本文是一篇会计毕业论文，本文选取了腾讯控股2021年通过派发有价证券股利的形式向股东派送所持有京东集团股票的事件作为研究对象，重点探讨了腾讯减持的内外部因素、采取发放有价证券实物股利手段达到减持目的原因，并探究了减持对于腾讯和京东两个上市公司产生的影响。
第1章绪论
1.1研究背景
上市公司的大股东及董事、监事、高级管理人员，这些特殊的身份注定这些持股人在发生证券转让行为时，其引发的后果会远远大于中小股东，上市公司的控股股东或者在公司内部具有担任主要职务的重要股东，他们大幅度地降低持股比例的行为会对中小投资者的投资模式和投资行为产生一定的影响，更有甚者会作用于上市公司的股价。此外，产业资本大规模的资金退出，短期内也会给资本市场造成一定的压力，不利于资本市场的健康发展；整个宏观经济在资金大规模撤离的情况下也存在“失血”的风险，危及宏观经济发展的稳健性。因此，必须对上市公司重要股东的大规模、大范围的减持行为加以规范，判断其减持行为是否符合减持规定，是否正常而非恶意的减持。大股东正常的减持行为无可厚非，在一定程度上还可以促进资本市场的流动性，其减持行为应该保护和尊重，但是在大股东减持的过程中，不能只顾大股东的权益而忽略中小股东的利益，在尊重大股东减持的基本权利时，如何同时使中小投资者的利益得到保障，并尽可能降低大规模减持对市场造成的波动，对各个国家的证券市场监管者而言，仍是亟待解决的难题。
2019年11月15日，中国证监会公示了《中国证监会新闻发言人就全面推开H股“全流通”改革答记者问》，同年12月31日发布了《H股“全流通”试点业务实施细则》，打开了H股“全流通”的大门。全流通之前，内地企业采用H股架构上市的公司，在上市后公司内部尚未公开交易的内资股，如国有股和法人股，转化为外资股从而在香港资本市场上进行公开交易。Wind数据显示，截至2019年11月15日，港股市场共有280家H股公司，其中164家H股只在港股上市，内资股暂时尚未在资本市场流通，剔除掉联想控股、中航科工、威高股份三家试点公司，仍有161家纯H股公司内资股未流通。在这161家H股公司中，非流通股占比超过公司总股本数一半的公司共计149家，其中非流通股占比超过80%的有9家，占比在70%-80%之间的有76家，以11月15日收盘价估算这些公司未流通的内资股市值约为2万亿港元。由于大部分公司非流通股占比远比自由流通股高，加上原始股持股成本低的因素加持，一旦放开流通，极有可能对二级市场的交易造成较大的冲击。腾讯控股有限公司（下文简称“腾讯控股”或“腾讯”）公司虽然非H股架构的上市公司，但是在港股资本市场上市，其派息式温和减持也将为H股架构的上市公司提供一定的借鉴，也利于监管部门减持制度的建设与完善。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
本文的理论意义在于：一是一定程度上丰富大股东减持的文献，以往对于大股东减持的动因、经济后果研究多是从实证研究方式展开的，通过具体案例展开的比较少，通过案例研究的方式能够对之前的相关研究结论加以验证；二是以往学者对于大股东减持方式的研究多以二级市场减持角度出发，从集中竞价方式减持下的盈余管理、信息披露时机、内容等方面展开；本文所选案例中，减持是通过派发有价证券股利方式实现的，所以本文的研究能够进一步丰富大股东减持手段的选择方面相关的研究内容，对已有研究内容进行补充。
1.2.2实践意义
本文的实践意义在于：第一是对监管部门完善相关法律法规具有重要意义。H股“全流通”背景下大股东抛售方式的选择能否温和作用于市场，这为香港联合交易所（下文简称“联交所”）在减持方面的规定的细化提出新的要求；此外，证监会于2016、2017年相继出台、完善了有关大股东减持的相关规定，但都是从适用主体范围，减持规则细化、加强减持信息披露、加大减持罚则方面进行规范的，对于大股东减持的宏观手段并没有作过多的说明与限制，监管部门对于减持的手段的限制主要还是聚焦在集中竞价、大宗交易、协议转让几方面。腾讯通过派发有价证券股利形式进行减持为其他上市公司提供了新的减持方式示范，这也为监管部门严格减持制度的建设发起了挑战。本文通过对具体案例的分析，希望相关部门在未来完善派发有价证券股利的相关政策与制度，为上市公司多元化的股利派发形式提供详细的引导或进行有效的约束。第二腾讯通过向股东派发有价证券股利的方式可能对私募股权与创投基金未来向投资者分配实物股票、完善非现金分配机制，拓宽退出方式与渠道提供启发。第三利于中小投资者理性作出投资决策。大股东的减持行为很多时候是建立在信息优势的基础上进行的，中小股东在信息的获取方面更多时候处于劣势，往往会将大股东减持行为视为公司利空的信号，进而跟风抛售，最终导致自身利益受损。本文通过对过往大股东减持动因相关文献进行梳理，并结合本文所选择案例中大股东潜在的减持动因的具体分析，可以为中小股东从公司公开披露的信息中了解、分析大股东减持的影响因素提供借鉴，从而提高对风险敏感度的感知，判断大股东减持的真实目的，作出理性的投资决策。
第2章概念界定、理论基础与文献综述
2.1相关概念界定
2.1.1大股东派息式减持
一般情况下的大股东减持是指持有上市公司5%以上股份的股东或相对控股股东通过二级市场的交易或者协议转让等方式，对其持有的股票进行抛售使得自己持股比例下降的过程。大股东减持行为可能是为了牟取自身利益，也可能是出于对公司治理结构或投资战略调整的需要，前者会对市场、中小股东和公司产生不良的后果。
本文所提及的大股东派息式减持指的是上市公司京东集团的大股东腾讯控股，通过派发其持有的京东集团的股权作为有价证券股利发放给腾讯控股的股东，从而降低其对京东集团的持股比例。
2.1.2股利支付方式
在股利政策里，公司如何制定股利的支付方式是一项重要内容。不同的股利支付方式对于上市公司产生的影响也不一致，不仅会影响公司的股票价格、公司的现金流的情况，还会左右投资者情绪从而影响公司未来的成长。目前资本市场上主要的股利支付形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利四种，在我国的证券市场上，上市公司主要采用前两种形式将股利发放给股东，实务中后两种股利形式虽然未被我国法律法规禁止，但是实务中采用财产股利分配案例较少，不过不能忽视其作用。
财产股利作为股利支付方式之一，指的是用企业用现金之外的公司财产向股东发放股利，可以是公司持有的有价证券或者是公司生产的产品等实物。本文选取的腾讯派息式减持京东的案例，腾讯采取的是派送有价证券股利的形式，将自己持有的京东股票分配给公司股东，这在实务中较为罕见，本文将重点分析腾讯通过派发有价证券股利的形式完成减持的动因所在。
2.2理论基础
2.2.1委托代理理论
代理问题的产生主要源自企业经营权与所有权的分离，伴随着公司规模的扩大，委托人常通过授权的方式委托具有高度专业化水平的职业经理人来代替自己管理公司。代理问题主要分为三类，其中一类是大股东与小股东的代理问题，也是本文重要的理论基础。该类问题产生的根源在于信息不对称理论。在股权集中的情况下，会存在控股股东，相较于中小股东而言，控股股东与公司管理层关系更密切，总是能提前掌握公司最新的内部消息，且其拥有的股权支持他们越过中小股东进行决策，由此产生了大股东与中小股东之间的矛盾。如企业分红会导致企业财富向个人财富的转变，大股东持股比例大，分红能获取的股利更多，故当大股东出于某些私人原因需要获取资金时，即使有好的投资机会也不会进行投资，而是将该部分资金用于分红。但中小股东更多是通过持有股票赚取价差来获利，好的投资机会可以推动公司股价上升，故中小股东为了在未来获取更多的收益，会选择投资，但受限于缺乏决策权，在大股东与中小股东利益出现冲突的情况下，小股东往往只能屈服于大股东的利益。此外，大股东可能通过对外界释放公司利好的信号来推动股价的抬升，在股价处于高位时进行减持以最大化自身收益，这也会侵占中小股东的利益。
2.2.2有效市场理论
资本市场是否有效率主要看证券价格能否充分且准确地反映所有的相关信息。Eugene Fama把与证券价格有关的信息划分成了三类，即历史信息、公开信息、内部信息，不同的信息反映程度分别对应弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在强式有效市场中，公司的内幕信息与公开信息完全透明，此时市场对公司的估值是最准确的，投资者从公司的股价可以了解公司最真实的情况；半强式有效市场中，公司的内部人由于提前了解到公司内幕信息，通过某些手段可以获取超额收益；弱式有效市场则只披露了公司的历史信息，股价此时对于公司价值的体现是最弱的。
第3章 案例介绍 .................................... 13
3.1 双方公司简介 ................................... 13
3.2 双方合作模式介绍 .............................. 14
3.3 本次减持具体过程 .......................... 17
第4章 案例分析 .................................. 23
4.1 减持内部动因分析 ................................. 23
4.2 减持外部动因分析 .............................. 29
4.3 派息式减持手段选择原因分析 ........................... 33
第5章 结论、启示与展望 ............................... 49
5.1 案例结论 ................................. 49
5.2 案例启
