本文是一篇会计毕业论文，在数字文化行业中具有代表性。在对捷成股份的产业价值链不同延展阶段的连续并购绩效进行分析后，得出以下结论：第一，连续并购完善了捷成股份的产业价值链。单一主业阶段，捷成股份处于产业价值链的上游，通过连续并购冠华荣信等行业内的优秀技术公司，实现了技术服务全面化。此后，向产业价值链中游进军，并购华视网聚和星纪元等影视制作、分销公司，进入一体化阶段。在整合上中游做大做强版权分销板块后，继续并购宏禧聚信和天下文化等衍生业务公司，完成了向价值链下游的延伸，进入全产业价值链的多元化发展阶段，初步搭建完成捷成股份数字文化产业生态。
第一章 绪论
第一节 选题背景及意义
一、选题背景
自我国进入全面建设小康社会的重要战略期后，发展文化产业成为文化建设的重要工作核心，对此国家采取了一系列措施来促进文化产业的快速发展。随着技术的快速发展而产生的数字文化产业以其丰富性、多样性、创新性的表现超越了传统文化产业的发展路径，成为未来文化产业发展模式的新方向。因此，传统文化产业的发展迫切需要转型优化升级和全面提升质量效益，原来的产业价值链也丧失了其优势，面临重构。但是，我国发展数字文化产业的时间较短，数字文化产业的商业模式、产业价值链等还处于探索阶段，没有一个相对成熟的标准，因此，企业面临着如何构建产业价值链才能使企业做大做强的的挑战。目前，在实务中，拥有互联网技术从业经验的企业向传统文化内容延伸是数字文化产业发展的主要趋势，因此，研究互联网技术型企业如何向文化产业融合，塑造产业新格局是非常有现实意义的。
近年来，很多互联网行业内的大企业都在通过并购以低成本低风险的方式快速向文化行业延伸，如百度、阿里巴巴、腾讯。因此，数字文化行业并购的现象如雨后春笋，并购规模也不断创历史新高，并且并购呈现出显著的连续性。然而并购越多是否一定代表能有效延展企业价值链？为企业带来更多良好的绩效，增强企业综合实力？因此，本文选择了一家非常具有代表性通过连续并购实现价值链多元化的上市公司捷成股份作为案例公司，基于产业价值链的角度对捷成股份的连续并购绩效进行研究。
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第二节 研究内容、框架与方法
一、研究内容
本文立足于数字文化产业，对从互联网行业跨界文化行业的代表企业之一——捷成股份在产业价值链角度下的连续并购绩效进行分析。具体研究内容如下：
第一部分：绪论。首先研究了我国文化行业的发展现状，引出本文的研究目的，阐述了研究数字文化产业价值链延伸与连续并购绩效的必要性，由此提出本文研究的理论意义和实践意义。然后描述本文采用的研究方法以及进行研究的思路。最后在本文得出研究结论后总结阐述本文的创新点。
第二部分：文献综述及理论基础。对国内外有关连续并购绩效研究、数字文化行业以及产业价值链与企业绩效关系的文献进行梳理，描述了相关学者现有的主要研究成果与观点。最后归纳评价以上梳理的文献，总结现有研究内容中的局限性，点出本文研究的意义。从产业价值链理论、连续并购的相关动因理论和连续并购绩效评价出发，构建出本文研究所遵循的理论分析框架。
第三部分：对案例企业进行总体介绍及其价值链延展分析。首先详细介绍数字文化行业的发展现状及其产业价值链的特征、介绍案例企业，分析了捷成股份上市以来的并购活动、合并方案，梳理其价值链延展过程。最后总结和分析了本案例企业在并购后所达到的理论效果。
第四部分：建立数字文化企业并购绩效评价模型，并对案例企业的绩效进行评价。介绍了选取的样本和数据来源，定义了相关变量，基于事件研究法和主成分分析法，建立了数字文化企业长短期并购绩效评价体系，并加入非财务绩效指标，以评价捷成股份整体的绩效变化情况。
第五部分：分析案例企业在价值链延展的不同阶段的并购绩效。基于产业价值链理论，依据并购活动所对应的价值链不同环节，分阶段详细地分析捷成股份连续并购的绩效，并找出绩效变化存在的差异及其原因。
第六部分：研究结论与启示。总结全文，得出案例研究的结论，从完善数字文化企业价值链的角度为数字文化企业或者互联网企业今后进行连续并购活动提供思路与参考。最后总结了本文研究可能存在的不足。
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第二章 文献回顾与理论基础
第一节 文献回顾
一、连续并购绩效的研究
通过对国内外学者已有的研究结果进行整理和总结，发现对连续并购绩效的研究可以分为以下三个阶段。
第一阶段，学者们主要对企业宣告并购时所引起的市场反应进行研究，称之为公告效应的研究（郭一博，2015）。Schipper 和 Thompson(1983)作为此阶段的代表，最早对企业的连续并购绩效进行了实证研究，他们将美国在 1955-1965 年期间发生连续并购的上市公司作为研究样本，采用事件研究法计算得到的累计超额收益(CAR)来衡量企业的并购绩效，发现企业在首次公告的窗口期内有明显的超额收益，但是在并购事件实际发生时累计超额收益并不显著。Asquith 和 Bruner（1983）也对此进行了研究，研究结果表明，进行 4 次并购的企业在并购公告后的 21 天里都获得了显著为正的公告效应。在此之后，Malatesta 等（1985）建立模型针对 30 个频繁并购的样本再次展开了研究，研究结果表明企业宣布并购公告后一段时间内仍然可以使企业获得一定的超额收益。
第二阶段，学者们主要对连续并购的界定以及其与财富效应的关系进行了研究，这主要源于 Fuller (2002)将 3 年内不少于 5 次并购界定为连续并购，并采用事件研究法衡量 1990-2000 年间进行连续并购的企业的绩效时，认为企业因多次并购其财富效应在不断递减，引发了学术界的广泛关注。Aktas（2007、2009）的研究也支持了多次并购会使财富效应递减的结论。我国学者也基于我国市场的基本情况对此展开了研究，韩立岩和陈庆勇(2007)采用财务指标法对 2001-2003 年发生连续并购的 141 家公司进行研究，运用因子分析法，发现企业连续并购次数与绩效呈现倒“U”型关系。谢玲红等(2011)以2000-2007 年期间开展连续并购事件的上市公司作为研究样本，用并购前后一年的总资产营业利润率的差来度量连续并购绩效，研究结果也表明并购次数与并购绩效具有倒“U”型的作用关系。在此之后，部分学者们不再满足于单纯的验证解释现象，向分析原因发展，即开始向第三阶段过渡，寻找影响企业连续并购绩效的因素。
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第二节 相关概念界定与理论基础
一、相关概念界定
（一）连续并购
不同学者对于连续并购的认定有着不同的标准，但是都普遍以并购事件发生的年限和次数来作为基础进行衡量。基于国外资本市场的繁荣，国外学者一般将连续并购界定标准设置为一段时间内并购事件发生三至五次。比如，Fuller（2002）在他的研究中认为单个公司在 3 年内发生 5 次以上并购事件就可以将其称为连续并购。而我国虽然近年来并购如火如荼，但总体而言资本市场还不够发达，对不同行业的连续并购界定也不同，主要界定为 5 年发生 3 次以上并购事件（严郡，2017）和 3 年发生不少于 3 次并购事件（朱萍，2018）。
基于以前学者的研究，结合我国资本市场的发展状况和数字文化行业的特征，本文将连续并购界定为每年发生不少于一次并购事件。捷成股份上市后每年并购事件数如表2-1 所示。
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第三章 捷成股份总体介绍及其价值链延展分析...............................17
第一节 数字文化行业背景.........................................17
一、数字文化产业界定与发展现状.................................17
二、数字文化产业价值链及其在并购中的应用现状.......................21
第四章 捷成股份连续并购后理论效果分析.........................................31
一、加快了企业战略布局，构建完整产业链..........................31
二、获取了规模经济，增强了对市场的控制力................................31
三、在更大的范围内发挥了协同效应................................32
第五章 捷成股份连续并购绩效总体评价........................................34
第一节 捷成股份连续并购短期绩效评价...................................34
一、样本选择和数据来源..................................34
二、事件研究法计算步骤...................................35
第六章 捷成股份价值链延展不同阶段的并购绩效分析
第一节 “音视频科技”单一主业阶段
一、公司战略目标
捷成股份在这一阶段内主要是一家提供音视频解决方案的服务提供商，在充分竞争的市场格局内，与中科大洋、索贝数码、新奥特占据行业前四位（如图 6-5），但是四家企业在各自细分领域内各有优势，行业内还没有形成具有绝对领导地位的龙头企业。但是，从图 6-6 可以看出，中科大洋在 2009 年营业收入为 4.38 亿，捷成股份营业收入为 1.75 亿，前者比后者高出了 150%，因此在该阶段，捷成股份的总体发展目标是赶超竞争对手，扩大市场占有率，争取成为行业龙头。在这一过程中，捷成股份需要不断完善产品功能
