4.1 案例研究方法 ............................17
4.2 案例公司简介 ...............................17
5 案例分析...................................25
5.1 ST 中南控股股东高比例股权质押动因.....................27
5.1.1 金属制品主业发展需要............................27
5.1.2 跨行业经营战略发展支持.............................29
5 案例分析
5.1 ST 中南控股股东高比例股权质押动因
根据现有研究，学者们关于控股股东股权质押的动因主要有两种观点：一种是出于资金需求支持上市公司发展的善意动因，民营上市公司的融资环境相对更差，而控股股东通过股权质押这种方式，可以在仍然保有对上市公司的控制权的情况下，融到较为充裕的资金。而且股权质押还可以作为一种增大投资杠杆的方式，将静态的账面股权，转化为动态的流动资金，扩大对资源的利用；另外一种是便于进行利益侵占的恶意动因，控股股东将股权质押，不仅可以套现相当于收回前期投资，而且还保留着对上市公司的控制权，此时对上市公司进行掏空，掏空后股权贬值的损失可以由质权人来承担，此时掏空成本相对较小，而当控股股东通过掏空所获得收益较大时，便会进行侵占。而且目前关于动机的研究中，持后者观点的人更多。
ST 中南的控股股东进行股权质押的动因是什么呢？其出现了掏空上市公司的行为是否说明 ST 中南控股股东的股权质押就是出于恶意动机呢？答案是肯定不是的，因为 ST 中南的控股股东中南重工集团早在 2010 年公司刚上市成功就进行了股权质押，且开始时质押比例高、质押时间长，将全部股权质押给一家质权人进行贷款，质押时间曾长达三年，而且每次股权刚一解押就又被质押，一直到后来爆出掏空事件的七年中股权基本一直处于质押状态，如果纯粹是出于掏空动机，那么在之前七年间早就可以有所动作。那么 ST 中南的控股股东为何要频繁高比例质押股权呢？
图 5-1.案例分析论证框架图
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6 案例总结
本文在前人研究的基础上，运用委托代理理论和信号传递理论，以 ST 中南作为案例，探讨了控股股东高比例股权质押诱导过度投资，进而使公司陷入财务困境这一影响机理，主要得出了以下结论：
（1）现有研究关于控股股东股权质押的动机，大多持负面观点，然而控股股东进行股权质押并不天然具有掏空动机，更多的是出于缓解财务约束的融资需求，而其股权质押后是否会通过侵占上市公司利益获取控制权私人收益，要看掏空收益和掏空成本的对比。由此控股股东的高比例股权质押也带来了掏空风险，因为高比例的股权质押加大了现金流权和控制权的两权分离度，弱化了现金流权的激励效应，而且高比例的股权质押极大地降低了控股股东掏空上市公司的成本，增加了控股股东的道德风险。
（2）控股股东的高比例股权质押，会给公司带来过度投资的风险。首先，控股股东进行高比例股权质押后，为规避控制权转移风险，会产生强烈的市值管理动机，对外投资并购可以向市场传递公司具有成长性的良好信号，有助于抬高股价；而影响股票价格的很重要的因素就是公司的财务报表数据，大规模投资并购可以快捷有效地粉饰公司报表，此外，由于金融投资比起实业投资更能影响股票价格，因此控股股东股权质押后更倾向于进行金融投资；其次，控股股东的股权质押会产生两权分离问题，控股股东为获取控制权私人收益，进行多元化大规模扩张可以使其控制更多的资源，满足控制权私欲。因此，控股股东的股权质押行为可能会通过市值管理动机和获取控制权私人收益两条路径影响公司的投资决策，使得错误判断投资项目的收益，导致过度投资。
参考文献（略）
