二、短期市场绩效分析
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第七章 结论与启示
第一节 研究结论
通过以上的案例分析我们可以看出，捷成股份自上市以来，通过不断连续并购完善了企业的价值链，从单一的互联网技术服务公司转变为如今以版权为核心的多元化数字文化企业，在数字文化行业中具有代表性。在对捷成股份的产业价值链不同延展阶段的连续并购绩效进行分析后，得出以下结论：
第一，连续并购完善了捷成股份的产业价值链。单一主业阶段，捷成股份处于产业价值链的上游，通过连续并购冠华荣信等行业内的优秀技术公司，实现了技术服务全面化。此后，向产业价值链中游进军，并购华视网聚和星纪元等影视制作、分销公司，进入一体化阶段。在整合上中游做大做强版权分销板块后，继续并购宏禧聚信和天下文化等衍生业务公司，完成了向价值链下游的延伸，进入全产业价值链的多元化发展阶段，初步搭建完成捷成股份数字文化产业生态。
第二，在产业价值链延展不同阶段，连续并购绩效变化不同。不同阶段中，捷成股份连续并购短期绩效总体呈现上升趋势，不同阶段增减波动略有不同，而长期绩效则呈现持续下降的趋势，两者几乎完全相反。具体来看，捷成股份的连续并购短期绩效在单一主业阶段先升后降,CAR 由2011 年的2.73增至2012年的8.53，在2013年又降至-20.45；随后在一体化阶段持续大幅上升，于 2015 年增至 49.46，达到顶峰；在多元化发展阶段初期，2016 年的 CAR 为-10.31，较 2015 年出现了断崖式的下降，但该阶段内总体仍然呈现缓慢上升趋势，2018 年 CAR 增至 7.54，总体短期绩效优于第一阶段。
第三，影响连续并购长期绩效的因素及原因大同小异。 在产业价值链三个延展阶段，捷成股份连续并购长期绩效持续下降的主要原因是偿债能力持续下降，但是偿债能力持续下降的原因不尽相同。在单一主业阶段，偿债能力下降主要是由于以追求技术领先为导向的快速并购和加大研发投入；在一体化阶段，偿债能力的下降主要是因为影视剧高资金投入、投资周期长、回款速度慢的特点，使企业流动资金缺乏，债务规模上升；在多元化阶段，企业变现能力进一步弱化，同时市场环境变化使得企业采购成本大幅上升，从而导致了偿债能力的持续下降。
参考文献（略）
