本文是一篇财务管理论文，在研究启示上，从并购后整合的角度来看，安踏集团优先考虑出售被收购方的资产以改善其现金流，这表明安踏集团在合并后并没有有效地整合后并购企业。未能实现企业的既定目标。在跨境并购中，产品结构，人力资源，企业文化等方面的差异是交易各方在随后的公司整合中需要考虑的重要因素，这也对公司提出了更高的要求，不仅需要公司内部整合，还需要整合外部市场和企业客户资源。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
在国际市场上，大型企业的跨国并购行为发生较为频繁。根据企业增长理论，企业的发展和成长可以从企业内部和外部两个方向实现，其中跨国并购是企业外部成长的一种重要手段之一。传统理论研究表明，一方面跨国并购可以为企业提供更宽广的成长环境和更具潜力的市场；另一方面，跨国并购也使得企业能够便捷地掌握国外的行业技术，一定程度上占领当地市场，从而更有效的利用当地资源完成并购整合。本文研究的出发点源于《2020 年世界投资报告》中的内容，该报告联合国贸易和发展会议编写，其中提到目前众多跨国企业开始下调盈利预期，数据显示全世界范围内排名前 5000 的企业大都下调了今年的盈利预期，平均降幅达到了 40%，因此通过科学的方法对企业跨国并购的绩效进行评价显得格外重要。
对于跨国并购，我国企业在 2018 年前表现的十分活跃。根据中国并购事件库的数据显示，自 2013 年以来，我国跨国并购的事件逐年增加，并于 2016 年达到顶峰，涉及的并购金额超过以往任何一年，其中金融和制造行业的企业是发生跨国并购的常客。本文研究的案例发生时间在 2018 年跨国并购潮的回落中，并由此成为我国鞋服行业最大并购案—安踏并购亚玛芬，通过此次跨国并购安踏集团稳固了世界第三大体育品牌的国际地位。在并购前，并购方安踏集团正处于高速增长的版块扩张期，经营业绩多年持续保持两位数增长。
本案例中安踏集团后续两次出售被并购方资产可以引发两点思考，一安踏集团的绩效是否遵循并购企业“先升后减”的绩效特征；二是可以探究鞋服类企业的跨国并购难以显著提升绩效的原因。
1.2 研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）跨国并购绩效影响因素研究
Ofra Bazel-Shoham，Sang Mook Lee，Michael J.Rivera，Amir Shoham （2020）在研究跨国并购问题时，将女性董事会成员和语言差异作为变量[1]。Denis Schweizer，Thomas Walker，Aoran Zhang（2019）对跨国并购活动中政府政策起到的影响进行研究[2]。Peng Huang,Micah S. Officer,Ronan Powell（2016）对支付方式与风险规避对企业跨国并购的影响进行研究[3]。Pandit（2016）认为，企业进行海外并购时共享审计将对并购绩效产生积极的作用作用。同时，也有部分学者并不赞同以上结论，认为共享审计会产生负面的市场效应[4]。Science Electronic Publishing,2016. Isabel 和 Susana（2015）对欧洲企业的跨国并购行为进行研究，得到结论：在政策环境不利的情况下，并购方更大几率选择现金作为支付方式，并对绩效评价产生正面影响[5]。从一级市场估值角度上，Mavrovitis和 Travlos( 2010 )采用有关模型得出结论，企业当前属于股票溢价时，并购方常常使用股票作为支付方式，当股票处于历史低位时则更有可能使用现金作为支付方式[6]。Feng .L(2012)进一步延申了 Mavrovitis 和 Travlos 的研究，认为高溢价的并购支付方式在并购之后的财务指标表现不佳，不利于企业经营[7]。Buss（2011）研究发现，中层管理者在企业并购活动中扮演着重要的角色[8]。在鞋服行业的并购影响因素中，Miller（2015）认为线上和线下组合的营销模式加剧了市场竞争，这使得易受市场影响的服饰业、纺织服装会产生巨大的负面影响[9]。相反的是，Pimsiri Chiwamit（2016）提出应用电子商务的模式打破了空间和时间的限制，使消费者使用电子设备就可以在全世界进行购物，这种高效率的消费方式要求纺织服装、服饰企业不得不重视线上销售的发展[10]。Bertrand和 Zitouna（2008）则是分析当时法国的跨国并购案，研究发现企业进行跨国并购活动难以改善被并购方整体的盈利能力，但能在一定程度上提升企业的生产效率。
第 2 章 企业跨国并购理论及方法
2.1 并购理论
2.1.1 并购动因理论
（1）协同效应理论
协同效应理论建立在并购动因理论之上，因此协同效应用数学来表达就是“1+1＞2”的作用，即两个毫无关联的经济体在经过若干项整合后成为一个新的经济体，并且合并后的经济体的经济能动性以及经济效益是要强于原来未整合的单个经济体的。协同效应应用在并购行为中就是两个或多个企业在并购后所形成的经济主体，其经营能力、盈利效益、企业优势、市场占比等要高于整合前原来所有企业的加总。协同效应主要作用于以下三个层面。财务层面的协同效应。
财务层面的协同效应有助于企业在并购后的财务层面往好的方向进行发展或者转变。财务层面的协同效应起到的积极作用一般主要表现在现在两个方面。第一个方面是在并购后，随企业规模的扩大，收购方的资本成本会因企业规模的扩大而逐渐地降低，其投资能力、偿债能力则会随企业规模的扩大而显现出增加的趋势。进行并购的企业在并购中会形成劣势减弱，优势更强的新局面企业，企业的资金流向、资金使用、商业资源、生产资源等会进行重新洗牌和整合，降低资金投资风险，提高资金利用率，期间也会促使企业对财务管理结构、方法、机制、政策进行完善、优化以及变革。第二个方面是财务层面的协同效应可以使并购形成的新企业的税收筹划变得更便利、更完善，通过新的税收规划可以让并购企业实现合理避税，从而使企业的经营成本降低、使企业的税后净利润增加。
管理层面的协同效应。在企业进行并购前，将进行并购的企业就已经开始准备迎接这些新鲜的血液和内容，在形式上就表现为管理方法、管理系统、管理理念、管理制度的优化、完善和变革。这个过程不单是进行并购企业的管理自检，而且还可以促进发生并购的企业在管理方面进步，同时进行并购的企业也能可以把自身并购前剩余的管理资源留在被并购的企业之中。一般而言，并购活动完成后的企业管理能力明显要强于合并之前两家或更多公司的管理能力总和。但是，这种管理资源共享的理想并购结果，是以参与并购的多家企业之间是能够有效的资源共享和企业关联为前提的。
2.2 并购绩效绩效评价方法
2.2.1 事件分析法
事件分析法的含义是以企业在股市里的相关数据为依据，一般选取股票的价格，对股票回报率进行计算和分析，进而分辨企业价值受特定经济事件的影响情况。事件研究法将并购活动开始的当天作为 T0 时点，并定义事件发生的当天为行为的起点，与 T0时点的距离即为并购行为产生的影响期间，最后通过市场模型对此该期间的超额收益进行分析和计算。
有效市场假说是事件分析法的理论基础，有效市场指的是股票价格能够有效反映全部披露信息，也就能够评估出在特定经济时间内未发生企业的正常效益，因此通过股票价格及其变化状态也就能够评估出该特定经济时间对企业股票价格的影响以及超额收益。实践研究法能够明确显示出市场环境对该次并购行为的反应态度和投资者对该次并购行为的支持或否定态度。
2.2.2 财务指标法
不管在何种企业经济行为中，财务指标法的出现率均较高、应用范围非常大的一种传统经济行为研究法。财务指标法里的相关数据参数都是取自于研究目标企业各个时期的财务状态、财务报表等。有了相关的数据，使用财务指标法能够计算不同财务数据组合下的财务指标，每一种研究指标都会有预先设定好的评价标准，对评价标准与计算结果进行比较和分析，就可以确定企业在该段时间内财务状态和财务变化，进一步确定企业的经济效益。
在并购行为过程中，财务指标法可以发现企业一段时期内的财务变化情况，并且通过对比分析结果可以得出企业并购行为的优与劣，是企业并购案中最实用的一种数据分析法。可是由于财务指标法中涉及的相关数据太多，在对并购行为过程中及结果进行分析时无法全部使用，因此要选取具有代表性和重要性的指标作为主要评价指标，包括企业的营运、偿债、发展和盈利四方面。其中，企业的营运能力指的是对企业资产的使用效率；企业的偿债能力则反映企业内部财务长期的稳定状态，企业流动资产对负债的偿还能力。发展能力可以理解为公司的企业规模和自身实力分别得到提升的一种内外部扩张的能力；盈利能力，是指企业获取收益能力的大小以及企业收益数据的好坏。
第 3 章 安踏跨国并购亚玛芬案例介绍...................16
3.1 我国企业跨国并购活动的发展现状.......................16
3.2 我国运动鞋服行业发展现状..........................19
3.3 并购双方基本情况介绍........................21
第 4 章 安踏集团 DEA-SFA 二次相对效益模型的应用........................25
4.1 基于 DEA-SFA 二次相对效益模型下研究思路...............................25
4.2 DEA-SFA 二次相对效益模型的使用数据和研究方法....................27
4.3 基于 DEA-SFA 二次相对效益模型的结果分析..............................32
第 5 章 安踏集团跨国并购的建议..............
