本文是一篇会计毕业论文，本文构建了财务评价体系，对此次并购活动的协同效应进行了详细分析，得出以下结论：从经营协同效应上来看，百洋股份并购当年的销售业绩符合预期，营业利润率、净资产收益率和总资产报酬率等指标有所上升，但并购第二年业绩下滑，各项盈利能力指标下降较快。并且，由于业绩承诺制定激进，不合理的业绩目标导致并购后产生了过度投资、经营短视的行为，2018 年业绩大幅下滑，甚至远未达到业绩承诺的要求，最后触发了对赌协议中的补偿条款。总体来看，百洋股份此次并购的经营协同效应表现不佳。
1 绪论
1.1 研究目的
伴随着我国经济的飞速发展，人们对教育的重视程度愈加提升，教育行业进入了高速发展的阶段。企业数量不断增长，经营规模不断扩大。教育行业迅速整合扩张的同时也加深了与资本的联系，上市公司并购教育企业的现象层出不穷，并购热潮持续升温。究其原因，一项对行业发展有深刻影响的政策——《中华人民共和国民办教育促进法》（下称“《民促法》”）对教育行业的并购产生了重大影响。
2016 年前，作为民办非法人企业单位，众多民办学校是公益性事业的代表。学校不能以营利为目的，赚来的钱大多投入学校的后续建设和发展，而不能通过股权分红的方式来回报股东，教育行业具有融资难、资产证券化困难的问题。
2016 年 11 月，《民促法》修法三审通过，民营教育企业登陆资本市场障碍基本清除，教育资本证券化大幕开启。并购教育企业的热潮持续升温，上市公司正在教育市场“跑马圈地”。仅 2017 年度，教育行业并购数量达到了 31 起，涉及资金 209 亿元。随着教育市场的增长，预计未来将催生出更多的并购需求。《民促法》修订大大促进了并购行为的发生，给并购带来有利影响的同时也会产生部分不利因素。本文基于此背景，选择百洋股份并购火星时代为案例研究对象，通过对并购的动因以及协同效应研究，分析《民促法》修订对教育行业并购的各方面影响，以期给受政策鼓励进行相关并购的企业一些有价值的建议。通过本文的研究试图解决以下问题：1.《民促法》的修订对教育行业并购活动的影响体现在哪些方面？2.教育行业的特点是什么？为什么《民促法》的修订会带来并购热潮？3.并购的动机是什么？并购后所达到的协同效应是否和企业并购前的预期相符？ 4.并购教育企业在并购中要注意的问题和相应的建议是什么？
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
截至目前，学术界已经从理论和实证两方面对并购及其协同效应做出很多比较成熟的研究，但目前仍缺乏对教育行业并购整合的研究，针对某一政策的影响分析更是鲜见。本文以《民促法》的修订为契机，在其基础上分析整体教育行业并购受到的积极和消极影响，对该方面的并购研究起到补充作用。并且，作为本次的案例研究对象，百洋股份并购火星时代属于传统行业跨行业并购教育企业行为，跨行业并购的绩效是直观且受到理论界普遍关注的问题，值得在微观案例中进行深入研究。
1.2.2 现实意义
新修订的《民促法》有力推动了资本在教育领域的布局，打破了长期以来限制民办教育发展的桎梏。并且，国务院印发《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》，对民办教育改革发展作出全面部署。在《国家教育事业发展“十三五”规划》中，同样对民办教育改革与发展提出了新的任务和一系列新的政策举措。这反应出国家对民办教育事业的大力支持，鼓励资本对其发展的促进作用。而我国教育行业开展并购活动时间非常短，实践经验和理论研究较为缺乏，配套条件、宏观环境等条件尚不成熟，并购的成功率不高。正因如此，本文研究探讨的是在新《民促法》出台这一宏观政策环境下，对教育企业进行并购的影响，以及完成并购后的协同效应分析，从而对我国并购教育行业的相关活动给予一定的建议，促进教育行业蓬勃发展，解决其当前的现实需要。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 效率理论
该理论是从并购后对企业效率改进的角度来说明的。实施并购后，并购方与并购标的通过资源整合，能够获得对方优质的资源，提升自身的资源使用效率。效率理论的逻辑顺序是：企业间存在效率差异，该差异促发了并购行为，并购行为能够提升企业个体的经营效率，进而对整个社会经济的效率提升有所助益。这包括：其一，公司并购活动的发生有利于公司高层改进经营业绩；其二，并购后将引起协同效应的发生，对公司发展有促进作用。因此效率理论暗含的倾向是鼓励企业进行并购活动的。
2.1.2 协同效应理论
协同效应理论认为并购产生的作用大于并购之前原企业各自单独运营产生的价值之和。其又可以分为以下三方面：（１）经营协同。该效应是指，经营管理效率存在差异的A 和 B 企业，实现协同后企业在改进生产经营活动方面带来的效益。经营效率包括规模效应、纵向一体化效应、资源互补以及市场力或垄断权等。（２）财务协同。该效应是指公司通过并购活动可以进行财务方面的整合，提升公司的资金使用效率，降低交易成本。通过将公司低资本成本的内部资金投向更有效益的投资机会，进入急需资金且发展前景较好的新兴行业企业，能更加有效合理地使用现有资金，提高财务能力，进行合理的避税。（３）管理协同。该效应是指，由于并购双方管理效率不一致，通过并购可以促进低效率的一方管理效率得到提升。其主要表现在：管理制度的完善、管理费用的缩减、运营效率的提高以及管理资源的有效运用。
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2.2 文献综述
2.2.1 教育行业文献综述
在《民促法》修订前，张铁明(2005)在《民办教育路在何方》中指出民办教育应面向市场，让其成为资本运作的新热点。田光成(2003)也认为：民办教育的发展推动了多元化投资主体和投资方式的诞生，目前投资主题主要有集团、企业和个人三种，相对较为单一。通过民办学校的资本证券化，能够拓宽投资渠道，拓展投资市场，也便于大众对教育发展的关注。宣立虎(2011)分析了民办教育之所以不能与资本市场充分对接就是因为其公益性定位与市场经济存在矛盾，故破除民办教育机构公益性身份具有重大意义。他阐释了划定公益性和营利性不同标准，还原教育培训产业的市场经济定位，从而为民办教育公司资本证券化创造有利的条件。
新《民促法》出台后，章露红（2017）针对贯彻“民促法”新法新政地方配套政策的非营利性机构学费拟定、行业监管等方面提出了相关建议。秦锐（2018）提出我国 18 年教育行业在消费升级、技术驱动、政策利好、资本市场助力等因素共同作用下，教育行业融资维持了火热势头。贾国强,宋杰（2018）认为近几年在《民促法》修订后教育行业相关外延收购火热的原因有：其一，非教育类上市公司纷纷尝试转型介入教育行业，其二是教育类公司扩充体量、提升盈利能力的办法，但同时《民促法（送审稿）》中的第十二条限制了在非营利学校领域并购的可能。刘磊（2018）认为资本已开始布局早幼教市场，应加快出台风险防范措施，防止其变相套利。
评述：我国在经济社会发展到一定程度的基础上，《民促法》出台前仍尚未确定分类管理思想，相关研究较多集中在民办教育与资本市场的讨论中，专家学者对民办教育的营利性确认呼声很高，大都认为与资本市场对接能促进其更好的发展。《民促法》出台后，分类管理政策确定，但由于实施时间较短，相关研究数量较少，主要是在配套政策的制定、新法影响分析、风险防范几个方面，本文围绕《民促法》颁布后的影响方面展开研究，用案例分析形式进行论述，以期对该研究领域有所贡献。
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3《新民促法》背景下教育行业的并购情况............................8
3.1《新民促法》对教育行业并购的具体影响..................................8
3.1.1《民促法》修订过程概述...........................8
3.1.2《新民促法》对教育行业并购的具体影响.............................8
4 百洋股份跨行业并购火星时代的案例分析.....................19
4.1 并购后协同效应分析方法介绍.................................19
4.2 经营协同效应分析.........................20
5 结论与建议...........................36
5.1 结论.......................36
5.2 建议..............................37
4 百洋股份跨行业并购火星时代的案例分析
4.1 并购后协同效应分析方法介绍
根据上表可看出《民促法》修订后由于各法条的变化，形成了契机，对百洋股份并购火星时代的经营、管理和财务三类协同效应产生了具体影响，下文则将以指标分析等形式来阐述具体影响的内容，协同效应的指标选取如下：
从经营协同方面看，由于该并购为跨行业并购，经营协同方面无法达到同业之间的并购实现规模经济、扩大企业原有市场份额的目标，其主要目的是改善了公司的经营，从而提高了公司效益。因此4.2.2小节主要选取盈利能力指标来评价此次并购对于百洋股份公司经营的改善情况。同时，由于业绩承诺的完成情况也属于经营方面，对该次并购的经营情况影响重大，故在此进行细致分析，从而评价百洋股份是否在并购后达到了经营协同效应。
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5 结论与建议
5.1 结论
《新民促法》的实施，对教育行业并购存在各方面的影响，其新增法条中区分营利和非营利办学标准，允许取得办学收益；允许自主决定收费标准；政府实施补贴等
