本文是一篇财务管理论文，本文以沪深A股多元化上市公司为研究样本，首先检验财务柔性提升多元化公司价值的作用；在此基础上选取对多元化公司起到重要影响的特征变量多元化经营程度、内部治理水平，深入探究其对财务柔性与企业价值的调节作用。
1 引言
1.1 研究背景与研究问题
1.1.1 研究背景
在我国经济制度改革和升级过程中，多元化经营战略备受企业的青睐（陈信元等，2007）。2011年，中国上市公司掀起了一波并购潮，能源、房地产等众多行业为寻求新的发展动力开始实施多元化的发展战略，目前我国2/3左右的上市公司采取了多元化经营模式。国际竞争摩擦及国内“经济新常态”加剧了当前环境不确定性，多元化战略能否提升企业的发展质量尚未可知。一方面，依据现代资产组合理论，多元化发展战略通过不同业务线的风险共担能够分散公司风险；同时，依据内部资本市场理论，不同行业领域发展的时间、空间的错配还有利于缓解企业融资约束、提高资产收益率。多元化的经营模式有利于各业务单元之间共享资源，降低成本。然而，受我国当前资本市场发展不完善及管理者决策的影响，多元化利用不同业务组合降低风险的效果可能并不突出。加之上市公司多元化战略在实施过程中受到公司治理水平、经营者的管理模式和经营理念等因素的影响，可能会造成内部资本市场失效出现“平均分配”、资源的无效配置及财务风险管控不足等问题。在实施多元化经营的过程中，公司可能会过度举债维持各项业务的投资发展，短期化借款维持长期投资极易造成资金链的断裂，给公司带来财务危机。三九集团、巨人集团等公司的财务危机均是在多元化经营过程中因资金断裂所引起。多元化经营所带来的财务风险值得关注。
财务柔性是企业财务管理的重要部分，随着内外部环境不确定性的增加，财务柔性逐渐受到实务界与理论界的重视。财务柔性是用以衡量企业调配自有资金及从外部资本市场或金融机构筹集资金的能力。企业运用财务柔性能够灵活应对企业收支以降低经营风险，利用财务柔性缓解融资约束满足企业投资需求，进而达到公司价值最大化。多元化经营的公司由于同时涉及多个经营领域更易受到外部环境不确定性的影响如产业发展政策、融资约束环境等；加之多元化公司需要的投资资金相对较多，均需要财务柔性给予适时的资金补充。多元化公司应重视财务柔性管理，充分利用财务柔性提高风险应对水平、缓解融资约束抓住投资机会以提升企业价值。
1.2 研究内容与研究方法
1.2.1 研究思路及框架
论文研究思路是基于多元化公司整体层面检验财务柔性提升企业价值的作用，进一步探究多元化公司各项特质对二者关系的影响。首先通过分析本文提出的研究问题，借助理论基础建立逻辑关系进而提出假设；然后确定研究样本及相关数据，建立模型对提出的假设进行实证验证；最后，针对回归结果分析得出研究结论，结合实证结果、现实背景，提出有效建议。各部分安排如下：
第一章，引言。本章节首先基于研究背景提出本文探讨的核心问题；其次阐述研究思路与框架，并对采用的主要研究方法论予以说明；最后进一步提出本理论层面与现实层面的研究意义，并阐述了创新之处。
第二章，文献综述。通过阅读国内外相关文献，本文主要从以下四个部分展开介绍并进行梳理与总结：财务柔性研究；多元化经营战略的相关研究；内部治理与多元化经营战略相关研究；多元化经营、财务柔性与企业价值。最后，对现有文献进行述评并指出可待研究的部分。
第三章，理论基础与研究假说。本文依据的基础理论主要包括委托代理理论、权衡和融资优序理论、战略管理理论、内部资本市场理论及协同效应。在充分理解理论的基础上，对财务柔性、多元化公司特征指标与企业价值之间的关系分析并提出本文的研究假设。
第四章，实证研究设计。首先，以Wind及国泰安等为数据来源，按照研究需求及理论假设选取样本；然后，定义主要变量并作解释说明，完成实证模型设计。
第五章，实证研究分析。首先，进行描述性统计，完成初步数据处理，并对变量进行相关性分析，观察变量间的大致关系并初步判断模型设定合理性；然后，应用实证模型对研究假设逐一进行检验，分析回归结果。
第六章，研究结论、建议及研究不足。首先，梳理实证结果得出研究总结。然后，结合现实背景，为我国多元化公司的财务柔性管理提出合理建议；为多元化公司如何充分利用财务柔性价值提出可供参考的意见。最后，根据研究内容和研究过程，总结研究中发现的不足和未来可以深入研究的相关内容。
2 相关研究的文献述评
2.1 财务柔性相关研究
长期以来，资本结构一直是学者们进行公司财务管理研究的核心。经济危机的爆发导致了许多企业资不抵债或破产，尤其是亚洲金融危机和美国次贷危机给全球经济带来了严重冲击。但与此同时，一些企业却因危机获取发展机遇，稳定发展的同时还获得了巨额的收益。学者们开始从企业资本结构等角度研究造成上述现象的原因。国外学者发现一些企业会储备财务柔性以应对经济形势的不确定性（Graham，2001；Brounen，2004）。至此，财务柔性成为了实务界和学术界研究资本结构的关键要素。
2.1.1 财务柔性的概念
财务柔性泛指企业在财务活动中的灵活性。目前学术界就财务柔性尚未形成统一的定义。国外对财务柔性研究起步更早，各学者主要从三个角度对财务柔性进行定义。从现金流管理的角度，Heath（1978）认为财务柔性是“企业采取行动消除企业所需的或预期的现金支出超过预期现金流入的能力”。从财务柔性来源的角度，财务柔性的定义扩展到了资本结构领域。在环境不确定性时，财务柔性是以最低的资本成本使企业正常运营活动得以维持的资本结构。Graham（2001）认为财务柔性能帮助企业即使在面临不利经济形势下，能够以最小化的利息成本举债维持业务规模或进行扩展、并购等活动的资本结构。从融资角度，Gamba和Triantis（2008）都指出，财务柔性不仅是衡量企业以较低成本获取资金的能力，还是使得企业资本结构得以调整的能力。由于具有融资成本低、融资速度快的特点，在不确定事件发生时，财务柔性能以财务资源的形式帮助企业应对不利冲击或把握良好的投资时机，从而达到公司价值最大化（Byoun，2011）。从财务柔性定义的角度可以发现，管理现金流和资本结构角度的定义主要突出了财务柔性“预防”不利冲击的属性；而融资角度的定义则突出了财务柔性对有利机会的“利用”属性。
2.2 多元化经营战略的相关研究
2.2.1 多元化经营的概念
目前已有众多学者对多元化经营进行研究，但关于多元化经营概念的定义尚未达成统一意见。国内外学者对多元化经营的定义主要围绕产品市场异质、产品种类多样性及两者结合三个层次展开。1957年，Ansoff就产品种类与市场结合提出了多元化的概念“用新的产品去开发新的市场”。可以看出，Ansoff对多元化的要求较为严格，不论是单纯地开发新市场，还是在原有市场的基础上开拓新的产品都称不上多元化。后续学者的研究放宽了Ansoff对多元化经营的条件。
部分学者从产品市场异质的角度定义了多元化。Gort（1962）认为多元化经营的本质就是企业提供的产品跨行业的异质化过程。Rumelt（1974）在Gort的基础上进一步细化了多元化的概念。依据公司产品间的关联程度，将企业划分为单一企业、一核多辅企业、业务相关企业、业务不相关企业四个类型。同时指出业务相关企业、业务不相关企业这两种类型才可称为多元化经营。Penrose（1995）也依据产品关联程度对多元化公司进一步细分，形成了当前被广泛接受的分类，具体包含同心多元化、水平多元化、垂直多元化、整体多元化。
还有部分学者从产品品类多样性定义多元化经营。比如多元化企业生产或经营不同用途的产品（小野丰广，1984；刘冀生，1995），多元化企业的产品或劳务必须是跨越了两个或两个以上非相关行业（汪建成和毛蕴诗，2006）。
除此之外，我国学者尹义省（1998）开创性地从静态和动态两个维度对多元化经营提出了新的定义。从静态看多元化经营是企业的生产经营方式分散在多个产业；动态则从企业的成长角度指企业能够进入新的产业或新的领域。
3 理论基础与研究假说 ......................... 18
3.1 理论基础 ...................................... 18
3.1.1 委托代理理论 .............................. 18
3.1.2 权衡理论与融资优序理论 ........................ 18
4 实证研究设计 .................................... 27
4.1 样本选择与数据来源 ........................... 27
4.2 变量选取 .............................. 27
5 实证研究分析 .......................... 33
5.1 描述性统计 ...................................... 33
5.2 相关性分析 ................................ 34
5 实证研究分析
5.1 描述性统计
首先，本文运用描述性统计分析对各指标的数据大小及离散程度进行简要概述。根据表5-1所示，在我国多元化上市公司中，企业价值托宾Q离散程度值达到0.99，最大值和最小值分别为6.47和0.85，平均值为1.81，说明在
