本文是一篇金融证券论文，笔者认为提高我国国债的二级市场流动性。在有充足流动性的国债市场中，收益率曲线才能反映出市场的供求关系，因而在传导货币政策的过程中可以发挥更有效的作用。
1国债收益率曲线的界定
1.1国债收益率的概念
国债收益率是指投资者投资于国债而获得的年收益占资本金的比率，是衡量国债投资回报率的指标。当我们已知国债的价格、剩余期限以及付息等信息后就可以计算出其收益率。按其计算方法的不同，国债收益率主要分三种：当期收益率、到期收益率、持有期收益率。
（1）当期收益率（或称当前收益率、现行收益率）是债券收益指标的最简单的形式，其计算公式如公式2-1所示：
（2）到期收益率是债券收益指标的最常用的形式，等于债券未来发生的现金流贴现为当前价格时用的贴现率。到期收益率不仅考虑到了该债券未来获得的所有现金流，还考虑到了货币的时间价值。我们以每年支付票面利率的债券为例，可以写出计算到期收益率的公式2-2：
......................
1.2国债收益率曲线解析
这部分内容将先介绍收益率曲线的分类，然后介绍收益率曲线在不同经济环境中呈现的不同形态以及分析其经济含义。
（1）按中国债券信息网的分类，国债收益率曲线分三种（如图2-1所示）：即期收益率曲线、到期收益率曲线以及远期收益率曲线。从上一节中对三种类型的收益率曲线的区分，对于零息票国债，即期收益率曲线与到期收益率曲线是相同的，而对于息票国债，两者之间是存在差异的。
（2）收益率曲线按呈现的形状的不同常见的可分为三种形态：向上倾斜状、平缓状、向下倾斜状，特殊情况的时候会有第四种形状－驼峰型，如下图2-2所示。
第一种向上倾斜的形状比较常见，反映经济正增长，投资者对市场有信心，所以长期债券的收益率高于短期债券收益率，这是一个健康的经济体会呈现的收益率曲线形状。第二种平坦形状的收益率曲线说明经济可能有放缓趋势。人们都预期经济可能放缓，经济指标也释放出较复杂的信号，大家对市场缺乏信息，选择购买长期债券，所以导致长期债券的价格上升，其收益率下降到和短期债券收益率差不多了。
第三种向下倾斜形状的收益率曲线表明经济陷入了衰退。人们都知道央行将降息，所以选择大量购买长期债券，导致长期债券的收益率低于短期债券。
第四种驼峰形状的收益率曲线可能表示的经济未来可能出现波动。
......................
3收益率曲线和宏观经济因素相关性理论基础和实证研究
3.1收益率曲线理论
前面章节中提到收益率曲线的形态可以分为：向上倾斜状、平缓状、向下倾斜状，轮峰型。收益率曲线呈现不同形态的原因主要有以下四类观点：
（1）市场预期理论，决定未来利率水平的唯一因素就是预期，对未来短期利率市场进行假设，认为现行的远期利率与未来短期利率市场的预期紧密相关。因此只要能获得足够的关于未来利率预期信息就能判断出收益率曲线的形状。
根据市场预期理论，预期未来短期利率上升时，收益率曲线会呈现向上倾斜形态；预期未来短期利率不变时，收益率曲线平坦形态；预期未来短期利率下降时，收益率曲线向下倾斜形态。
（2）流动性偏好理论认为，金融市场是存在风险的，因此投资者拥有长期债券的风险要大于持有短期债券的风险，所以这部分风险差异需要被补偿，不然所有投资者都更愿意持有短期债券。从借款人的角度看，他们是更愿意发行长期债券以便拥有长期穂定的资金来源。长期债券和短期债券的利差可以降低长期债券的风险的同时可以提高长期债券的流动性。因为投资者和投机者都是风险厌恶的，所以必须要对长期债券的持有者给予风险补偿。流动性偏好理论是由市场预期理论和市场分割理论综合发展而形成的，最先是由Hicks在于1946年提出来的。市场预期理论是认为市场上的不同期限债券无差异，可以完全相互替代；而市场分割理论认为不同期限的债券是完全不能相互替代的。所以流动性偏好理论既考虑到了市场分割理论中的不同投资者的偏好，而考虑到了市场预期理论中的不同期限债券的可替代性。
..........................
2.2收益率曲线与宏观经济因素的相关研究
宏观经济因素会通过当期以及预期水平对国债收益率曲线的水平、斜率和凹凸情况产生影响，然后通过国债收益率曲线这个渠道去对实体经济产生影响。国偾收益率曲线一般会通过两种渠道影响实体经济。一是从融资成本的角度看，各种经济变量的变化会影响国债长短期收益率，因而对当期的融资成本发生产生改动去影响各种投资、消费。而是从预期的角度看，各种经济变量的变动，尤其长短期利率的差会引起人们对未来经济的预期，从而影响投资和消费。其经济因素、国债收益率曲线以及实体经济之间的传导作用图如下：
货币政策的实施会导致短期利率的直接变化，虽然短期利率的变化不会直接影响消费、投资、进出口等主要部门，但是根据收益率曲线的预期理论，短期利率的变动会影响中长利率的走势，从而影响整个收益率曲线的形态。改变了整个收益率曲线的形态后，必然会对消费、投资、进出口等主要部门有影响，因此导致对宏观经济走势的影响。所以，中央人民银行可以通过货币政策对短期利率进行调控，通过利率的有效传导机制，影响收益率曲线的形态，进而达成调控实体经济的目标。
..........................
3收益率曲线和宏观经济因素相关性理论基础和实证研究............11
3.1收益率曲线理论..............11
3.2收益率曲线的实证研究方法..............13
4国偾收益率曲线的实证分析...........18
4.1国债收益率曲线拟合模型选择.............18
4.2国债收益率曲线拟合模型-Nelson-Siegel模型的介绍............18
5宏观经济变董对国偾收益率曲线的影响分析................25
5.1货币政策对收益率曲线的影响实证分析.............25
5.2通货膨胀对收益率曲线的影响实证分析..............28
5宏观经济变董对国债收益率曲线的影响分析
5.1货币政策对收益率曲线的影响实证分析
货币政策是指中国人民银行通过各种控制和调节货币供应量和信用量的方法去实现恃定的经济目标。主要通过各种工具去调节货币供给量去影响利率变化，所以在本文中以广义货币供给量的增长率（表示为MGR）－代表货币政策带来的货币供给量变动，其分析其变动对收益率曲线的影响，也就是对我们得出的三个因子的影响。
通过对货币供给量和三个因子的平稳性检验发现它们都是一阶平稳，然后对其做没有截距项和时间趋势项的协整检验（协整检验按照Eviews中的五个选项，从上而下依次做的），其结果如表5-1所示：
.........................
6结论
6.1研究结论
从方差分解的结果看，工业增加值同比增长率对所有因子的影响力是最大的；在短期内，工业增加值同比增长率的变动对水平因子，也就是对长期利率水平产生正向影响。工业增加值同比增长率增长时，引起长期利率水平的上升。这主要因为工业增加值的同比增长率得增长表明经济增长向好，从而人们对资金的需求增大，通货膨胀压力增强，而导致长期利率的上升，也就是收益率曲线水平因子的上移。工业增加值同比增长率的变动对斜率因子也产生负向影响。斜率因子代表对短期利率的影响，工业增加值同比增长率增长时，斜率因子下降，曲线斜率变平坦。
短期内，货币供给量增长率对水平因子，也就是对长期利率水平产生负向影响，对斜率因子也产生负向影响，而对曲度因子产生正向影响。当一国实行货币宽松政策时，必然引起短期利率的下降，同时也会改变人对未来利率水平的预期，会预期未来短期利率将下降，从而导致这一系列短期利率长期利率的下降。从而导致收益率曲线的下移。同时斜率因子变小，到时收益率曲线变平坦。
参考文献（略）
