本文是一篇财务会计论文，本文以晨鸣纸业为例，重点探讨了晨鸣纸业产融结合的动因及其经济后果，根据其存在的问题，主要得出以下几点结论：产业融合是一个长期过程，在实际操作中，若一味的加速扩张金融业，便会使得企业陷入财务风险、市场风险、金融风险等困境中，从而产生产融结合负面效应，不但让企业受到损失，还会导致一定成的投资失利，甚至出现企业破产的局面。实施产融结合的企业实际上是把原本毫不相干的金融企业变成自身企业的附属机构，这就意味着更容易产生相关的内部交易，加剧了财务风险发生的可能性。晨鸣纸业在产融结合之后，因为企业融资租赁业务的大规模扩张下，需要大量的资金和技术投入，同时其存在回收资金速度较慢等特点，因此，企业以高负债来维持长远发展。但晨鸣纸业过高的负债规模，居高不下的资产负债率都表面企业面临着明显的偿债压力，加剧了企业的财务风险。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
产融结合在国外时间了接近一百多年，但我国则是在改革开放之后才渐渐出现的，其中以 1987 年东风汽车成立金融公司为开始的标志。2016 年 3 月，中国人民银行等部门发布了《加强信息共享，促进产业融合的行动计划》，明确提出持续推进产业和金融的融合。诸多政策的颁布在一定程度上促进了我国产业和金融一体化的发展。
产融结合将实体经济和金融经济有机地融合在一起，其不但包括产业和金融业之间的参股关系，更是包括与此相关的业务协同和人员分配等，是现代经济下越来越多企业发展多元化经营的一种重要途径。它既可以有助于企业实现产业协同、改善资源配置，也可以提供金融业的巨额利润。这也是越来越多实体企业和产业资本争先恐后地向金融领域发展的原因，在有效控股金融机构的条件下，把握住机会，在提升企业经营效率的同时，为企业谋求更多的利润增长点。产融结合战略在运作较好的情况下，能够为企业提供相应的协同效应，并加大企业融资的便利性，节省不必要的交易成本，在强化企业经营能力的同时，促进企业绩效的提升。但同时产融结合也是一把双刃剑，稍有不当，也会使得企业处在困境当中，尤其是在企业的产业资本和金融资本深度融合下，就更容易出现一定的负面效应：比如由于金融领域的盲目扩张，使得财务风险加剧；或是金融资本比重较高导致企业的实际投资规模偏离最佳等问题。因此，企业选择产融结合战略时，需要合理运用，扬长避短，从而才能在调整自身产业结构、拓宽融资渠道及产生协同效益的帮助下，促进企业的长远发展。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于产融结合提出的研究
马克思（1867）在《资本论》中最早引出产融结合的理论，并提出产业资本和货币资本的表现形式，定义了金融资本的最早表现形式[1]。法拉格（1903）在分析产融结合的同时，引出了“金融资本”，并剖析了金融资本对企业发展具有关键作用[2]。鲁道夫·希法亭（1910）认为由于银行信用关系成立的原因使其产生了工业垄断，并对银行垄断的资本扩张起到反作用，在相互促进下，使得两种资本有机结合[3]。
阚景阳（2013）提出，在战略目标的要求下，产业和金融业纷纷走向产融结合，即双方通过参股或指派相关人员等进入到对方领域以展开更长远的合作[4]。杨胜男（2015）提出，产融结合是宏观上产业资本和金融资本的融合，而微观上则是双方部门通过参股、控股与人事分配而达到的内在融合[5]。张鹏，杨珩昱（2020）认为资本、组织和产业三个层面组成了产融结合，其中产融结合帮助金融业资本和产业资本与股权的链接，同时演变成企业组织，促进信息交流，提高业务咨询能力，从而促成产业协同[6]。
1.2.2 关于产融结合动因的研究
关于产融结合的动因研究，国内外相关学者的研究可以主要划分为以下几个方面，如资本供给、交易成本、信息效应、人才获取及融资约束等。
1.基于资本供给动因
Mitsuaki（2002）提出，产融结合可以帮助企业提供更多的资本，以此来扩张实体产业，同时利用更充足的信息资源以及更加专业的金融人才和技术的支持[7]。杜传忠、王飞、蒋伊菲（2014）研究发现，产业资本选择布局金融领域主要是为了获取更多资本，从而促进资产保值的实现[8]。万良勇（2015）通过研究发现产融结合可以帮助实体企业提供资本供给，有效缓和其参股金融机构发生的融资约束和投资问题[9]。
2.基于降低风险：
Ran Duchin 等（2017）认为，企业参与产融结合能及减轻企业主业的投资活动对外部融资的依靠，确保企业可以把金融业获得的投资收益弥补企业实体产业可能遭受的损失，进而减轻外部环境不利对企业的重大影响，有效防范企业的经营风险、市场风险，推动企业主营业的长远发展[10]。
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第 2 章 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 产融结合
产融结合的概念可以分为广义和狭义两个方面：广义的产融结合对于业务考虑的较多，主要指在企业经营的过程中，产业资本和金融资本由于对对方的需求而发展的以金融业务为纽带的连接关系，包括银行向企业发放贷款、企业委托券商发行股票筹集资金等。而狭义的产融结合则指产业部门和金融部门之间通过控股来实现资本融合，其中包括产业部门和金融部门的相互渗透和人员分配等。目前学术界主要基于股权关系的产业资本与金融资本的相互结合等对产融结合展开研究；而在实务界，处于我国政策的严格限制，产融结合主要指的是产业部门向金融部门的单向进入。因此，本文所涉及的产融结合概念为其狭义定义，且主要表现为产业部门向金融部门的进入与渗透。
2.1.2 财务风险
企业财务风险的定义有广义和狭义之分。狭义上，Casu B, GirardoneC,Molyneux P（2004）认为财务风险就是融资风险，主要是由财务杠杆引起的在企业使用债务和发行股票时承担的风险[52]；而广义的财务风险是指企业由于客观环境的波动或是自身不恰当、不合理的融资行为等使企业没有足够的偿付能力，甚至致使投资者无法取得预期回报而承担的风险[53]。其中现有学者将财务风险主要划分为以下四种类型：流动性风险，筹资风险，投资风险和经营风险（项德伟，1994；黄锦亮、白帆，2004；李燕，2008）
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2.2 产融结合的主要动因
2.2.1 多元化经营理论
多元化经营策略是指企业在原主营业以外的多个不同行业中经营不同业务的策略。西方经济学认为，资源短缺是经济问题的根源。 公司发展到一定规模就会面临行业资源匮乏。许多竞争对手的参与使平均利润不断接近正常利润，甚至到了非盈利界限。怎样打破竞争格局，跳出红海，变成了制约企业发展的难题。企业多元化战略是避免环境恶化，扩大经营范围，适应竞争环境，寻找新的利润点的重要战略。与产业资本相比，金融资本在资本属性、运作周期上具有更多的优势，因此成为了众多企业开展多元化经营的首要选择。此外，产业资本和金融资本的互相结合能更能缓解企业因经济环境波动产生的负面影响。多元化经营不但可以帮助企业分散原主营业的经营风险，还可以利用经过已呈饱和的主营行业积累起来的丰富资金、人才和管理等优势在其他行业内大展拳脚，产融结合战略的选择顺应了企业长远发展目标，同时互补企业实业资本的劣势，整体提高企业的核心竞争力。
2.2.2 交易成本理论
交易成本理论是由美国知名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者科斯于 1937 年提出的。该理论主要是在各个不同交易中，针对其特点和制度，有效控制协调整个交易过程，从而降低交易成本，实现企业利润最大化。科斯在该理论中指出，交易成本实际上是社会关系成本的反映，人与人之间的合作实际上是自愿、互相利用的，因此包括了双方获取信息的、协商谈判的成本等。现在，市场经济发展的越来越快，行业分工也更加清晰，内容变得全面详细，这将不可避免的导致产生行业间的交易成本。而企业实施产融结合，则可以利用金融市场的功能，将产业资本和金融资本紧密联合起来，代替以往需要的贷款利息或是金融机构服务的成本，从而降低企业交易成本，巩固资金流，避免企业资源机会成本的过剩。
表 2.1 各项财务指标选择
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第 3 章 晨鸣纸业产融结合背景分析...........................16
3.1 我国产融结合现状分析....................................16
3.1.1 我国产融结合发展历程..............................16
3.1.2 我国产融结合的模式..........................................18
第 4 章 晨鸣纸业产融结合的动因分析..............................26
4.1 外部动因......................................26
4.1.1 社会经济环境放缓..................................26
4.1.2 造纸行业产能结构性过剩.......................................26
第 5 章 晨鸣纸业产融结合的经济后果分析.................................30
5.1 企业价值变化..........................................30
5.1.1 晨鸣纸业 EVA 值计算........................... 30
5.1.2 晨鸣纸业 EVA 指标分析.......................... 32
第 6 章 晨鸣纸业产融结合存在问题
