的财务绩效较差。本文进而从治理效应、融资效应和经营效应三个角度分别探究了分拆上市为国有公司和民营公司创造价值的路径，在一定程度上解释了分拆上市如何为我国的上市公司创造更大的价值，也为我国的国企改革深入发展提供一些启发。
根据分拆上市为公司创造价值的三个路径，本文提出了研究假说并通过实证分析进行了检验。
通过对分拆上市后三年子公司的净资产收益率的变化进行回归分析，发现母公司的股权性质与子公司上市后的 ROE 变化有显著的正相关关系，表明与民营上市公司相比，国有上市公司分拆上市后子公司的财务绩效更好。
本文运用事件研究法，考察了宣告分拆日和正式上市交易日两个事件日，并分别选取两个事件日的前后 5 天和正式上市日后 250 天作为事件期，计算母公司股票的累计超额收益率，发现宣告分拆上市时，股权性质与累计超额收益率的相关关系不显著；当子公司正式上市交易时，股权性质与母公司在其前后 5 天内累计超额收益率的相关关系不显著，但与在其后 250 天内的累计超额收益率呈显著的负相关关系，表明在子公司正式上市交易日前后较长一段时间内，国有上市公司分拆后的市场反应比民营上市公司更差。
参考文献（略）
