多元化公司财务柔性与企业价值

我国实施多元化经营的上市公司间价值相差较大，对多元化公司价值进行探究具有一定的价值意义。我国多元化上市公司的财务柔性均值为0.05，整体财务柔性水平较低，说明多元化公司储备财务柔性的意识较弱。甚至，部分多元化公司的财务柔性为负值，这说明极小部分企业可能会出现资金链断裂的情况。与此同时，部分公司的财务柔性水平高达0.59。说明不同的多元化公司储备的财务柔性存在极大差异。关于多元化程度指标，我国多元化上市公司的多元化平均程度为0.483，接近于中等水平，部分公司仅进行了较小的多元化经营，多元化程度为0.18，而部分公司的多元化程度较高达到了0.872。多元化程度的离散程度为0.16，可以看出我国多元化上市公司的多元化程度较为集中，且多元化程度相对适中。在控制变量中，多元化公司的现金流量比率均值仅为0.04，说明多元化上市公司的现金净流量水平较低，这也易引发资金链断裂，其中不乏部分公司的现金流量比率为负值。多元化上市公司的规模相差较大，离散程度达到了1.28，大公司可能出于资源观的角度实施多元化战略，而小公司很可能是出于探索新的盈利点而推行多元化战略。公司成长性整体水平相对较低，均值为0.2，最大值达到2.64，部分企业还出现了营业收入的下降。离散程度相对较大，说明不同成长阶段的公司都会选择多元化经营战略。多元化公司的投资支出均值仅为0.04且投资支出水平相对集中。不同多元化公司的股权集中度相差较大，第一大股东持股比例离散程度达到14.16。控制权比例与所有权比例之差在样本公司中的离散程度达到7.3，各公司间的差距也较大，有的公司控制权与所有权相重合，但在有的公司中两者差值达到28.15。独立董事比例指标的离散程度较低，离散值仅为0.07，但该指标最小值仅为0.19，最大值则达到0.75，极差较大。多元化公司的上市年限也存在着较大的波动，平均上市年限为15年，说明大部分上市公司会在相对成熟期选择多元化经营战略。

6  研究结论

6.1  结论

在经济新常态背景下，多元化发展战略被我国越来越多的上市公司所采取。多元化发展是一把双刃剑，合理的多元化战略在构建有效的内部资本市场缓解融资压力的同时还能够提高资金使用效率；不同业务线分散公司风险能够增强企业抵御风险的能力；多行业发展能够为企业创造新的利润增长点。但在多元化发展过程中也可能会出现资本市场运行失效、扩张过快造成资金链断裂等财务危机。财务柔性是企业财务风险管控的重要组成部分，能通过“预防”和“利用”功能提升企业价值。三九集团、巨人集团等公司在多元化经营过程中资金断裂等财务危机现象令我们意识到，多元化公司更需要财务柔性的支撑以抵御财务风险、抓住投资机会。如何进行财务柔性管控并充分利用财务柔性提高企业价值对多元化企业而言至关重要。但是由于多元化经营战略在实施过程中的复杂性，财务柔性能否在多元化战略下更好地提高企业价值尚未形成统一的结论，基于多元化公司的内部特征对财务柔性与企业价值的影响因素进行探究具有重要意义。鉴于此，本文以沪深A股多元化上市公司为研究样本，首先检验财务柔性提升多元化公司价值的作用；在此基础上选取对多元化公司起到重要影响的特征变量多元化经营程度、内部治理水平，深入探究其对财务柔性与企业价值的调节作用。研究结论如下：

（1）在多元化公司中，财务柔性能够提高企业价值。依据本文模型回归结果，多元化公司每存储1单位的财务柔性能够提高0.526单位的企业价值，说明财务柔性能够显著提高多元化公司价值。财务柔性一方面能够为多元化公司提供充足的资金支撑，应对临时性的经营支付，增强企业抵御风险的能力；另一方面多元化公司在发展过程中相对专业化公司会有更多的投资机遇，财务柔性为多元化公司的投资支出提供资金支持，进而提升企业价值。

（2）多元化程度削弱了财务柔性与企业价值的关系。在多元化公司样本中，多元化程度较高会削弱财务柔性与企业价值的关系，这与本文的假设2b一致。造成这一结论可能的原因如下：第一，加大多元化程度仅可能是管理者基于个人私利的扩张行为，财务柔性为管理者的寻租行为提供了“温床”，多元化程度反过来削弱了财务柔性与企业价值的关系。第二，多元化经营所形成的资本市场运行失效造成的非效率投资也会削弱财务柔性与企业价值的关系。

参考文献（略）