本文是一篇财政毕业论文，本文构建了一个大的框架，框架下各部分尚需深入研究，未来的研究方向主要包括以下两方面：一是对行业分析新体系的实证分析，二是对行业分析新体系确定估值参数的探讨。比如收益法中自由现金流预测这块，需要依靠企业提供的未来年度财务数据和具有行业经验的评估人员的分析，然而企业未来的发展首先和行业发展紧密相关，所以行业财务指数体系的构建是至关重要的，同时如何把生命周期和财务分析两大理论结合，从而合理预测企业未来各阶段的现金流也不可或缺。
第 1 章 引言
1.1 选题背景及研究意义
在经历多年的高速增长，中国经济的可持续发展面临越来越多的忧患，经济的发展现状和未来改革分析如下：
以传统行业为主的旧经济面临产能过剩的问题，以新兴行业为主的新经济出现融资供给不足的现象，三期叠加的经济新常态是当前中国经济的主要现状。所谓的经济新常态，一是增长速度的新常态，即从高速增长向中高速增长换挡；二是结构调整的新常态，经济结构从失衡到优化再平衡的转化；三是宏观政策的新常态，从总量宽松、粗放刺激转向总量稳定、结构优化，在消化前期刺激政策的前提下保持当期政策定力。其中结构调整的新常态中关于现阶段结构失衡的问题，一个典型的表现就是，行业发展增速和发展趋势失衡。根据《中国战略性新兴产业发展报告（2016）》：“十二五”期间，我国战略性新兴产业增加值增速是工业总体增速的五倍以及同期国内生产总值增速的两倍以上。传统制造业与高端新型制造业出现分化，传统消费出现较大幅度下滑，新型消费和新型消费业态增速依然迅猛。行业分化现象已十分严重，因此行业改革和经济结构调整亟不可待。
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1.2 国内外研究现状
本文试图构建的企业价值评估行业分析体系是包含行业分析、行业生命周期和财务分析三大理论的新体系。其中行业生命周期是行业分析底下的一个分支理论，两者以定性分析为主，行业财务分析以定量研究为主。上述三大理论在企业价值评估应用中都具有重要的意义，故下文国内外研究现状的分析依据行业分析、行业生命周期、行业财务分析三个方面归纳整理。
1.2.1 国内研究现状
从国内的研究来看，三大理论在企业价值评估中的研究方向是相互独立的，行业分析文献主要说明企业价值评估中行业分析的内容和方法，生命周期文献主要探究不同阶段企业价值评估模型，财务分析文献主要研究如何构建特定行业的企业价值财务指标体系。
1、行业分析相关文献
赵邦宏、王哲（2003）在《市场法在企业价值评估中的问题与对策》一文中通过数据、问卷以及实地走访国内的评估机构，分析市场法在评估实务中的难点，认为市场法中可比公司的选择与行业因素密切相关。何涛、胡华（2006）指出行业分析模型构造的单一性和片面性，行业分析指标体系不健全不规范，行业分析趋同现象严重，应将 SCP 模型与波特五力模型结合。杨晓君（2006）发现了收益法中折现率确定的缺陷，充分考虑行业因素对折现率确定的影响，将评估对象与同行业进行对比，创造性的提出以调整后的行业净现金流市价比作为折现率的新观点。王笑梅（2007）概括性的总结到，行业的现状和发展趋势决定了行业内企业现在和未来收益，从而决定了企业价值，所以行业研究对企业价值分析的作用不言而喻。余炳文、曹吉超（2013）首次以文献方式探讨了行业分析在企业价值评估中的应用，罗列并解释了企业价值评估中应该进行的行业分析的主要内容，并结合经济学和管理学的有关知识，介绍了行业分析的常用方法，然而未进一步探究行业分析在企业价值评估中的具体操作和实证研究。杨勋骏（2014）通过同一板块同一行业若干家上市公司净资产收益率与无风险利率之差作为市场风险溢价，同时对Beta值的确定釆用线性回归方法与市场风险溢价相一致进行确定，进而优化CAPM模型各参数的确定。温馨（2014）提出把握行业因素和估值对象的特点，运用行业特定的价值乘数替代原来的市盈率等估值指标。
总而言之，国内系统研究行业分析在企业价值评估中应用的文献较少，虽然不少文献都涉及到了“估值参数需通过行业分析最终确定的论点”，但该论点并非文献本身所要研究的方向，只是附带提及。国内文献定性说明了行业分析在企业价值评估中的重要性，但对企业价值评估中行业分析的具体操作没有进一步阐述，更谈不上形成一套带有定性定量作用的企业价值评估行业分析体系。所以，本文研究行业分析在企业价值评估中可能发挥作用的方方面面，希望能对未来行业分析在企业价值评估应用的深入研究有所贡献。
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第2章 企业价值评估相关的行业分析理论
2.1 行业分析理论与方法
1、行业分析的方法
针对上述行业分析的内容，如针对行业主要政策规定，引入了 PESTEL 模型；针对行业发展的有利和不利因素，引入了 SWOT 模型；针对行业竞争情况，行业特有的经营模式，企业所在行业与上下游行业之间的关联性，整合构建了波特五力与 SCP 相结合的模型。模型的构成部分本质上就是行业分析的内容，模型的引入只是为了让行业分析更加清晰，更加具有逻辑性。
PESTEL 模型。不同行业对应不同的影响因素，所以在做行业分析应具体问题具体分析。评估所有这些因素会对行业的发展现状和趋势产生怎样的影响，消极、保守还是积极。
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2.2 行业生命周期理论
1、生命周期阶段划分
本文关于行业生命周期阶段的划分原理是将行业在两个相邻时期的增长率（前后10 年）与相应部门所有行业增长率（用 GDP 增长率替代）进行比较，从而划分四阶段的行业生命周期：形成期、成长期、成熟期、衰退期。生命周期阶段的划分（行业增长率、GDP 增长率、CPI 增长率）
行业内企业的生命周期与行业生命周期并不一定是一致的，本文关于企业生命周期的划分，采用以下方法。若企业主营业务收入增长率大于所在行业增长率则为成长型企业；若企业主营业务收入增长率近似于行业增长率，则企业生命周期与行业生命周期一致；若企业主营业务收入增长率远远小于行业增长率，再结合企业运营年限，判断为衰退型或形成期企业。
2、可比公司
第一步是行业分类、行业分析，删选与被评估公司主营业务相同或相似的企业；第二步是行业生命周期、企业生命周期分析，确定与被评估公司处于同一生命周期阶段的企业；第三步是财务分析，确定与被评估企业现金流和风险相似的企业作为可比公司。如此三步，找出与被评估企业可比的公司群。
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第3章 评估实务中行业分析的现状研究 ------------------15
3.1 上市公司评估说明行业分析的数据统计--------------------- 15
3.1.1 宏观及行业分析部分--------- 15
3.1.2 市场法评估技术说明部分 ------------------- 16
第4章 评估实务中行业分析体系在企业估值中的应用 --------------26
4.1 行业分析体系在评估方法选择中的应用------------------- 26
4.2 行业分析体系在市场法中的应用 --------------------- 29
第 5 章 评估实务中行业分析的不足及改进思路---------------43
5.1 行业分析的不足之处------------------------ 43
5.2 行业分析的改进思路------------------------- 43
第 6 章 基于证券行业分析的 A 证券公司价值评估
6.1 行业分析
该部分主要采用企业价值评估行业分析新体系，主要包括生命周期和经济周期判定，行业财务分析两部分内容。通过生命周期分析，确定证券行业和 A 证券公司所处的生命周期阶段，继而确定估值模型和明确预测期年限。通过行业公司财务分析，预测行业未来增长率，从而确定企业的未来收益和风险。
6.1.1 生命周期与经济周期判定
证券公司隶属于金融业门类下的资本市场服务大类，为判断证券行业和 A 证券公司的生命周期阶段，下文分别计算了 1996-2005 年共 20 年间 GDP 增长率、金融业产值增长率、证券行业主营业务增长率、A 证券公司主营业务增长率。
从以上的数据可知，证券行业以及 A 证券公司均处于生命周期的成长阶段，进一步属于高速增长向稳定增长的转化阶段。明确了生命周期阶段后，三阶段估值模型明确预测期年限均可确定，以及该生命周期阶段财务特征也显而易见。
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第 7 章 结论
本文仅就评估实务中行业分析的现状和不足做了论述，提出把行业分析、生命周期、财务分析相结合的企业价值评估行业分析新体系，并简单在评估案例中进行了运用。通过本文的研究，得出了以下两个方面的结论：
（1）构建了企业价值评估行业分析新体系。通过行业分析定性企业的现状和未来发展趋势，运用行业生命周期考量不同阶段的估值参数和模型，引入行业财
