本文是一篇国际贸易论文，本文首先通过双寡头竞争模型上推导出外资并购可以通过资源转让扩大企业的市场份额，然后说明外资并购对企业加成率的作用机制，将外资并购对加成率的影响渠道假设为补偿渠道和技术转移渠道。20 世纪末到 21 世纪初的近十年时间是中国利用外资大幅增长到千亿美元规模的关键时期，本文基于 1999-2007 年的中国工业企业微观数据运用 PSM-DID 方法将样本进行匹配之后进行实证检验。
1 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
自加入 WTO 以来，中国以低廉的劳动力要素成本和具有竞争力的市场规模嵌入全球价值链之中。各国在 CVC 中所处位置取决于其自身参与国际分工所扮演的角色，并且 CVC 链条中的不同位置也代表了不同的对外贸易获利能力[1]。而跨国公司作为全球价值链的主导力量，为加强对上下游的整合能力以及获取重要资源，自上世纪末以来外资并购已经成为其对外投资的主要方式之一。据联合国贸易和发展组织的统计，中国已经成为世界第二大外资流入国以及外资流入最多的发展中国家。2019 年中国新设立外商投资企业 5.98 万家，实际使用外资 9415 亿元，比 2018 年增长 5.8 个百分点。2019 年受全球经济下行的压力和局部冲突的影响，全球 FDI 总额下降到 1.39 万亿美元，同比下降 1%，而中国外商直接投资的数量和规模都保持在世界前列的位置。
表 1.1 外资企业对中国经济社会发展的推动作用
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1.2 国内外研究现状
有关外资并购活动与企业加成率关系的文献还比较少，大多数研究 FDI 绩效的文献都是将外资并购与绿地投资包含在外资进入视角之下，从总体上研究外资进入对东道国的影响。而对于企业加成率的影响因素，大部分研究集中在出口贸易对企业加成率的影响分析，较少研究外资进入与企业加成率之间的关系。本文旨在研究外资并购对企业成本加成率的影响，主要介绍与研究方向有关的研究，总结为三类文献：第一类是包含外资并购在内的外资进入对东道国的影响研究；第二类是单独研究外资并购对东道国影响的文献；第三类是企业成本加成率的影响因素及其作用机理的研究。
1.2.1 外资进入对东道国的影响
一是外资进入带来的生产率提升。通过梳理文献发现，关于外资进入与东道国企业绩效的研究大多从技术溢出与目标企业生产率角度进行分析，有一部分研究表明外资进入会对目标企业或目标国家产生正面影响。Baltabaev 研究 1974-2008 年间近 50 个国家的 FDI 数据后指出，外资公司进入产生的溢出效应有利于内资企业的绩效提升，并且技术相对落后的国家吸收先进技术的能力是随着 FDI 存量的增加而提高的[4]。钟昌标等认为外资进入有利于企业生产率的提髙，并且其进入速度对中国企业有明显调节作用[7]。与之类似的是，王然等指出外资进入能够产生技术溢出效应，FDI 前向关联能促进下游企业的创新[8]。
二是促进东道国企业对外直接投资研究。Yao 等基于 2003-2009 年中国国际贸易双边投资数据进行研究，发现外资进入与企业出口之间呈现显著的正相关关系，在一定程度上论证了吸收外商直接投资能够促进内资企业对外直接投资[9]。李磊等指出外资进入后能够通过向上下游中国企业提供或购买中间产品从而促进中国企业的 OFDI[10]。潘文卿等指出中国吸收外资的能力越强、市场规模越大，则越能促进本国的对外直接投资[11]。刘修岩等使用 2005-2007 年中国工业企业数据进行分析，认为外资进入能够对东道国企业产生正向的示范效应和竞争效应, 有利于提升内资企业的出口概率和出口强度[12]。其作用机理为，外资企业进入中国市场后通常会加剧市场竞争从而促使内资企业进行技术创新，有利于出口竞争力的提升。
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2 外资并购影响企业加成率的理论分析
2.1 理论公式推导
2.1.1 外资并购行为的公式推导
本文主要在参考 Kamal Saggi 设定的模型基础上进行分析，并对模型进行了改进以符合本文研究的具体情况[57]。模型主要研究双寡头竞争的市场结构，假定本国某产品 X市场有两个寡头厂商 i(i=1,2)进行生产和销售，外资企业欲并购其中一家公司，发生并购后，被并购企业与另一本国企业展开古诺竞争。
本文从加成率的含义出发探寻外资并购对企业加成率的影响渠道，加成率的含义为产品价格与边际成本的比值，孙辉煌和韩振国指出能够对产品定价和生产成本产生影响的因素就会至少会对加成率水平产生短期影响[59]。Bellone 指出企业加成率与企业生产率正相关，并且市场竞争的激烈程度越高，企业加成率水平越低[44]。外资并购企业的所有权结构会因外资并购而发生根本性的改变，公司治理理论说明了股权结构能够很大幅度的影响公司的治理效率，而治理效率又会影响公司绩效的变化。外资并购对被并公司的股权结构影响在于，外资股东的进入有可能会优化资源配置、提高公司治理效率进而提升企业的竞争力，其表现可能是企业加成率的提升。根据过往的研究结论与对外资并购典型案例的分析，本文将外资并购影响企业加成率的渠道归纳为补偿渠道及技术转移渠道，如图 2.1 所示，接下来将对其影响机制作详细的阐述。
图 2.1 外资并购影响渠道
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2.2 影响机制分析
2.2.1 外资并购的补偿渠道
梳理过往研究可以发现在外资并购发生后，外资并购企业和其他内资企业相比具有较大的优势如品牌优势、管理优势、资金优势和市场优势等。Caves 研究发现对有能力进行采用跨国生产服务国际市场的外资企业来说，其自身较国内企业往往更具有所有权优势以及无形资产优势，比如生产技术水平、品牌管理能力和企业管理能力[60]。当外资企业并购当地企业的成本不仅仅是支付并购费用，还会付出相当多的跨国交易成本，例如获取市场信息、人力成本、管理成本等。干春晖基于外资并购数据分析得出，外资公司进行并购行为主要有效率动因、经济动因及其他因素影响[61]。效率动因是指外资并购带来的管理协同效应在一定程度上能够提高管理效率；经济动因是指并购行为能够提升跨国公司在行业中所处的地位并降低并购费用，节省成本；其他因素影响包括企业价值的低估以及管理者的利益等因素。并购完成后，出于对所付成本的补偿，外资企业会向内资企业输入资源以提高被并企业的企业绩效，增加企业的竞争力，总结来看外资并购的补偿渠道对加成率的影响分为降低成本和扩大市场两个方面。
一是降低成本，其作用渠道如图所示。Tybout 分析得出外资企业选择并购企业是有一定条件的，对于不同行业的东道国企业来说，外资并购更容易发生在生产率、销售利润率、人均资产更高的行业[62]。当外资企业和被并企业进行资源联合之后，被并企业可以获得外资企业的母公司资源如先进管理经验、成熟市场运作模式和资本注入，外资企业也可以获得被并企业的信息成本优势、沟通成本优势及部分市场份额，从而实现生产成本和销售成本的降低。因为世界各国经济发展水平存在差异，相对较高的效率制度与中国企业管理水平并不一定匹配，如果外资并购带来的种种改变与被并企业的发展方向相符合，外资并购效应可以融入被并企业的生产制造、产品流通、内部管理等环节，那么企业的效率就会得到提高。
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3 数据说明及模型设定....................21
3.1. 变量设置........................21
3.1.1 外资并购的识别方法................21
3.1.2 加成率的测算方法..................21
4 外资并购对企业加成率影响的实证分析.................27
4.1 匹配控制组及匹配结果...........................27
4.2 基准回归..................27
5 结论与建议..............................37
5.1 研究结论..........37
5.2 研究启示.............37
4 外资并购对企业加成率影响的实证分析
4.1 匹配控制组及匹配结果
本文分年份对样本进行倾向得分匹配，根据企业特征变量为外资并购企业（处理组）匹配非外资并购企业（对照组），表 4.1 是控制组与处理组的偏差分析结果。经过匹配之后变量的标准偏差减少幅度较高，标准偏差绝对值在 10%以内，匹配后处理组和控制组的加成率不存在显著的差异或差异明显缩小，说明本文匹配之后较好的平衡了数据的异质性。
表 4.1 控制组和处理组的偏差分析
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5 结论与建议
5.1 研究结论
21 世纪初以来，随着国内经济发展及对外开放程度的扩大，外商投资环境大幅改善，作为 FDI 的主要方式之一的外资并购数量和要约金额都大幅增加。研究外资并购与东道国企业绩效的大多数文献普遍认为，外资并购为企业注入资本及先进技术和管理经验，有利于企业扩大市场份额、提升竞争能力和生产率水平；但是，外资企业进入也可能只是为了获得“超国民待遇”，并无实际作为从而导致国内企业资源受损或者只能参与全球价值链附加值较低的环节，反而对企业发展带来负面影响。外资并购对东道国企业加成率是否存在提升效应及其影响渠道，以及不同并购类型、不同地区行业的加成率影响差异，都是值得研究的问题。
本文首先通过双寡头竞争模型上推导出外资并购可以通过资源转让扩大企业的市场份额，然后说明外资并购对企业加成率的作用机制，将外资并购对加成率的影响渠道假设为补偿渠道和技术转移渠道。20 世纪末到 21 世纪初
