5.2 建议..................................35
第四章 ZX 公司永续债违约成因分析
4.1 负债扩张战略失败
ZX 公司自 2013 年开始用了将近一年的时间进行了混改，引入投资者进行增资扩股，最终由百分百国有控股转变为混合所有制企业，其中国有控股 20.94%，其余股份由 5 家民营企业持有。ZX 公司混改事件遭受到行业内诸多质疑。首先，混改过程不透明，ZX 公司在混改期间，对于为何选择这五家民营企业作为投资者入股并未向社会公开说明；其次，增资扩股价格远低于 ZX 公司合并净资产，混改之前，ZX 公司净资产价值为 155.1 亿元，但 5 家民营企业股东仅以 80 亿元的价格就获得了 ZX 公司 79.06%的股份，因此被认为有资产流失的嫌疑。
2014 年完成混改之后，ZX 公司就开启了多元化扩张之路，仅 2014 年就完成了 4 次扩张活动，成立多家子公司，并进军矿产、能源、金融、医药健康、化学制品领域，并收购、并购多家企业和基金会。目前 ZX 公司共有 14 家子公司，同时持有 4 家上市公司的股份，现有的经营业务已经涉及到了能源开发、通信、房地产、文化、葡萄酒等多个领域，到 2018 年底，资产由 1171.68 亿元扩张到了 1981.57 亿元，增加了 69.12%。但随着 ZX 公司业务板块的增加，其负债也在不断地攀升，2014-2018 年，负债由 924.86 亿元上升到了 1706.38 亿元，增长了84.50%，资产负债率一直在 80%左右居高不下，2018 年已然达到了 86.11%。同时，ZX 公司控股的 4 家子公司也为高负债所困，经营成果成较以前年度程下跌趋势，有两家公司净利润下降分别到达了 97.8%和 207.27%，更有一家子公司连续两年亏损，而面临着退市的风险。由此可见，ZX 公司负债扩张战略，使得企业内部资金不足问题更加严重，导致企业风险应对能力降低，增加了违约的风险，也是加速永续债违约的原因之一。
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第五章 永续债违约风险预警及相关建议
5.1 永续债违约风险预警
永续债因特殊条款的存在，表面看上去可以一直存续，但实质性违约案件的发生让我们不得不意识到，永续债永不违约的神话不是绝对的，因此，做好永续债的违约风险预警工作十分重要。
首先，要正确认识永续债的风险。永续债的特殊条款看似为企业带来了很多的优势，但同时也带来了很多的风险，并且这些风险可能会被报表数据所掩盖，使得发行方难以发现，永续债一旦违约，发行方所面临的情况将比其他信用债违约所面临的情况更加严峻，因此要重视永续债违约风险的预警问题。
其次，要建立相关预警机制，为永续债的违约预警提供相应的制度保障。根据本文的分析可知，在企业发生实质性违约之前，其财务状况就已经出现问题，因此根据债券的特征去完善违约风险预警机制是很有必要的。
最后，可以通过一些财务指标建立预警指标体系，帮助企业进行违约永续债违约风险预警工作，如表 5-1 所示。表 5-1 中所列示的是通过本文的分析所得出的相对较为敏感的指标，分为定性指标和定量指标。
定性指标是从公司战略与治理层面出发，从战略层面来看，企业采用负债多元化扩张战略，会使得自身负债压力极大，一旦企业遇到了问题或者经营不力，资金难以周转，触发违约的可能性是很大的。从公司治理层面来看，若公司治理制度不完善、股权过于分散，会增加企业的风险；而企业内部控制发现重大问题或者失效，出现会计信息虚假、管理人员贪污公款、内控制度形同虚设等情况又没有及时发现，那么企业的违约风险必会越来越大。
参考文献（略）
