5.2 研究设计 ............................ 54
6 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
本文基于控股股东股权质押成为资本市场的新常态、企业投资结构扭曲以及非效率投资现象严重的现实背景，依据信息不对称、委托代理与控制权私有收益等经典理论，从企业投资结构与投资效率两个维度出发，系统深入地探讨了控股股东股权质押对企业投资决策的影响，研究结论如下：
（1）控股股东股权质押提高了企业金融投资水平，且这种现象在“牛市”行情下更为明显。
由于股权质押行为加剧了第二类代理冲突，增强控股股东侵占效应，诱发了控股股东的投机套利行为，导致其为了攫取控制权私利，而干预企业投资回报率较高的金融资产，以获取超额收益。同时，股权质押还会引发控制权转移风险，这也会迫使控股股东倾向于投资金融资产，以在短期内获取超额回报，从而粉饰企业业绩，提升公司股价。而且在“牛市”行情下，控股股东质押股权后更倾向于干预企业增加金融投资。
（2）控股股东股权质押降低了企业实业投资水平。
股权质押引发的代理冲突和控制权转移风险，会迫使控股股东追求短期业绩，而忽视企业的可持续发展。由于金融投资与实业投资具有替代关系，质押股权后，控股股东偏好投资流动性高、收益率高的金融资产进行套利，而降低变现差、回收期长的生产经营性资产的投资，引发金融投资对实业投资的挤占效应。
（3）控股股东股权质押降低了企业投资效率。
控股股东股权质押进一步提升企业信息不对称，加剧代理冲突，增大企业股价崩盘风险，降低企业风险承担水平，导致企业投资视野缩短，容易做出非理性的投资决策，从而降低企业投资效率，并且这种现象在非国有企业中更为明显。
参考文献（略）
