本文是一篇财政与金融论文研究,本文虽然基于现金分红角度构建价值投资策略和提出相应结论，但这些策略并不能完全覆盖所有有价值的公司和指导所有投资者。首先，本文只关注现金分红，对于那些不进行现金分红或者很少分红的优秀公司，本文暂不关注。在今后的研究中，本人将从不分红、少分红角度继续完善价值投资策略。其次，本文的投资策略不能完全覆盖所有投资者，对一些有特殊情况，例如：无法长期投资、资金较少的投资者，这种投资策略的效果将会减弱。本人将在以后的学习中继续研究适合这些投资者的分红型价值投资策略。最后，虽然这种策略能够整体上对经济市场运行和公司发展起到帮助，但面对复杂的经济环境，这种策略还是要进一步结合实际变化进行完善。
1 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
2018 年 11 月 5 日，习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点，板块命名为科创板。随着科创板的开板和注册制的稳步推进，我国多层次资本市场进一步完善。资本市场的完善不仅提升资本市场服务实体经济的能力，还为投资者的投资需求提供多种渠道。目前 A 股市场共有 3800 多家上市公司，要想从如此多的公司中选择能够长期保值增值的优秀企业，需要一定的理论指导。但由于投资者缺少正确的投资理念，加上近年来股票市场出现波动，导致大多数投资者无法实现财富的保值增值。缺少投资理念不仅不利于投资者财富的保值增值，也会影响资本市场的稳定运行和上市公司的健康发展。通过学习和实践发现，一些投资者长期实现收益，而这些投资者共同的特征都是坚持价值投资理念。
近两年，证监会等部门大力鼓励价值投资，积极引导长期资金入市。今年 4月 9 日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置机制的意见》正式公布。这是中央首次以重要文件明确完善股市基础制度，鼓励和引导上市公司现金分红。这些举措完善了市场的建设，使得价值投资有了更好的发挥。价值投资理论可以追溯到上世纪 30 年代，本杰明·格雷厄姆出版《证券分析》并主张投资者要重视对公司财务报表的分析，尤其是资产负债表。对公司进行全面的数量分析以确定公司的内在价值，当公司股价有足够的安全边际时，才能买入股票。而菲利普·菲舍从公司成长性的角度出发，提出基于公司发展前景选择有价值股票的方法。近年来，价值投资理念的普及促使我国一些优秀上市公司在过去几年估值得到修复，这些公司的市值相对前几年均有大幅的提升。表明我国股票市场既适合价值投资发挥，也适合优秀企业成长。在相关部门及政策、法律、法规的引导下，越来越多的上市公司进行现金分红，使得投资者切实感受到收益。
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1.2 本文所要解决的问题
本文在学习现金分红和价值投资的相关理论基础上，通过相关文献研究，发现我国股票市场及投资者存在如下问题，导致投资者无法实现长期获利目标。一是股票市场中的上市公司数量多，而投资者大多数又是非专业投资者。他们缺少正确的投资理念和投资策略，导致长期无法实现财富的保值增值。二是在价值投资长期有效的情况下，投资者对价值投资理念的不了解和现金分红的不充分理解，导致投资者倾向于依靠主观感受、小道消息、各种预测等投资，忽略现金分红的长期力量。三是投资者不理解价值投资导致不关注公司本身，而是容易受到股价波动影响。不仅没有可靠的策略进行安全的投资，而且情绪容易受到影响。四是投资者对自身情况的不全面了解，导致容易超出自己“能力圈”范围进行投资。
针对投资者缺少长期投资理念、投资策略，进而无法实现财富的保值增值等投资问题。本文以贵州茅台案例为研究对象，通过资料数据的收集和分析掌握了我国 A 股市场的整体现金分红和投资价值情况，从贵州茅台现金分红角度出发，分析现金分红的持续性、稳定性及累计金额对公司投资价值的影响。基于案例分析结果总结分红型价值投资策略，指导投资者寻找具有很强派现能力的上市公司，然后应用价值投资理念对公司进行验证，最终得出一些研究结论，以供投资者参考和借鉴.
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2 相关理论和文献综述
2.1 相关概念
2.1.1 股利相关概念
股利：股息、红利合称为股利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股票份额分配给股东。股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和建业股利。我国上市公司多以现金股利和股票股利为主。
现金股利：现金股利是以现金形式分配给股东的股利。从投资者角度来看，之所以投资于股票目的是在于获得丰厚的现金股利，而从公司董事会角度来看，为了企业的发展，需要保留足够的现金以增置设备和补充周转资金，希望把股利限制在较低水平上。企业发放股利的多少，影响公司的经营情况和筹集资本的能力。因此，公司董事会须权衡轻重，制订合理的股利方针。
股利政策：公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
剩余股利政策：剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。剩余股利政策有利于企业目标资本结构的保持。
固定股利政策：在公司盈利发生一般变化时，并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平。只有当公司对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才会增加每股利润额。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为公司的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递公司经营状况的某种信息。
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2.2 相关理论
2.2.1 股利相关论
股利相关论是相对于股利无关论而言，认为公司股利政策会对公司的市值产生影响。股利相关理论立足真实的市场环境，将股利无关论严格的限制条件放宽，分别从存在所得税、存在代理成本、信息不对称、投资者对股利与资本利得有偏好、企业生命周期等不同角度解释公司股利政策对公司市场价值及投资者的影响。本文主要依据以下几个股利相关理论。
税差理论，存在个人或公司所得税：MM 股利无关论假设不存在个人或者公司所得税，但现实市场中，不仅存在税收，而且不同种类的税收对个人及公司的影响是不同的。税差理论认为资本利得所得税与现金股利所得税之间是存在差异的，理性的投资者更倾向于通过推迟获得资本收益而延迟缴纳所得税。该理论认为，股票的价格与股利支付比例成反比，权益资本费用与股利支付比例成正比。企业支付较低的股利，对实现企业价值最大化是有利的。客户效应理论是税差理论的进一步延伸，从投资者自身所处的边际税率角度考虑，认为投资者的边际税率差异性导致其对待股利政策态度的差异性。边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票，边际税率低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票。
“一鸟在手”理论：戈登与林特纳根据对投资者心理状态的分析而提出“一鸟在手”。股东的收入主要有两种：一是股利，二是资本利得。他们认为投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大。由于股利收入要比留存盈利所带来的未来资本收益更为可靠，实际能拿到手的股利，同留存收益再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。而且“今天的一元钱比明天的一元钱值钱”，因此股东更为偏好股利。因而他们认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。所以，投资者宁愿收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的、较大的股利或获得较高的股票出售价格。当股利支付率提高时，企业价值提高；当股利减少时，企业价值下降。
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3 贵州茅台现金分红和投资价值案例分析 .............................. 17
3.1 贵州茅台简介 ............................. 17
3.2 贵州茅台案例的宏观环境分析 ........................... 18
4 基于贵州茅台案例的分红型价值投资策略构建 ......................... 49
4.1 分红型价值投资策略构建的影响因素 ............................. 49
4.1.1 策略解决的问题 .............................. 49
4.1.2 策略构建的方法 ............................... 50
5 研究结论与对策建议 .................................... 57
5.1 结论 .................................. 57
5.2 建议 ................................. 58
4 基于贵州茅台案例的分红型价值投资策略构建
4.1 分红型价值投资策略构建的影响因素
4.1.1 策略解决的问题
基于我国股票市场中的投资者普遍缺少正确的投资理念、在长期的投资活动中无法实现财富的保值增值、倾向投机和没有具体的投资策略长期有效的指导投资等实际情况，本文总结我国投资者普遍存在的问题，主要有以下几点： 首先，投资者中非专业投资者居多，而这些投资者又恰好缺少正确的投资理念，倾向于依靠消息、感觉和预测等。投资者存在短期、频繁交易行为，没有确定的投资策略作为指导，进行有纪律、有原则的投资。
其次，多数投资者对现金分红这种收益方式的理解不全面，将资本利得和现金股利混淆，导致投资
