本文是一篇会计论文发表，本论文选取的相关模型为，基于 wrigley 分类法测算集团内部成员企业多元化程度，熵值法测算集团多元化程度测算以及基于资产收益率现金流敏感法测算内部资本市场效率。本论文通过对海航集团 2015-2019 年度数据测算得出，海航集团内部资本市场效率是低下的甚至是无效的。进一步分析了集团内部资本市场效率低下的原因有集团频繁并购、过度运用金融杠杆，造成企业的财务风险与面临资金流断裂的负面经济效果；非相关多元化程度过高导致的资源效率分配不均，带来一系列负面效应，降低了内部资本市场的效率。最终提出了优化海航集团内部资本市场效率的相关建议。
第一章 绪论
1.1 研究背景
资本市场在国民经济的发展中起着无可替代的作用。巨大的融资需求在很大程度上需要依靠外部资本市场来满足。受我国经济制度的限制，外部融资方式如股票、债券、银行借款等存在较大的融资约束。外部资本市场资金筹集速度慢，不能迅速满足集团扩张的资金需求。我国的集团企业尤其是民营企业集团，在向外部资本市场获得融资的过程中将受到更为严格的财务约束。正是这些集团式企业的出现，企业集团内部各成员为了加速内部资本的有效流通与配置，由此导致了集团企业内部资本市场的兴起。
内部与外部的资本市场相比，能够显著降低交易成本、优化内部资源配置以及减缓外部融资所受到的约束。集团企业的母公司集中融资、统一配置，可以实现资金在各个成员公司之间的合理分配，将稀缺资源配置给项目边际收益更高的成员企业，并督促成员企业将资金投入到更有创造价值的项目上，达到资金优化配置的目的。在这样的情况下，内部资本市场能够作为外部资本市场的有效补充，集团内企业通过内部的资金融通，能够以更低的成本获得需要的资金，提高资金的运营效率。除此外内部资本市场还能够把有限的资源有效地在各成员企业之间重新进行配置，为企业做强做大提供平台。
多元化战略在某种程度上可以促进内部资本市场更好的进行资源配置。同时，也有一些企业诸如巨人集团、太阳神集团等集团企业盲目投资，过度追求多元化战略的失败案例屡见不鲜，因内部治理不完善，外部监管不利，使得企业内部资本市场资源配置产生扭曲，损害了企业的价值。海航集团作为多元化大型企业集团，在 2019 年度海航集团曾位列我国民营企业 500 强榜单第二位。本论文探究海航集团多元化发展过程及内部资本市场的运行效率，寻找内在联系、存在的问题并提出合理化的改进措施。
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1.2 研究目的与意义
1.2.1 研究目的
内部资本市场在集团企业内部重要性不可置否，集团企业实施多元化战略能够促进内部资本市场优化资源配置。本论文以海航集团为载体，选取海航集团 2015-2019 年 5年数据进行分析。利用熵值指数法测算集团多元化程度，利用现金流敏感法测算集团内部资本市场效率，并分析集团多元化的经营战略是相关还是非相关，其与内部资本市场效率的关系，并对结果进行评价。本论文通过对多元化经营企业集团内部资本市场的个案研究，为众多民营企业集团发展内部资本市场提供较为有效的借鉴依据。
1.2.2 研究意义
（1）理论意义
经济的高质量发展所带来产业结构变革与发展方式的调整。在此过程中，资本市场调节与分配功能将起着重要的作用。内部资本市场作为外部市场的一种补充，在企业集团内部的资源配置中发挥着重要作用。我国学者最早对内部资本市场及多元化的相关理论研究在 21 世纪初，而外国学者最早的研究在 1970 年代初期，我国学者对于相关理论整体起步较晚。更倾向于研究较为广泛的外部资本市场融资情况。我国企业集团所遭受的政策约束、经济环境、发展路径与国外企业存在着较大的差异，所面临的代理问题与利益冲突也不尽相同。因此，本论文的研究可以扩充多元化与内部资本市场的相关理论。
（2）现实意义
民营企业在经营发展中经常遭遇会市场问题、融资问题。内部资本市场从某种程度上能够缓解经营压力与财务约束。众多民营企业集团搭建了内部资本市场如万向集团、复星集团等。多元化的经营方式与内部资本市场的搭建减轻了对外部融资的约束，起到了优化产业资本，发挥产融集合的优势。但也存在着一些弊端，过度非相关多元化、过度并购、代理问题等会严重损害企业的利益。因此，本论文以个别企业集团内部资本市场的相关研究为例，以点代面为我国内部资本市场的运作提供可行性建议。
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第二章 内部资本市场与多元化相关理论概述
2.1 内部资本市场相关理论
2.1.1 内部资本市场概念
内部资本市场的产生是由于外部环境的融资成本及制度因素约束，它以企业集团为载体，依靠企业的组织形式与企业战略背景，建立于集团母公司与其成员企业之间；集团母公司利用优序融资原则，通过资金拆借与担保、资产重组、关联交易及投融资等方式，将集团内部资源重新配置给各成员企业，以缓解企业集团融资的压力并提高集团整体运行效率，最终达到提高财务绩效，扩大市场份额，提高公司价值的目的。
2.1.2 内部资本市场效率
Shin and Stulz 认为按照微观经济学原理企业总部会对边际收益较高的分部优先投资。内部资本市场效率是在集团内部中总部对分部资源分配的效率。边际收益是否相等是衡量集团内部资本市场是否有效的原则。
2.1.3 内部资本市场效率测算方法
内部资本市场效率测算方法常用方法见表 2-1 所示。直接法包括 4 种，间接法 1 种。间接法一般是利用回归模型判断内部资本市场是否有效。实证分析一般多用投资机会和资本流向的乘积反映其效率。由于种种原因我国企业集团分部数据获取较为困难，由此导致各种研究中内部资本市场效率的测算结果也千差万别。本论文选取的财务指标是直接法中基于资产回报率现金流敏感法，具体选取指标将在本论文第四章具体描述。
表 2-1 内部资本市场效率测算模型
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2.2 多元化战略相关理论
2.2.1 多元化概念
多元化是企业的发展战略，企业为了分散财务风险、获得更多资金和更高的利润及市场份额，充分利用现有资源、技术、品牌等优势，进入与现有产品和市场不同的领域。企业所经营的领域或产品是多样的而非单一的。
2.2.2 多元化战略
多元化战略是企业为了分散财务风险、获得更多资金和更高的利润，企业进入与现有产品和市场不同的领域。根据进入的领域与现有产业或市场是否相关联，分为相关多元化和非相关多元化。相关多元化主要是为了获取产业之间的融合优势，充分利用企业盈余资金，运用原有产业累积资本、业务渠道、声誉等优势进入相关联的产业或市场；非相关多元化的目的是实现企业财务平衡、规避财务风险，更容易从资本市场获得融资，进入与现有行业或市场无关的领域；如海航集团的多远化过程主要是非相关多元化，通过并购与主业非相关的企业，利用关联担保获取更多融资。
2.2.3 多元化测算方法
多元化程度测算方法分为两类：一是战略度量法计算简便容易获取，但是分类有些主观性，适用于战略分析。二是客观测量法主要采用国际通用 SIC 行业代码来计算，应用较多，测量结果较为精确，见表 2-2 所示。本论文将采取 Wrigley 分类法和熵指数法两种方法。利用 Wrigley 分类法测算成员企业多元化程度，分部数据获取相对简单。利用熵指数法测算集团整体多元化程度，采用我国的(GB/T 4754—2017)准表代替国际 SIC标准，较为适合本论文所研究的企业。
表 3-2 2015-2019 年度海航集团内部资产出租情况表
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第三章 海航集团内部资本市场运行情况......................15
3.1 海航集团概况........................15
3.1.1 海航集团简介...........................15
3.1.2 海航集团股权架构...............................15
第四章 多元化战略下海航集团内部资本市场效率及原因分析................... 32
4.1 海航集团内部资本市场效率分析.......................32
4.1.1 内部资本市场效率测算.......................32
4.1.2 海航集团经营绩效分析.................36
第五章 提高海航集团内部资本市场效率的对策建议...................54
5.1 优化企业集团的内部控制........................54
5.1.1 完善集团内部控制制度................................54
5.1.2 加强集团内部风险评估及预警机制..................54
第五章 提高海航集团内部资本市场效率的对策建议
5.1 优化企业集团的内部控制
5.1.1 完善集团内部控制制度
海航集团要完善内部控制制度。海航创新在 2019 年度被会计师事务所出具了否定意见的内控报告，海航控股也在 2019 年度收到海南证监局的行政监管决定书提出要加强内控，说明海航集团内部控制存在缺陷。海航集团需要加强集团内部控制，完善集团的内部控制制度和治理制度。加强集团内部成员企业的审计，保证集团内部资产的安全和完整性。对集团内部成员企业管理层进行胜任能力调查，加大违规管理层的处罚力度，从源头上防止成员企业管理人员侵害集团利益的行为。加强信息沟通和传导机制，使集团内部信息更加透明，使内部具有良好投资机会的企业获得更多优质资源。促进企业内部资本市场的健康发展。
5.1.2 加强集团内部风险评估及预警机制
海航集团作为多元化的大型企业集团，
