本文是一篇会计论文发表，本文首先建立 Richardson 模型测度创业板上市公司 2013—2018 年的非效率投资，作为被解释变量，然后选择董事年龄异质性、任期异质性、教育背景异质性、性别异质性、职业背景异质性、社会资本异质性、兼职数异质性衡量董事会异质性并作为解释变量，建立实证分析模型，运用 Eviews9.0 软件实证检验创业板上市公司董事会异质性对投资效率的影响。
1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
2009 年 10 月我国创业板市场正式开板，28 家公司首批上市。近年来，随着资本市场的发展，我国创业板市场发展迅速。截至 2019 年底，创业板共有 791 家公司成功上市，约占全部上市公司的 36%，总市值约 6 万亿元，累计 IPO 融资约 4809 亿元。创业板市场的成立，不仅为中小企业提供广阔的融资平台，而且还推动了资本市场改革的进一步深化，助力了经济发展，盘活了闲置资产。投资一直在企业成长的过程中扮演着至关重要的角色，企业投资微观上关系到股东利益最大化，宏观上影响到企业能否在激烈的市场竞争中获得可持续发展。企业投资的目的是为了获取相应收益，从而实现其财务目标。投资效率的高低不仅影响着企业投资目的的实现、经营绩效的改善、竞争力的提升以及可持续发展目标的实现，而且影响着一国资金的合理配置，以及区域经济与国民经济的发展。近年来，一方面企业出于降低资金占用成本的目的走上了多元化投资的道路，盲目扩大企业投资规模，结果导致企业不断发生投资过度的现象；另一方面企业为了获得较高投资收益而将大量闲置资金放置于高风险、高收益并存的长期投资项目，调高了企业投资的风险系数，使投资资金处于高风险的状态，加大企业的潜在风险。这两种情况都使得我国创业板上市公司某些投资行为发生严重扭曲。同时，由于创业板上市公司的投资决策不合理，对投资项目的现金流量估计不合理，投资风险的分析不准确，导致我国创业板上市公司的非效率投资行为越来越严重，不仅对其经营能力、可持续发展带来严重的负面影响，而且损害了股东、债权人等利益相关者的合法权益。
根据《中华人民共和国公司法》的相关规定，董事会是由董事组成的、对内掌管公司事务、对外代表公司的经营决策和业务执行机构，即董事会是股东会或股东大会这一权力机关的业务执行机关，指挥与管理公司业务经营活动，对公司股东大会负责并报告工作。可见，董事会是一支具有丰富经验、专业背景和自我认知的高级专业人才队伍，为实现共同的目标彼此协作，相互配合。作为公司业务经营活动的指挥者与管理者，董事会成员具有丰富的教育背景、社会阅历以及从业经历，在企业的经营决策过程中起着十分重要的作用。董事会异质性是指董事会成员之间在人口统计特征、认知特征、社会关系等方面的差异化，一般可以分为如性别、年龄和学历水平之类的可观察的特征异质性，以及如心理、情感等不可观察的特征异质性。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）关于董事会异质性的研究
国外学者对董事会异质性的研究较早，研究结果主要集中在董事会异质性对企业绩效、创新战略、企业价值等的影响。①董事会异质性对企业绩效的影响
国外学者对董事会异质性与企业绩效之间的关系持有不同观点：第一，董事会异质性与企业绩效之间显著正相关。Erhardt 等（2003）[2]收集 1993—1998 年美国 127 家大型公司相关数据进行研究，发现异质性程度越高的董事会，其独立程度越强，对公司高管监督越严格，有利于提高公司的绩效，因此指出董事会异质性与企业绩效显著正相关，公司应提高董事会成员的异质性。Buyl T（2011）[3]认为如果企业董事会具有较高的异质性，那么其在处理公司问题作出决策时会有足够的资源、多样的研究角度和丰富的知识，从而可以作出更加有效的战略决策，提高公司绩效，因此，董事会异质性与企业绩效之间显著正相关。Ndofor 和 Sirmon（2015）[4]认为董事会异质性较大有利于提高董事会的决策效率，改善决策效果，提升企业业绩。第二，董事会异质性与企业绩效之间显著负相关。Knight（1999）[5]认为董事会团队教育异质性、职业经历异质性与公司绩效负相关，教育以及职业经历的异质性会使成员形成不同的知识结构和认知基础，进而导致意见分歧严重而无法形成统一的结论，决策效率较低，对公司绩效产生负面影响。Chesbrough（2010）[6]认为董事会的异质性过大，可能就会由于成员之间沟通不畅，进而影响公司的正常经营，打消公司创新的积极性，影响企业绩效的改善。第三，业务的复杂程度影响董事会异质性与企业绩效之间的关系。Anderson 等（2011）[7]收集美国 600多家工业企业的相关数据进行分析，发现董事会异质性能带给企业收益这一结论并不适用于所有企业，企业越复杂，对董事会异质性的不同观点和看法的需求就越大，因此董事会异质性越高，对企业越复杂的公司影响就越大。同时还证实了董事学历、国籍差异化与企业绩效正相关。
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2 相关理论概述
2.1 概念界定
2.1.1 董事会异质性
作为公司治理的关键机构，董事会主要职责是对公司的经营活动进行控制、决策和管理，董事会应根据股东大会关于重大事项的决定和公司战略的制定来开展相关工作。董事会异质性是指董事会构成情况，是董事之间相互差异的构成组合，是相对于“同质性”的一种观点，具体而言董事会成员差异化主要表现在民族、年龄、在任期限、职业经历及价值观等方面，通常包括人口统计特征层面能够观察可量化的异质性和认知层面不能观察不可量化的异质性。Pelled（1999）[80]按照与工作相关程度的高低将异质性进行划分，与工作相关程度较高的异质性有学历和职业经历异质性等；与工作相关程度较低的异质性有民族、性别等。周建（2012）[81]认为董事会异质性一般可以分类为如性别、年龄和学历背景等易于观察的特征异质性，以及如心理、情感等不易于观察的特征异质性。李维安等（2014）[82]则将董事会异质性区分为职业异质性与社会异质性：前者主要包括任职期限、职业经历、学历背景的异质性等；后者主要包括性别、年龄的异质性。而徐一鸣（2014）[83]指出，董事特征具体能够划分为行为因素特征、人口统计特征、任职特征和内在秉性特征；与此相对应，董事异质性可分为行为因素特征、人口统计特征、任职特征和内在秉性特征方面的异质性等。
本文中的董事会异质性是指对团队成员的互补性和相关的比例关系进行总体安排和设置，以便适当限制董事会的行为，使其做出合理决策并有效执行。董事会是公司治理中的关键组织，而管理体制则是运用一系列相互权衡的组织设定以最大限度的发挥效用。董事会建设的合规化和高效化决定着高级管理人员行使权利的公平性，是董事会职责、决策和战略制定能否成功运作的基石。关于董事会异质性的划分标准和衡量指标多种多样，通过对相关文献的梳理和认识，本文主要选取了七个特征指标：董事年龄、性别、任期、教育背景、职业背景、社会资本、兼职数量。选择这些指标测度董事异质性的理由主要有以下两点：第一，这些指标均被国内外学者所采纳并证实其合理性，而且指标易于获取能够量化，比较能够代表董事会异质性；第二，企业主观上能够对这些特征指标进行操纵和控制，这样可以提高相关结论和对策的现实可操作性。
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2.2 理论基础
2.2.1 组织行为相关理论
组织行为学是基于观察组织中的个体心理和行为规律，探讨个体在组织中心理和行为之间的关系，从而对组织中个体的心理和行为进行控制和预测以发掘个体潜力、改进组织效率。简言之，组织行为学是一门多学科交叉的理论科学，该学科将管理学、心理学、行为学、社会学等学科糅合在一起，研究各学科之间的相互影响相互作用，为组织中的管理者加以利用。
根据研究领域进行划分，可以将组织行为学具体分为针对个体、群体以及组织三个层次。这三者之间是相互影响的关系。首先，个体的研究是基于个体的性格、气质、能力等心理特点，将其优势加以利用，只有“知人善任”，才能“人尽其才”。其次，群体研究通常包括群体的内部构成、行为特征等，判断群体属于“人以群分”还是“性格互补”。最后，对组织这一完整系统的研究则包括组织文化、目标、变革等。组织离不开管理。随着现代企业的不断发展，管理的重要性日益凸显。
组织行为学则为管理研究提供了一个新方向，并广泛应用于企业管理实践中。决策制定作为管理者职能的重要体现，往往是多方观点和利益的集合体。因此，在决策制定过程中，个人的因素往往至关重要。与此相对应地，企业管理者的个人能力、领导风格、风险偏好、性格特征等心理特征与组织行为关系的相关研究也越发引起学者的广泛关注。
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3 理论分析与研究假设..............................22
3.1 董事年龄异质性与投资效率........................22
3.2 董事任期异质性与投资效率....................22
4 实证研究..............................25
4.1 研究设计........................25
4.1.1 样本选取与数据来源.........................................25
4.1.2 变量设计..........................25
5 对策与建议...................................33
5.1 制定完善的董事任免及培养机制....
