本文是一篇会计毕业论文，本文以熊彼特创新理论为基础，试图探究高管持股在现金流不确定性和企业创新投入关系中起到的作用，研究表明，高管持股能够缓解现金流不确定性对企业创新产生的不利影响，进而促进企业创新投入。在进一步研究中，本文按其他公司治理结构特征进行分组，研究了董事会规模和独立董事比例差异对二者关系的不同影响，结果发现，扩大董事会规模、提高独董比例可以减弱现金流不确定性对企业创新投入的约束作用。
1 绪论
1.1 研究背景
创新作为世界永恒的话题，受到了各个不同国家的关注和重视。在我国改革开放发展以来，创新起到了不言而喻的重要作用。十九大以来，国家更是将促进创新推到了一个前所未有的高度。企业在国家经济发展的转型当中举足轻重，如何促进企业大力发展创新活动并带动经济的高升成为了当下亟待解决的重点问题。在企业的各类投资项目中，创新因为它的特殊性，其中包括持续周期较长、开发失败概率较大、可能存在高比例的沉没成本、资产专属性较强等，由于具备这些高风险因素，导致外部投资者往往持观望的态度，进而难以从外部获得大量的资金支持，只能加大对内部现金流的依赖。然而企业现今面临的环境复杂动荡。首先，宏观环境较不稳定，随着经济全球化的持续发展，国家与地方政策变更频繁；其次，不同的行业充满着高度不确定性，企业难以预测竞争对手、供应商和客户等的行为；与此同时，企业自身的内部因素，如战略管理和经营管理层面也存在着一定的风险。企业的风险水平由于上述的宏微观环境因素的不断波动而逐步升高，这些不确定性最终都会体现为现金流的波动程度。因此现金流是否稳定和灵活，成为企业进行创新决策时需要考虑的关键因素，对创新决策产生一定的约束作用。我国上市公司普遍存在信息不对称问题，企业对外融资时，投资者通常会为了保护自身利益而增加风险溢价，导致企业融资成本高，难以获得资金支持，企业通常会选择降低研发强度，控制整体风险水平。
许多学者尝试研究企业如何在不确定程度高的环境中生存和发展。从企业外部因素来说，近些年来，国家相关部门陆续出台关于鼓励高新技术企业促进创新活动的各种政策，同时完善有关政府补助的各项规定。随着政策不断变化，政府补助呈现以下特征：一是覆盖领域较广，包括电子信息、新材料、环境与资源、生物医药、新能源等领域；二是可持续性高。同时，政府补助具有多样的形式。例如，降低企业所得税税率；直接给予资金补贴等。从资金方面来看，政府补助在一定程度上可以缓解企业现金流压力，增加创新资源，降低创新活动成本，为企业创新注入活力。从信号角度来看，政府补助存在着不同程度上对商业行为的干预，传递了一种政府支持的信号，在一定程度上可能会减轻企业融资约束并促进企业统筹各方资源。
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1.2 研究意义创新
对于一个国家而言，是发展的灵魂，是进步的动力。在中国面临经济转型的时期，如果一个企业不懂得改革创新，其生机和活力便会逐渐消亡。如何有效利用资源，如何应对内外部环境的波动，如何提升研发能力促进企业创新，是企业发展的重中之重。在企业开展创新活动的过程中，最重要的是保障其持续性。而作为创新活动的资金来源之一，公司内部现金流的灵活性和稳定性是保持创新活动能够长久进行下去的关键要素。当今企业面临的宏微观环境动荡复杂，存在着较大的不确定性，这些变动均会体现在企业现金流的波动中。因此本文研究企业在进行创新投入时是如何受到现金流波动程度所带来的约束作用。
为了实现转型升级，我国不断地引导和扶持企业开展创新活动，国内外学者也广泛地研究了与企业创新相关的各个因素。政府补助作为国家宏观调控的重要手段，其对未来经济、产业的发展方向起着举足轻重的作用。政府补助不仅在金额数量方面向企业提供了一定程度上的资金支持，更是向外界释放了一个信号，某种程度上说明该产业或者该类型创新活动受到了政府扶持，可能会增加投资者对企业投资的信心，从而缓解外部融资约束，为企业创新持续发展提供动力，有利于公司的持久发展，促进企业创新。因此，本文通过研究企业进行创新投入时受到现金流不确定性的影响下，政府补助起到的调节作用，强调了政府在企业创新过程中所承担的角色。与此同时，企业内部如何进行治理能够促进创新活动的开展也是广泛研究的重点。企业的创新活动决策和实施均有高层管理人员的直接参与，高管是企业资金流向和投资决策的重要决定因素。本文通过研究高管持股对现金流不确定性与企业创新关系的影响，强调了公司内部治理结构在这一关系中起到的显著作用。
以当前的学术成果为基础，根据对企业面临的热点问题进行研究，本文在一定程度上丰富了关于企业创新投入和不确定性主题相关的研究文献，并从该问题出发，强调了政府和企业自身在其中的作用，为促进未来的创新发展提供一点思路。
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2 文献综述
2.1 现金流不确定性与企业创新投入的文献综述
不确定性概念的内涵是波动程度，企业内部现金流的波动程度揭示了现金流的持有状况，将其定义为现金流不确定性。宏观环境和企业内部微观环境的变动均会对现金流的波动产生影响。Hackbarthet al.（2006）建立模型和框架用于分析宏观经济状况对信贷风险和动态资本结构选择的影响，研究结果表明宏微观环境的综合作用力会对现金流的稳定性产生影响。身处不同的商业阶段，企业会根据宏观经济要素的变化灵活调整其投融资政策等，由此引发的现金流波动是影响企业的资金投放差异的因素[1]。
因此，许多学者对宏微观环境不确定性与企业投资行为的关系进行了研究。在宏观层面，申慧慧等（2012）基于不确定性的概念和内涵，引申定义为环境不确定性，从融资约束的角度，研究了环境不确定性对投资效率的作用机制。研究表明，管理层在面临较高的环境不确定性时，更加难以准确评估相关的投资项目，出于降低风险的动机以及保守的心态，管理会做出谨慎的投资决策，拒绝风险比较高的投资项目，进而降低投资效率。从另一个角度来看，在环境不确定性较高时，未来现金流的稳定性和可预测性也在下降，基于此，管理层需要根据目前企业的状况进行衡量，更加倾向于持有现金而非进行投资，导致资源配置效率下降，从而导致投资效率降低[16]。陈德球等（2016）以经济转型时期的中国上市公司为研究对象，将不确定性引申定义为政策不确定性，研究了地方市委书记的变更对企业创新效率产生的影响。结果发现，企业的创新效率会受到市委书记变更导致的政策不确定性的约束，该政策不确定性会导致企业的专利数量下降。并从另一角度研究发现，政策不确定性加大了企业面临的融资环境的波动程度，进而降低了政府补助，获得银行借款的难度也在变大，从而降低了企业开展创新活动所需资源的可获得性[17]。张成思等（2018）从不确定性角度研究了中国实业部门投融资决策机制，将不确定性引申为经济政策不确定性，阐述其对投融资决策产生的差异化影响。研究结论显示，无论融资约束的强度如何，较高的经济政策不确定性与企业投资均呈负相关关系。经济政策不确定性越高，会通过影响现金持有量和固定资产收益率进而对企业的投资决策产生显著的影响。综上，可见宏观环境不确定性与企业投资具有很强的相关性。
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2.2 政府补助与企业创新投入的文献综述
许多学者对关于影响企业获取政府补助的因素做出了研究。其中，政治关联会对获取政府补助存在一定的影响。企业与政府的关联度越高，其更容易获取政府补助。Faccioet al.（2006）使用倾向性得分匹配分析法，采用了 47 个国家 20202 家公司作为样本研究政治关联与政府补助的关系。结果表明，企业的政治关联度越高，企业更容易获得政府补助[8]。罗党论等（2009）以上市民企为样本，研究发现民营企业采取一定的政治策略有助于进入政府管制行业，民企进入政府管制行业对于企业绩效的提高产生了显著的正向影响。也就是民企与政府保持良好的政治关系，有助于企业未来的发展[25]。
目前，已有文献研究关于政府补助对企业创新投入的影响，主要有 2 种结论，其一是政府补助对企业创新投入具有激励效应。激励效应是指政府补助对企业创新活动过程中的所发生的成本起到弥补作用，对该活动过程中的风险有所降低，提高企业创新投入的积极性，刺激企业对创新的投入强度。目前已有文献中有两个视角分析。第一，基于成本论视角，政府补助使得企业在开展创新活动过程中内部投入减少，这使得企业自身财务压力减小，风险降低，开展创新活动的积极性提高。解维敏等（2009）研究发现，政府补助在一定程度上促进了企业创新研发支出，提高了创新活动的积极性。第二，基于信号传递论视角，政府对企业进行政府补助，表明企业满足相应条件，具备“创新型企业”的资质，这对外界提供了受政府扶持的信号，有利于企业外部融资，提高加大企业创新投入的信心[26]。李汇东等（2013）利用 2006-2010 年中国上市公司样本研究融资方式对企业创新的影响时，发现在股权、债权和政府补助这三种融资方式中，政府补助显著提高创新投入的作用最强，股权融资的作用次之，而债权融资并不明显[27]。
表 1 主要变量定义表
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3 理论分析与研究假设...............................14
3.1 理论基础.................................14
3.1.1 风险理论..........................14
3.1.2 优序融资理论.....................14
4 研究设计............................21
4.1 样本选取和数据来源...................
