本文是一篇财务管理论文，本文选取了我国2010年至2020年沪深两市A股3,439家上市公司作为样本，共计25,177个观测值，以探究企业ESG表现与其投资效率的关系。回归结果显示，公司积极的ESG表现能够显著降低其非效率投资，进而带来企业整体投资效率的提升；
第一章 引言
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
作为环境—“Environmental”和社会—“Social”和治理—“Governance”的首字母简写，作为一种着眼于市场主体在环境、社会、公司治理方面表现的发展理念、评估工具和投资策略，ESG是对企业可持续发展价值进行综合性评价的指标。ESG概念在2004年联合国全球契约组织（UNGC）《在乎者即赢家（Who Cares Wins）》的报告中首次被明确提出。
我国上市公司ESG绩效综合评价体系的建立，是2018年首次在中国证券投资基金业协会的《中国上市公司ESG研究报告》中被正式提出的。第七十五届联合国大会上习近平总书记对全世界承诺“我国力争2030年前控制二氧化碳排放达峰，力争2060年前控制二氧化碳排放实现碳中和”，目标的提出将深入推动实体经济健康、高效、绿色、环保的长期高质量发展。2021年12月《2021中国ESG发展白皮书》发布，从政策建言、学术研究、产业实践和国际交流四个方面，在汲取国外成功经验的基础上，进一步推动ESG在我国的发展和实践，为促进我国国民经济高质量发展贡献力量。
“融资、投资、利润分配”经营决策链条中的关键一环便是投资，其与企业长远战略和发展前景息息相关，是企业运营管理的重要环节，而投资效率问题也一直以来被理论界与业内人士长期共同重视。当前我国正处在现代化建设转型升级过程中由经济高速增长向高质量增长转变的重要阶段，消化过剩产能、推动投资效率提升、加快资本使用效率在这一时期尤为重要，推动资本市场有序健康发展、引导资源高效配置、提高企业投资效率也成为了拉动经济增长的关键途径。
第二节 研究思路与方法
一、研究思路
（一）建立模型测算投资效率
Richardson（2006）的研究结果表明，在合理的假定下公司的最优投资水平与企业规模、资本结构、企业成长性等反映了企业基本面情况的变量有关，因此非效率投资被定义为与公司最优投资水平相偏离的投资。本文主要通过Richardson模型进行投资效率的估计，被解释变量为公司投资水平，即当期资本性支出占期末资产总值的比重，解释变量主要包括公司上期的投资水平、公司TobinQ值、公司资本结构、公司现金持有比例、上市年龄、公司总资产、公司股票年收益率等，通过最小二乘法OLS回归进行估计，并在回归中对行业和年度虚拟变量加以控制，将模型回归所得出的残差取绝对值定义MISINV代表样本的非效率投资情况，并进一步定义变量对被解释变量的类型加以区分。
（二）建立模型检验投资效率与ESG表现的相关关系
为考察企业投资效率和ESG表现的相关关系，本文建立了基本回归模型对假设进行检验，以公司非效率投资MISINV为被解释变量，解释变量为ESG评级，并对公司规模（SIZE）、资本结构（LEV）、盈利能力（ROA）、公司成长性（TQ）、现金水平（CASH）、有形资产比例（TANG）等进行控制。若回归结果中ESG评级系数为负，且显著负相关，说明非效率投资与ESG表现负相关，良好的ESG表现能够提升公司的投资效率。
（三）多种方式的稳健性检验
为检验可能存在的反向因果等问题，本文主要通过解释变量滞后一期、工具变量回归、双向固定效应模型的方式进行了内生性检验。同时，本文对主回归中的解释变量ESG采用商道融绿的ESG评级数据和Wind ESG综合得分并进一步构建ES，替换华证ESG评级以完成主模型的稳健性检验；另外，本文对主模型中的非效率投资指标MISINV采用Biddle等（2009）和Chen Feng和Qingyuan Li等（2011）模型得到的残差绝对值替换Richardson（2006）模型得到的非效率投资值进行稳健性检验。
第二章 ESG相关概念及理论基础
第一节 ESG相关概念
ESG是环境—“Environmental”和社会—“Social”和治理—“Governance”的首字母简写，主要着眼于市场主体在环境、社会、公司治理方面表现的发展理念、评估工具和投资策略，是对企业可持续发展价值进行综合性评价的指标。2004年，联合国全球契约组织（UNGC）发布了《在乎者即赢家（Who Cares Wins）》指出将ESG更好地融入金融分析、资产管理和证券交易有助于构建更有韧性的投资市场以及推动全球契约原则在商界的实施，在该报告中ESG理念第一次被完整提出。2006年，联合国的责任投资原则组织（PRI）正式设立，其成立的直接动因在于推动投资机构在决策中纳入ESG考量，正式提出ESG投资需要遵守的六项基本投资原则。2008年，高盛以ESG的体系框架为基础向市场推出了具备可持续性的权益型产品（GS SUSTAIN）。
具体来讲，ESG包含了环境、社会和治理三方面的多个责任议题和多项具体指标，如表2-1所示。环境（E）主要关于生物多样性、碳排放、气候变化风险、能源使用、土地使用、原材料来源、供应链管理、废弃物循环利用、水资源管理、气候事件等。社会（S）主要关注产品质量、企业与众多利益相关者的关系，健康与安全、人力资本管理、保护人权等。治理（G）主要关注董事会结构（男女比例等）、贿赂与腐败、反恶意收购措施、高管薪资、所有权结构、股东权利、决策透明度、投票流程、CEO是否由董事长兼任、内幕交易限制、风险防控等方面。
第二节 ESG在国内的发展现状
一、ESG理念
不同于许多发达国家，国内ESG投资发展的主要驱动力是政策推动和监管支持。党中央提出的2035年远景目标纲要中强调了绿色、环保、可持续的发展理念，关于“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”的目标也被纳入生态文明建设整体布局，相关信息在政府工作报告中也严肃表述。ESG成为践行可持续发展理念的重要推动力，推动我国ESG实践有利于落实生态文明建设和实现国家2035年远景目标。
“ESG中国论坛2021夏季峰会”于2021年7月召开，在开幕讲话中，担任国务院国资委党委委员及秘书长的彭华岗先生郑重宣布：“国务院国资委明确将ESG作为央企履行社会责任的重点工作。”第十一届公司治理国际研讨会中，担任中国上市公司协会会长及中国企业改革与发展研究会会长宋志平先生也在致辞中表示：“放眼全球，上市公司的ESG表现将是投资者考虑的首要因素。”与环境投资相伴相生的ESG业已发展为国际企业界的重要管理方针和金融实务界的一大投资理念，成为全球通用的非财务信息综合性披露与评价体系。
《中国上市公司ESG评价体系研究报告》于2018年发布，首次明确了A股上市公司ESG表现的综合评价体系；《绿色投资指引（试行）》同年发布，ESG投资规范的长效机制首次被正式提出。2018年，基于前期中国人民银行以及其他数个部门共同发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中的不遵守则解释原则，内地市场将相关信息披露的要求适用范围延伸至所有上市公司。《环境、社会及管治报告指引》再次被香港联交所于2019年进行修订，新增相关指标的同时，将部分原有的披露要求进一步提升至“强制性披露”，相应地也对《上市规则》等文件的部分条文进行了修改。
第三章 文献回顾、理论分析与研究假说 ............................ 21
第一节 企业投资效率影响因素 ................................ 21
第二节 ESG与企业投资效率 ................................ 24
第四章 研究方案设计 .................................. 29
第一节 样本选择与数据来源 ................................. 29
一、样本选择 ........................ 29
二、数据来源 ............... 30
第五章 实证结果与分析 ........................... 33
第一节 描述性统计 ................................... 33
第二节 变量间的相关关系 ....................... 33
第五章 实证结果与分析
第一节 描述性统计
本文共选取了3,439家上市公司的25,177个观测值，关于样本公司待研究变量的观测值的描述性统计情况如表5-1所示。样本数据中上市公司ESG的均值为6.483，标准差为1.171，表明样本平均ESG评级情况在BBB~A之间。非效率投资MISINV的均值为0.0452，标准差为0.0589，最小值为0.000282，最大值为0.658，表明在样本数据中不同上市公司的投资效率差异较大。
考察所选控制变量发现，样本的财务指标和公司治理因素均具有较大差异，说明对这两类指标的控制具有一定的必要性，控制变量的描述性统计结果也与过往文献中统计的我国上市公司基本情况相一致。
第六章 研究结论、建议及展望
第一节 研究结论
本文选取了我国2010年至2020年沪深两市A股3,439家上市公司作为样本，共计25,177个观测值，以探究企业ESG表现与其投资效率的关系。回归结果显示，公司积极的ESG表现能够显著
