本文是一篇财务会计论文，本文以成功从新三板市场转至创业板的佩蒂股份为研究对象，分析其转板动因与相应的效应，得出了如下启示：佩蒂股份转板动因总共从两个方面分析，一方面是内部融资需求导致的，另一方面则是从外部政府对于企业上市扶持政策考虑的。佩蒂股份基于企业现状与行业状况考虑，决定实施新的发展战略——双轮驱动战略。新战略的实施需要大量的资金配合，同时佩蒂股份现有的规模已经满足不了企业的正常经营了，产能紧缺，急需拓展新的生产线扩大产能。最后企业需要不断的进行产品研发提高竞争力。以上均是需要大量资金作为基础。同时，通过对外部政府扶持政策的分析，发现平阳县政府对于企业上市是持积极态度，不仅在上市前给予很大的支持，在上市后仍旧重点发展扶持。
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
2006 年 1 月，证监会按照国务院的指示，把中关村科技园区的企业纳入到“代办股份转让系统”，即凡是在中关村科技园区的企业均可在这个市场挂牌，交易。随着中关村企业越来越多的加入，代办股份转让系统逐渐被分成两块并列的板块。即原来那些由退市公司组成的部分为“老三板”，而全是中关村企业的那块被称之为“新三板”。
但是由于受中关村投资身份的局限，市场筹集资金的能力有限，挂牌公司的性质单一，该系统未能达到预期的效果。为了满足我国不同层次资本市场的需求，尤其是给中小企业更好的融资渠道，国务院同意扩大非上市股份公司股份转让试点，并设立全国中小企业股份转让系统，并于 2013 年 1 月正式运行。新三板一经运行，发展迅速，挂牌企业数量飞速增长。尤其是在 2017 年挂牌企业数量到达巅峰。尽管之后的新三板企业挂牌数量有所下降，但是截止至 2018 年，新三板企业存量数仍旧超过一万家。2013 年国务院公布一项决定，符合上市条件的新三板企业都可以向上交所或深交所提起申请上市。该决定的提出，给企业上市提供了另一个方向——转板上市。2017 年之前，累计转板成功企业数量只有 12 家。而在 2017 年当年成功转板企业数量就有 18 家，2018 年当年则有 23 家企业实现转板目的。越来越多的企业热衷于转板，而企业申请转板必然是处于企业自身发展需求考虑，追求更好的发展平台，但是转板上市真的是一个简单易行的行为吗，转板过程中会涉及到什么问题，转板所带来的效应真的都是企业所期待的吗，这一系列问题有待深究。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究现状
英美等西方发达国家的多层次资本市场发展较早，经过百年的发展，现有的管理制度已经相当完善。并且国外学术界相当重视资本市场的发展与转板，存在大量的相关文献。这些文献重点研究转板后的市场反应与财务效应。
（1）关于企业转板后市场反应的研究
Macklin（1987）研究发现，企业在宣告转板当日会带来超额收益，股价会有一个短期的波动上升。但是这个反应不是持续的，在真正实施转板后，股价就会下降[1]。而 Baker ,Edelman（1992）选取 1982 年至 1989 年间 72 家从美交所转板至纽交所的公司，研究发现公司宣布转板的当天，股价存在显著的正向反应，并且正向反应的程度与股票交易量存在反向关系[2]。Yiuman Tse ,Erik Devos（2004）则不仅选了 70 家送纳斯达克升板至美交所的企业，更是选了从美交所跌至纳斯达克的 32 家企业，最终得出结论：所有纳斯达克公司平均市值>转板上市的公司平均市值>所有美交所公司平均市值[3]。CC Yang ,HK Baker ,LC Chou ,BW Lu（2009）从投资现金流敏感度入手，对 1992 至 2002 年之间的从纳斯达克升板至美交所得企业进行分析，发现投资现金流敏感性在升板后会下降[6]。
（2）关于企业转板后财务效应的研究
Barry Brown（1986）研究表明企业信息的可得性可以在转板后的短时间得到明显地提升，说明转板后该企业的发展前景已经得到了投资者的认可，企业的市场占有率也相对应地会得到提高，同时转板至高层次的资本市场有利于提高企业的融资效率[4]。Yingmei Cheng(2004)研究了在 1973 年到 1999 年 2013 家转板企业，包括了从 NASDAQ 转至美交所或纽交所的升级转板，也包括了从美交所转至纽交所的平级转板。利用回归分析得到转板之后企业绩效没有下降的结论[57]。Pankaj K. Jain，Jang-Chul Kim(2006)研究发现尽管 NASDAQ 的平均市值已经可以与纽交所的平均市值相匹敌，但是企业从 NASDAQ 转到纽交所，仍然会带来正向的收益[56]。SimiKedia（2010）研究发现公司转板后出现了更多的债务与股权问题，且公司的转板目的与公司的其他重要目标有关，并不是单一的[5]。
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2 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 新三板
新三板市场全称是全国中小企业股份转让系统。它是我国多层次资本市场的重要组成部分。新三板是区别于主板与创业板的,并专为中小型具有成长性创新性的企业服务的交易市场。源于新三板的定义，因此针对企业方面的准入条件，新三板未设置高门槛。只要企业在公司治理结构，经营范围，信息披露等方面符合国家法律规定的要求，就算是还未盈利或没有稳定盈利模式的小规模股份公司均可申请在新三板市场挂牌。挂牌所需的时间与资金成本均较低。券商机构经过严格的调查与审核，然后推荐企业到新三板市场进行挂牌。一般来说，企业完成挂牌时间较短，最短的在半年内就可以做到。低门槛，简单的流程，低费用都吸引着中小企业。目前，新三板市场实施协议作价与做市制度。
2.1.2 转板动因
（1）新三板流动性差
随着新三板的发展，有关于新三板市场流动性差的问题就被广泛提及。相较于其他层级的资本市场，新三板的流动性差就显而易见。正如表 2-1 所示，不管从交易额，交易量或换手率来看，新三板的数值均是各个板块里最低的。而新三板流动性差会导致企业融资能力受限。
表 2-1 2018 年不同板块流动性指标
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2.2 理论基础
2.2.1 企业金融成长周期理论
二十世纪七十年代由 Weston 和 Brigham 提出了企业金融成长周期这一著名理论。该理论提出企业发展周期划可以分为初期、成熟期、衰落期三个阶段。而公司的融资结构会受到资本结构、财务绩效、以及经营状况的影响。之后他们将理论更加细化。企业周期被分为六个阶段，而不同的阶段具有不同的融资来源。1988 年，该理论被 Berger 和 Udell 扩展，他们提出企业的融资结构不仅和企业的资本需求有关，也和企业经营规模有关。当企业通过不断的发展，使得企业规模不断扩张，资金的需求逐渐加大，信息的透明度也要逐步的推升，进而在资金筹集渠道方面必然需要进行拓展。每一个成长周期阶段，都有一个最佳的资金筹集规模与它相匹配。相应的，此时的资金筹集成本是最低的。一般来说，企业所在的资本市场层级越高，相应的，它在资金规模，经营情况等各方面对企业的要求也就越高，同时企业所要负担的费用也会越多，披露信息的成本也会加大。反之亦然。当企业规模发展到一定程度时，高层次的资本市场会给企业筹集资金方面带来更多便利。因此需要构建完善的转板机制，推动企业的全面发展。
2.2.2 规模经济理论
规模经济理论属于经济学的理论范畴，是指企业在生产条件一定的情况下，产品的单位生产成本会随着产量的增加而不断减少，也就是说，企业可以通过扩大生产经营规模降低生产成本，提高企业利润。这一理论最早是由亚当·斯密的劳动分工理论发展而来的，斯密在对制针业工人工作效率的研究中发现：有效的分工能够提升工人的工作效率，但是他并没有弄清是内部分工还是社会分工作用的结果。穆勒在斯密的基础上，从节约成本的角度证实了工作效率的提升是内部分工导致的，同时还提出合理的分工能实现企业的大规模生产，而大规模生产能降低生产成本。之后，阿尔弗雷德·马歇尔、张伯伦、罗宾逊、萨缪尔森等也相继提出了有关规模经济理论的观点，其中最具代表性的是阿尔弗雷德·马歇尔。马歇尔指出规模经济可以通过内部和外部两种途径实现，同时，他还强调企业经济效益不会随着企业规模的扩大而无限增长，其遵循着从规模报酬递增到规模报酬不变再到规模报酬递减这一普遍规律。
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3 佩蒂股份转板上市案例介绍.....................10
3.1 佩蒂股份简介............................10
3.2 宠物食品行业简介.....................10
4 佩蒂股份转板效应分析...................................18
4.1 佩蒂股份转板上市前后财务效应纵向分析.........................18
4.1.1 营运能力分析............................18
4.1.2 偿债能力分析..................................21
5 研究启示与建议........................41
5.1 研究启示............................41
5.1.1 内部因素与外部因素共同推动企业转板..................41
5.1.2 现有的新三板制度下企业转板成本花费大........................41
4 佩蒂股份转板效应分析
4.1 佩蒂股份转板上市前后财务效应纵向分析
佩
