5.1 强化融资筹措，加强现金流管理............................44
5.2 重视并购要素，加强盈利能力..............................44
5.3 注重整合工作，强化协同效应...............................46
第 5 章 安踏集团跨国并购的建议
5.1 强化融资筹措，加强现金流管理
本案例并购方安踏集团在并购后续为稳定现金流两次出售并购标的，这无疑对并购的效果产生较大的负面影响，由于并购行为本质上属于市场投资活动，而投资项目与集团融资能力密不可分，故本文从融资安排的角度提出下列建议。
目前我国企业市场融资的主要方式包括股票融资和债券融资，一方面由于安踏集团已经为上市公司，同时近五年大股东未发生较大变化，可以看出集团作为民营企业近年来融资计划并不包括股票融资；其次是债券融资，根据 Wind 数据库显示，自 2011 年安踏集团由批发转型至零售之后，于 2020 年在中国交易商协会注册额度 80 亿元的中期票据，主体及债项评级均为 AAA 级，作为民营企业来说，信用债的 AAA 评级每年可以为公司节省巨大的财务费用。
截止目前，安踏集团仅在 2020 年注册中期票据后发行一笔 3 年期，10 亿元的中期票据，票面利率 3.95%，债券发行资金成本为同品种、同期限（簿记前 15 个工作日）民营企业最低，同时与中央国有企业和地方国有企业同期限的共 105 支债券相比，发行价格位居第 34 名，这足以说明安踏集团作为民营企业在债券一级市场上是具有一定影响力的。而目前，安踏集团还未申请交易商协会成为债券发行一类企业（TDFI）或二类企业（DFI）以及注册交易所的公司债发行资格，集团的债券管理和债务结构上仍有较大的提升空间。考虑到安踏集团作为零售行业，存货周转率较好，同时身处的鞋服行业资金回流能力强于其他行业，故本文建议安踏集团可以利用杠杆效应，发行超短期融资券作为短期债务进行债务滚动，通过发行中期票据作为长期债务的支付手段，利用公司债券储架式发行的优势作为集团包括并购在内的投资项目的资金备付来源，充分利用好集团的 AAA 主体评级，在扩大企业规模的同时为并购后续提供资金保障，避免出现对并购效果不利的后续事件引发更大的财务和经营风险。
研究结论
第一，跨国并购对于安踏绩效的提升效果不佳
跨国并购的传统结论是，公司的绩效结果将在跨国并购之后先上升，然后下降。本文中的情况不符合该结论。就影响程度而言，安踏集团的跨国并购未能促进其自身绩效的改善，其下降程度随着时间的推移逐渐减弱。安踏集团此次跨国并购在财务，管理和运营方面的未能达到预期。首先，在财务上，根据选定的财务数据变量绩效分析，安踏的产出变量很难用产出覆盖，这意味着即使营业收入和营业成本同时显着增长，但是，并购活动仍然对安踏产生负面影响；其次，在管理上，跨国并购的全球管理一直是企业关注的焦点。由于安踏收购亚玛芬体育的主要原因是扩大市场份额和掌握核心技术，但根据并购后的规模效率值和技术效率值可以发现，安踏集团仅仅维持住了自身的核心技术优势但未能在市场规模上取得优势，对于亚玛芬未能起到统御的作用。最后，从运营的角度来看，安踏集团自从批发转型为零售以来已经提高了其运营能力，但这增加了被收购公司的运营难度。纵观亚玛芬公司的现状，目前还没有利用好安踏集团强大的供应链，销售渠道和客户群的优势。因此，总体而言，安踏集团此次跨国并购对于自身的绩效提升效果不佳。
第二，股权并购方式对安踏并购效果产生负面影响
国内学者在使用效率模型研究时添加了不同的变量，本文添加了是否改变控制权的变量。结果显示，我国鞋服行业企业在进行跨国并购时，并购类型对于并购的效果产生显著影响，控制权是否转移不产生影响。一方面，安踏此次并购的标的类型为股权，根据本文 SFA 模型的实证结果，该变量对鞋服行业的跨国并购产生负面影响。在企业进行跨国并购时，应充分考虑市场化程度、政府意向和现实背景，综合得出符合公司战略发展的并购要素；另一方面，安踏此次并购后成为亚玛芬第一大股东，支付的现金对价最多，而根据本文的 SFA 模型验证结果表明，鞋服行业并购后是否控股与企业绩效的改善显著性不强。
参考文献（略）
