本文是一篇财务管理论文，本文选择了制造业行业中金融化特征相对突出的服装行业，并从中选择九牧王企业作为研究对象，以期给更多进行金融资产配置的实体企业提供经验借鉴。
第一章绪论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
近年来，随着生产经营成本上升、自主创新能力不足、产业价值链低下等问题的日益显现，我国实体企业利润率不断下降，内生增长乏力。相反，得益于我国市场经济的发展和完善，金融行业发展迅猛，其门槛低、投资周期短、收益高等特性吸引了大量实体企业的参与。然而，过度参与金融投资活动使得不少实体企业的金融化趋势越来越明显，加剧了我国整体经济的“脱实向虚”。
从宏观角度来看，金融化表现为资本大量流向金融、房地产等虚拟经济部门，虚拟经济对国家整体经济发展的贡献越来越大。如图1-1所示，近20年来，我国金融行业增加值在GDP中的占比持续走高，而工业增加值在GDP中的占比却呈现下降趋势；从微观角度来看，金融化体现为企业将更多的资金投入到金融活动中。如图1-2所示，我国非金融行业的金融资产持有量逐年增加，金融资产总额从2012年的13207.93亿元上升至2021年的72005.39亿元，年均增速高达18.48%。可见无论是宏观角度还是微观角度，我国的金融化趋势已经凸显。
第二节 研究思路与方法
一、 研究思路
本文以九牧王公司作为案例对象，研究其金融化的表现、动因及风险，并从发现问题、分析问题、解决问题的思路对案例进行具体的分析。首先，阐述研究背景及意义，接着介绍本文的研究方法、研究框架以及可能的贡献与创新。其次，对非金融企业金融化的定义、测度、动因及经济后果做全面概述，并介绍文章要用到的理论基础和相关的理论分析。随后，引入本文研究的案例对象，分别介绍案例公司所在行业的背景及金融化情况，以及案例公司金融化的具体过程及表现。接下来就是对其可能产生的问题进行具体的分析，首先以重要程度为维度分三个层次分析案例公司金融化的可能动因，再分析可能产生的风险，分别从市场风险角度、战略风险角度和财务风险角度展开描述。在市场风险分析中将运用到事件研究法，在战略风险分析中将运用对比分析法，在财务风险分析中将结合改进的功效系数法和熵值法对案例公司的财务风险进行整体评价。最后结合案例公司的金融化动因及风险的分析结果得出相关结论并提出建议，以期为更多参与金融活动的实体企业提供经验借鉴。
二、 研究方法
（一） 文献研究法
本文通过中国学术期刊全文数据库（CNKI中国知网）、万方数据库以及相关书籍等途径，充分了解有关金融化的相关知识和研究现状。通过梳理“金融化”、“脱实向虚”、“企业风险”等主题的文章，为本文的理论研究部分提供了充足的文献支持。并且通过阅读前人的研究，为本文的研究思路和研究方向提供了方向。
（二） 案例分析法
通过筛选对比各类制造业行业，本文选择了金融化程度相对更加突出的纺织服装行业，再通过整理和总结相关资料，选取了其中更具有代表性的案例公司。通过总结案例公司的金融化进程，尽可能地探究其金融化的可能动因，并基于此分析金融化给案例公司可能带来的相关风险，最后根据分析的结果对案例公司提出具有针对性的建议，并同时为其他参与金融活动的实体企业提供了经验参考。
第二章 文献综述与相关理论概述
第一节 文献综述
一、金融化的定义
“企业金融化”一词来源于金融化概念，是金融化概念微观角度的延伸。企业金融化的主要表现为，实体企业积极参与金融市场活动，企业金融资产的比例越来越大，且其利润主要来源于金融活动而非实体活动。即使现在越来越多的文章里都运用了“企业金融化”的概念，但基于不同的研究目的，目前学术界对“企业金融化”的定义仍未达成一致。
国外学者主要从两个方面定义企业金融化。第一，企业金融化是指非金融企业更多地投资或依赖金融市场；第二，由前者行为引起的企业利润来源的改变。例如，Power（2003）指出，非金融企业金融化表现为公司利润中利息和股息份额的上升。Storckhammer（2004）提出，企业金融化是指非金融企业愈发频繁地参与金融市场，久而久之公司的经济活动重心从产业部门转移至金融部门。Krippner（2005）则基于利润角度对企业金融化进行定义，他指出企业的利润日益且主要是通过金融渠道而不是贸易或商品生产获得的一种资本积累模式即为企业金融化。Milberg（2008）在Stockhammer的基础上，将企业金融化定义为非金融公司日益重视金融领域，且越来越多地将金融而非生产用作公司资金的主要来源和用途。Sen（2015）从动因角度定义企业金融化，认为当企业在实体领域的投资机会下降，为了获得更好的业绩和提高企业的利润，则更偏好投资金融领域，而这将导致企业金融化。
第二节 理论基础
一、“蓄水池”理论
“蓄水池效应”是基于预防储备动机下购置金融资产延申出的概念。简单的来讲，是指当企业经营发展良好时，用闲置资金购买流动性强、变现能力快的金融资产，获取相关金融收益；当企业经营发生问题时，可以通过变卖这些金融资产快速实现收益，以发挥类似“蓄水池”的调节作用。“蓄水池”理论下，企业的金融活动是以服务主业为目的的，并不会挤占企业主营业务的发展，相反，当企业出现危机时，能够迅速缓解企业的流动性风险。
二、“投资替代”理论
由于一家企业的资源总量是有限的，金融投资和实物资本投资本质上是一种相互替代的关系（Tobin，2017），当金融收益率高于实体收益率时，管理层会更倾向于进行金融投资，而减少对实物资本的投资，于是便产生了“投资替代”效应。 “投资替代”理论下，企业进行金融活动是为了追求利润最大化，金融活动对企业主营业务的发展起到明显的挤占作用。
三、委托代理理论
委托代理理论源于现代企业所有权与经营权相分离的经营模式，即股东将企业的日常经营管理活动交给管理层负责，自己并不参与其中。此时企业的股东是委托者，管理层是代理者。这样的模式下，将带来信息不对称的问题。从代理者角度来看，他们追求的是自身薪酬、福利的最大化。从委托者角度来看，他们追求企业利润的最大化。双方利益诉求的不一致，将引发委托代理问题。代理者为了给自身谋取更多的福报，在日常经营管理过程中可能会作出损害企业和委托者利益的行为。例如代理者将企业的大量资金投入的金融市场中，短期来看，这样可能会给企业带来短期大额的回报。但委托者由于不参与公司的日常经营活动，仅通过被修饰的财务报表误以为企业发展良好，但实际上过度参与金融活动，已经对企业的未来发展造成了很大的损害。
第三章 九牧王金融化情况介绍 ......................... 18
第一节 行业背景分析 ............................ 18
一、行业发展现状 ........................... 18
二、行业金融化趋势 ........................ 20
第四章 九牧王金融化动因分析 ................................ 33
第一节 一级动因：金融市场高收益 ........................... 33
第二节 二级动因 ............................ 34
第五章 九牧王金融化风险分析 ........................ 45
第一节 市场风险分析 ............................... 45
一、增加短期市场风险 ........................... 45
二、对外股权投资不稳定 ........................... 54
第五章 九牧王金融化风险分析
第一节 市场风险分析
一方面，九牧王对外进行重大股权投资或利用闲置资金进行委托理财等金融化行为时，都会对外公告，而公司股价的变动也将直接反应市场对这些行为的反应。本文将采用事件研究法，通过超额收益率和累计超额收益率分析市场对九牧王金融化行为的态度，公司股价的高低变化为企业带来了一定的市场风险；另一方面，公司对外进行股权投资受市场利率、汇率、被投资单位股价等各种市场因素的影响，通过分析九牧王对外股权投资收益的变化情况，同样可以反映金融化给公司带来的市场风险。
一、增加短期市场风险
本节将采用事件研究法，通过超额收益率和累计超额收益率对九牧王作出相关金融化活动决定时的短期市场绩效进行分析。事件研究法是通过公司股价的变动情况，反映投资者对公司做出某项具体决定态度的一种研究方法。由本文第三章可知，九牧王开展委托理财活动和进行股权投资已经有很长一段时间，并且金额较大，是其主要的金融活动。因此，本文将从九牧王开展委托理财活动和进行股权投资入手，探究金融化可能引起的的短期市场风险。
（一） 委托理财事件
1. 事件日确定和窗口期选择
（1） 事件日
本文选择2015年3月28日和2020年4月24日作为九牧王开展委托理财活动的事件日，理由如下：2015年3月28日九牧王公告将使用不超过15亿元的自有闲置资金进行投资理财，在风险可控前提下自由进行低风险产品投资；2020年4月24日九牧王公告将使用不超过25亿元的自有闲置资金进行投资理财，在风险可控前提下自由进行低风险产品投资。这两次公告的内容除投资数额不一致之外没有其他任何差异，通过对比两个事件日的短期市场反应，可以分析投资者对九牧王委托理财规模的接受程度；其次，九牧王自2011年起开展委托理财活动，这两个事件日发生时，九牧王已经开展委托理财活动多年，市场对其开展委托理财的意图更加了解，能更好地反映投资者的态度；最后，两个事件日当天仅发布了该条重大公告，基本能够排除其他事项的干扰。因此，选择这两天为事件日具有一定的代表性和稳定性。
第六章 结论与启示
第一节 研究结
