3.1 基础概念界定............................. 16
3.1.1 盈余管理.......................... 16
3.1.2 投资者情绪......................... 17
第四章 研究设计.................................... 31
4.1 样本选择与数据来源............................... 31
4.2 变量设计............................ 31
第五章 实证分析....................... 38
5.1 描述性统计分析......................... 38
5.2 相关性分析...................... 40
第五章 实证分析
5.1 描述性统计分析
如表 5.1.1 为各主要变量的描述性统计结果，各变量在进行描述性统计之前已剔除缺失值并进行缩尾处理，防止极端值对结果造成影响，最后得到 18574 个观测值。对于变量非效率投资 IE，本研究取投资效率模型残差的绝对值，并分成投资过度和投资不足样本，以便更直观的观察到样本企业之间投资效率差异；对于盈余管理指标 Da 由于研究需要保留了原有的数据，但将 Da 取绝对值后用另一个指标 EM 来反映样本企业之间盈余管理程度的差异，并根据 Da 的正负分成正向盈余管理样本和负向盈余管理样本。
................................
第六章 结论与建议
6.1 研究结论
本文将我国 2008-2018 年间沪深两市非金融行业的 A 股上市公司为对象，在剔除了财务数据异常缺失的样本后进行面板数据实证分析。本文将 Richardson投资效率模型的残差作为因变量，按是否大于零分为投资过度和投资不足，将修正 Jones 模型得到的操纵性经济利润作为盈余管理指标，并将投资者情绪动量指标作为调节变量，加入企业规模、资产负债率、自由现金流、资产周转率、资产收益率、管理费用率和大股东占款率这 7 个控制变量，控制了年份和行业后进行回归分析，研究盈余管理行为对投资过度和投资不足这两种非效率投资造成的不同影响以及投资者情绪在这两种情况下所能发挥出的调节作用。回归结果显示：
1）盈余管理行为与投资过度显著负相关。盈余管理指标的增大，说明正向盈余管理行为的加强，或者是负向盈余管理行为的减弱，过度投资水平得到显著降低；而随着盈余管理指标的减小，正向盈余管理行为减弱，负向盈余管理行为加强，过度投资水平得到显著提升，因而正向盈余管理有利于抑制过度投资，负向的盈余管理则会加剧过度投资；
2）投资者情绪在盈余管理影响投资过度中起到调节作用，且投资者情绪削弱盈余管理行为与投资过度的负相关关系。随着投资者情绪的高涨，盈余管理行为与投资过度之间的负相关关系被减弱甚至反转；随着投资者情绪的低落，盈余管理行为与投资过度之间的负相关关系则加强。
3）盈余管理行为与投资不足显著正相关。盈余管理指标的增大，说明正向盈余管理行为加强，或者负向盈余管理行为减弱，投资不足水平显著提高；而随着盈余管理指标减小，正向盈余管理行为减弱，负向盈余管理行为加强，投资不足水平显著下降；
4）投资者情绪在盈余管理影响投资不足中起到调节作用，且投资者情绪能削弱盈余管理行为与投资不足的正相关关系。随着投资者情绪的高涨，盈余管理行为与投资不足之间的正相关关系被减弱甚至反转；随着投资者情绪的低落，盈余管理行为与投资过度之间的正相关关系则加强。
5）相比于投资者情绪，盈余管理行为对两类投资非效率的影响程度都比较大；在引入投资者情绪的调节作用后，盈余管理行为对投资非效率的影响程度加深；无论是盈余管理行为还是投资者情绪，对于投资过度企业产生的影响程度都更大。
参考文献（略）
