本文是一篇会计毕业论文，本文以 2007 年-2017 年中国深圳 A 股上市公司为样本，研究了分析师实地调研对企业投资效率的影响。结果表明，分析师实地调研会导致企业非效率投资的显著降低，且此效应在非国有企业中更为显著。进一步研究发现，相比投资不足，过度投资传递的信息更为明确，从而也更能被分析师实地调研所影响。
1 引言（绪论）
1.1 研究背景
分析师是资本市场中重要的信息中介，通常拥有着专业的学科背景与知识。其信息收集、加工、分析与传递活动能够有效提高公司的信息透明度，降低企业与外部投资者的信息不对称程度。（陈钦源等，2017；张立民等，2017；Bhushan，1989）证券分析师的行为研究一直是国际实证会计和金融学界的热门领域，同时也是近四十年来国内外学者的重点关注方向。分析师的研究不仅可以促进分析师行业内部的良性发展，更有助于监管资本市场的规范运行，促使投资者甄别高质量证券分析师的研究报告。
2006年8月，深交所发布了《上市公司公平信息披露指引》，指引中明确要求在深圳证券交易所上市的主办公司制定信息披露备查登记制度。分析师实地调研属于上市公司与特定对象的直接沟通范围，应当做成记录存档。因此，分析师实地调研作为中国特有的强制披露分析师获取信息渠道的方式，从信息获取端入手补充和完善了分析师在新兴经济体中的市场价值研究。以往的文献主要是从分析师预测准确度（Cheng等，2016）、公司创新性（Jiang等，2018）等方面对分析师实地调研的作用进行研究，而尚缺乏关于分析师实地调研对企业投资效率效用的研究，本论文可以填补这一空白，完善分析师实地调研作用研究体系。
基于上述研究背景的分析，本文重点研究深圳A股上市公司中分析师实地调研对企业财务行为有何影响，表现在提高投资效率的作用及其作用机制。更深一步的研究以及此效应作用在具体不同的非效率投资、信息透明度及公司治理情景下的影响是否存在显著差异。
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1.2 研究内容
关于分析师实地调研对公司投资效率的研究，本文采用了理论分析和实证研究相结合的方法，重点研究以下方向：
一、分析师实地调研对公司投资效率的影响；
二、分析师实地调研对公司不同类型非效率投资的作用；
三、分析师实地调研对国有公司和非国有公司投资效率的作用差异；
四、被调研公司信息不对称程度、公司规模、上期分析师实地调研次数、市场竞争强度、产品市场竞争强度、是否属于制造业、有形资产比例、董事会大小不同情况下，分析师实地调研对公司投资效率的影响程度。
图 1 研究思路图
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2.文献综述
2.1 关于投资效率的研究综述
2.1.1 投资效率的影响因素
Hayashi(1982)将投资效率定义为企业选择对每一个可获得的能带来正NPV的项目进行投资，对每一个可获得的带来负NPV的项目进行不投资。Biddle(2006)提出在没有逆向选择困境和代理成本等市场摩擦情况下，企业选择NPV为正的项目而不是NPV为负的项目进行投资即投资效率。Fazzari（1988）提出现实中信息不对称等市场摩擦的存在会导致企业外源融资成本较高从而产生融资约束问题，使企业投资效率下降。Hope和Thomas(2008)研究发现管理层倾向于“帝国建设”扩大投资规模，导致过度投资，降低投资效率。靳庆鲁等(2012)研究发现企业所在行业的产品市场竞争越激烈越能缓解企业内部的代理问题，从而提高投资效率。Chen等(2013)通过对欧洲国家强制实施IFRS的后果进行研究发现强制实施IFRS之后增加的信息披露数量对目标公司的投资效率存在溢出效应。McNichols和Stubben(2008)指出当企业的聘请由具有行业专长的审计师和较大规模的会计事务所进行审计时，公司的投资效率更高。Richardson(2003)指出合理的公司治理结构可以降低代理成本，改善企业投资效率。Stein（2003）发现投资者与管理层间信息不对称引起的资本配置问题以及管理层特权消费代理问题是降低公司投资效率的最普遍因素。
2.1.2 信息不对称与投资效率
Biddle和Hilary(2006)提出影响企业投资效率的最重要因素是信息不对称。他们发现财务报告质量和投资效率之间有显著的正相关关系，这是因为较高质量的财务报告可以通过降低逆向选择成本和缓解道德困境问题从而提高投资效率。Jensen(1986)指出由于信息不对称，股东与经理层之间易产生委托代理问题，造成经理层在职消费和过度投资以达成提高人格声誉的目的。更可比的会计信息可以降低信息不对称程度，有助于股东与管理层签订更为合理的薪酬契约，减少潜在代理问题，抑制企业过度过度投资行为。Bhagat和Bolton(2008)指出信息不对称下，公司内部控制人或董事会成员易倾向于过度投资，谋求私利，降低公司投资效率。Fracassi和Tate（2012）研究发现在缺乏监督的情况下，董事会更倾向于做出降低公司价值的决策。Biddle等(2009)进一步研究发现较高质量的财务报告通过降低信息不对称来减少过度投资和缓解投资不足问题，提高公司投资效率。同样的Chen等(2013)通过研究财务报告中披露内控缺陷的公司发现其财务报告质量越差，投资效率越低。McNichols和Stubben (2008)研究发现出具错误陈述或修正财务报告的公司更倾向于由于使用较低质量或错误的财务信息而做出不合理的投资决定。
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2.2 关于分析师的研究综述
2.2.1 分析师的信息媒介作用
Healy和Palepu（2001）提出证券分析师是资本市场中重要的信息中介，其从多种渠道搜集信息，对特定公司进行跟踪并评估其业绩表现，为潜在投资者做出推荐并预测公司的发展前景。方军雄（2007）认为分析师凭借专业知识和丰富的行业经验挖掘及加工信息，降低投资者与管理层之间的信息不对称。潘越等（2011）提出与普通投资者相比，分析师获取的信息渠道更多更优，其能够取得较多私有信息，并通过不同媒体快速地传播，提高资本市场运行效率，改善企业信息环境。朱红军等(2007)指出分析师的信息搜集活动能够提高股票价格的信息含量，降低股价同步性，增强资本市场效率。徐欣和唐清泉（2010）提出分析师跟踪报道有助于降低公司研发创新活动投入的信息的不对称，帮助企业发现研发创新活动的价值。
Dyck等（2010）研究表明，分析师的信息挖掘与传递能力有助于其向外部投资者揭发公司会计舞弊行为，提高资本市场效率。分析师是重要的外部治理机制，在企业治理中扮演着重要的角色（Jensen和Meckling，1976；Healy和Palepu，2001），如在企业并购活动、CEO薪酬谈判、技术创新、信息披露政策、财务欺诈发现、资本投资、公司估值等方面发挥显著作用。李祎等（2016）研究表明分析师跟踪可以缓解融资约束，有助于发现企业价值，降低资本成本，缓解资本投资不足，提高公司投资约束。Chen等（2015）提出分析师可以缓解经理层与股东之间的代理冲突问题，对公司治理起到监督作用。Miller(2006)表示被曝光的企业会计造假信息中，有29.4%的信息来源于财务分析师。Jensen等（1976）研究发现分析师关注报道行为可以缓解代理问题，抑制过度投资，提高投资效率。李琳和张敦力（2017）研究表明分析师跟踪报道可显著降低内部人交易的获利能力。Chang（2006）更进一步研究发现分析师报道通过曝光过度自信管理层的行为，加大股东对管理层行为的奖惩力度来提高其财务决策水平。Yu(2008)运用美国样本数据进行实证检验，研究表明分析师跟踪报道的人数越高，其盈余管理越低。Sun和Liu(2011)研究表明分析师跟踪报道与公司更稳健的会计报告有显著正相关关系。林晚发等(2013)提出分析师预测与债券市场资产的价格显著正相关。陈倩等（2018）研究发现分析师跟踪能够显著提高企业劳动投资效率，并且此种效应在民企中更为显著。
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3.理论分析与假设提出......................30
4.研究设计......................35
4.1 变量设置.....................35
4.1.1 被解释变量.....................35
4.1.2 解释变量.....................35
5 实证分析.....................52
5.1 描述性统计.....................52
5.2 回归分析.....................52
6 稳健性检验
6.1 投资效率计量替换
第一列中借鉴刘建华(2015)的做法算出投资效率指标，第二列中借鉴韩金红(2019)的做法算出投资效率指标。表 12 第一列中 Analyst 的估计系数为-0.002(t=-2.21)，第二列中 Analyst 的估计系数为-0.002(t=-2.02)，可见，采用其它替代变量来衡量投资效率，结果仍旧显示分析师实地调研能够显著提高公司投资效率，假设一的结论依旧成立。
表 12 分析师实地调研提高投资效率的效应：其他替代指标
表 13 第一列，国有企业中 Analyst 的估计系数为-0.001(t=0.67)，非国有企业中 Analyst 的估计系数为-0.004(t=-
