我国资本市场仍处于初级阶段且处于经济转轨时期，制度规范、政策法律、监管条例等方面仍不完善，会造成我国资本市场的信息不对称程度较高，直接导致市场有效性下降，增加市场层面的风险。因为股价不再具有信息传递作用，无法反映企业当前真实价值情况，所以股价对未来收益进行预测的误差逐渐增大，投资者作为信息劣势一方可能依据有偏信息而做出错误决策，错误决策会导致大量低质量交易的增加，从而增加股价崩盘风险发生的可能性。因此世界各国都不断倡导企业进行高质量的信息披露，缓解信息不对称，促进市场资源的合理、高效配置。因此，企业社会责任信息作为企业信息重要组成部分，包含一定程度的公司特质信息，在降低信息不对称上发挥重要作用，为股票市场的稳定提供保障。
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3 研究假设.................. 18
3.1 企业社会责任信息披露与股价崩盘风险................... 18
3.2 企业社会责任信息披露形式与股价崩盘风险.................... 18
4 研究设计..................... 21
4.1 样本选取及数据来源............................... 21
4.2 变量选取和说明........................ 21
5 实证分析...................... 25
5.1 描述性统计及分析...................... 25
5.2 相关检验分析.................... 25
5 实证分析
5.1 描述性统计及分析
表 5.1 为变量的描述性统计分析结果。企业社会责任信息披露质量（CSR-score）的最小值为 18.229，最大值为 70.528，可见不同企业间社会责任披露质量存在较大差异。以 NSCKEW 和以 DUVOL 衡量股价崩盘均值分别为-0.346 和-0.227；标准差分别为0.667、0.459，这两个指标在样本中存在较大差异，说明不同公司股价崩盘风险差异较大。股价同步性（Syn）的最小值为 0.061，最大值为 0.854，最大值与最小值之间的差距较大，说明个别公司的股价同步性非常高，信息含量不足的问题尤为突出。从控制变量的结果来看，上市公司在资本结构、股权结构、经营能力等方面都存在明显的差异。
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6 研究结论与建议
6.1 研究结论
承担社会责任是企业经营活动中的重要组成部分，社会责任信息披露质量反映公司的治理状况，不同披露形式传递的信息也具有差异。本文以信息不对称理论、委托代理理论、利益相关者理论、信息传递理论为基础，企业社会责任信息传递机制为脉络，选取 2009-2017 年沪深 A 股上市公司的数据作为研究样本，从质量和形式两个角度出发，探寻社会责任信息披露与股价崩盘风险之间的关系，并结合企业产权性质的特点进一步探讨二者关系。此外，对于不同披露形式下股价崩盘风险产生的差异影响进行内部路径探讨，发现股价同步性在二者关系中发挥中介作用。本文得出的主要结论如下：
首先，通过实证检验表明，高质量的社会责任信息披露可以降低股价崩盘风险。一方面，管理者为响应市场要求和满足投资者需求进行社会责任信息披露，能够有效减少管理层信息操纵空间，减少负面消息被隐藏的几率，从而降低股价崩盘风险。另一方面出于规避风险和维护自身声誉的考虑，积极履行社会责任可视作向投资者传递积极信号，不仅提高企业绩效，也降低企业股价崩盘风险。
其次，得出对不同披露形式下股价崩盘风险影响的实证结果：强制披露社会责任信息提高股价崩盘风险；自愿披露社会责任信息抑制企业股价崩盘风险。而导致这种结果的原因主要在于强制披露企业社会责任无法消除信息操纵可能性，加之市场监管机制的不健全，进一步激发管理者机会主义行为的动机，增加股价崩盘风险；而自愿披露更多地发挥“沟通效应”，不仅提升信息透明度信息、投资者信心，也建立良好的声誉形象，给企业带来价值增值，降低崩盘风险。
再次，本文在主假设基础上，尝试探讨不同产权形式下披露质量和披露形式与股价崩盘风险关系是否发生改变。结果表明，相较于国有企业，非国有企业通过披露社会责任信息达到自身目的的需求更加强烈，其中，强制披露的非国企更可能操纵信息或降低披露质量以此减小信息对外披露；而自愿披露的非国有企业则是通过披露社会责任信息方式建立企业声誉，并增加企业价值，因此，自愿披露更有助于减少企业可能面临的降低股价崩盘风险。而相较于国有企业，其披露社会责任信息大多来自于政府要求，出于经济动机来操纵企业社会责任行为较少。
参考文献（略）
