本文是一篇财务管理论文，本文选取拉夏贝尔为案例公司，研究了其在重资产运营模式下所面临的财务风险，探究重资产运营模式在如今服装企业中的适配性。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
伴随人们生活水平质量的提升和物质需求种类的转变——由温饱型需求消费转变为多元化的个性需求消费，服装业作为我国经济重要产业之一，在中国经济进入新常态以来，不仅面临增速下降的压力，而且面临产业结构调整的风险。新冠肺炎疫情致使全球经济持续下行，我国虽进入后疫情时代，但居民消费能力和心理仍旧受到较大影响，这使服装行业的未来发展增添了未知性。
习近平总书记在十九届五中全会提出，应将发展视为首要任务，使经济整体运行处于合理的范围区间，持续推进高质量发展，实现质量效益明显提升。如今，互联网深深扎根于生活中的各种场景，电子商务在服装行业有了广泛的应用。面对行业的不断发展，大多数服装企业顺应时代潮流，采取了轻资产运营模式，正如“十四五”规划提及的推动“高质量发展”，即在经济效益上，应当由高成本、低效益向低成本、高效益的方向转变，这与更加注重资源配置运行效率的轻资产运营模式相吻合。随着产业转型的概念深入人心，轻资产运营作为一种更加重视企业资源效率配置的运营模式，备受经营者的关注。而重资产运营的特点之一便是高投入、低产出，这与目前的经济发展趋势并不十分相符，但是，它仍具有一定的资源规模优势，被一些传统企业所青睐。
从服装企业经营状况来看，国家统计局数据显示2019年服装销售市场无论是出口亦或是内销均欠佳，服装行业效益指标增速呈现明显下降趋势。2019年服装行业规模以上企业共13876家，较上年减少951家，实现营业收入16010亿元，同比下降3.45%，企业盈利压力显著增加，运营效益提升难度加大。因而，对不同资产运营模式中服装企业财务表现的探索便显得尤为重要，受到电商线上营销模式冲击，服装企业的实体经营面临着巨大挑战。国内大多数服装企业如森马、海澜之家均选择了轻资产运营模式，而拉夏贝尔选择了重资产运营模式，目前其发展处于劣势地位，重资产对企业财务风险产生了怎样的影响，其中原因值得研究。
1.2 文献回顾与述评
1.2.1 重资产与重资产运营模式
（1）重资产
关于重资产的概念和范围界定，学者们普遍认为重资产在财务报表中具有明确的项目列报，最典型的体现就是固定资产。重资产的流动性较差，而与之相对的轻资产往往意味着人力资本、品牌价值、智力成果等能为企业创造更多利益的资源。Barney（1991）提出替代性低、可以为企业创造价值的核心竞争力属于轻资产，重资产相较轻资产而言价值创造能力较差。Maly＆Palter（2002）认为重资产是企业通过对外投资或者并购等手段形成的资产，其主体多由固定资产的形态出现；类似于商誉、专利等虽无法出现在财报中，却能够为企业带来较大收益的提升和价值的创造，诸如此类则是轻资产。简言之，重资产和轻资产是一组相对性的概念，当理解了轻资产的范围，重资产涵盖的内容也就迎刃而解。关于轻资产的主要内容与表现形式，戴天婧（2012）、王军辉（2014）提到轻资产意味着用较少资本投入实现较大产出和市场，具体内容包括关键客户资源、品牌价值、企业管理经验、高素质人才团队等，其中的一部分可以在报表中显示，但事实上，大多数轻资产涵盖的内容无法仅从报表数据中体现；轻资产通常来说即拥有较少的固定资产，获取资源时偏向于选择外包合作。重资产则恰恰相反，袁媛（2013）指出重资产企业通常自身拥有较多的厂房、设备、店面等，重视对固定资产和在建工程的投入，从资产负债表中可知其实物形态资产占资产总额比重大。
（2）重资产运营模式
概括性说来，重资产运营模式是在注入较大规模的资金投资固定资产等固化资源，以便实现规模效应，并获取更高的市场占有率以及长远利益。哈佛商学院教授巴泽尔（2000）在所著《战略与绩效：PIMs 原则》中表示企业在前期投入了较大的资本，将导致后期无法令盈利较差的业务及时退出市场，中间存在滞留期，这使得重资产运营模式的企业在面对轻资产的竞争企业时表现出劣势。鉴于轻、重资产运营模式概念是相对而言的，Georgiana Surdu（2011）对轻资产运营模式提出了自己的看法，轻资产运营的基本思路是使得企业可以控制的内部资源尽可能降低，更多的将生产和销售等环节外包出去的一种企业运营模式。
2 相关概念与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 资产运营模式
（1）重资产运营模式概述
重资产是指相对固化的有形资产，包括企业自有的机器设备、厂房、仓库基地、原材料等。当企业拥有较多的重资产则意味着可控资源的固化，因此没有更多的外部资源以获取经济利益，现金流动性较低。目前鉴别轻、重资产的方法尚未统一，财报中呈现的大多都是重资产，而企业管理制度、拥有的客户关系、品牌价值等无法展现在财报中的资源则是轻资产（孙黎，2003）；轻资产意味着非实体资产，能为企业创造超额利润，其余的都是重资产（刘婧，2012）。诸如此类说法不一，但是重资产往往是与轻资产相比较而言的一对概念。鉴于目前较普遍的认知是能为企业创造额外价值、体现智力资源的为轻资产，其余为重资产，因此文章认为固定资产、在建工程、存货、机器设备、店面、厂房等为重资产。
重资产运营的企业通常以较高的资金投入获取较低的利润率，典型的重资产运营企业是传统的制造企业。随着技术更新换代、市场日新月异、消费者偏好改变等因素的不断变化，企业产品也会随之迭代升级，这将致使生产线、供应商、销售等方面变化，采用重资产运营模式的企业自有固定资产过多，后期对自有资产的折旧摊销也较大。总地来说，重资产运营模式是指企业在建造厂房、自建物流、购进机器设备等方面投入较多资金以形成相对固化的资产，能够获得规模优势，但是后续折旧摊销较多, 现金流压力较大的一种运营状态。
（2）轻资产运营模式概述
所谓轻资产，是指投资回报价值高，具有较强的灵活性，并对资金占据量较小的资产。财报中尽管体现出了专利技术、知识产权和并购溢价，但轻资产涵盖的内容远不止于此，企业品牌是轻资产的核心，诸如关系资源、经营管理能力之类的轻资产都无法从报告中体现（吕民乐，2004），毕竟“虚”和“轻”正是轻资产的特点。因此文章认为品牌价值、企业管理经验、研发专利、客户资源和公司人力资源、货币资金等为轻资产。
2.2 理论基础
2.2.1 权衡理论
权衡理论由 “MM定理”演变生成的资本结构理论，MM理论的中心思想为：在满足一定前提条件时，企业的市场价值与资本结构无关。鉴于此理论的假设前提较为严苛，随着学者们的持续深入研究，逐渐引入了税收、财务困境和代理成本等条件，对此理论进行了补充修正，权衡理论便应运而生。权衡理论下企业应当权衡利弊，确定适宜的债务融资与权益融资比例以达到企业价值最大化。尽管负债具有一定的节税作用，但其带来的固定利息费用也更多，负债的边际利益逐渐降低，边际成本随之增长。负债结构失衡带来的巨大成本致使企业盈利不断下降，最终企业破产的可能也逐步增加，那么此后将不断产生各种费用损失。换言之，企业需要综合考虑债务带来的节税收益和由债务引发的财务困境成本。企业债务资本令利息费用在缴纳所得税前可以被抵扣，这是权益资本所不具备的长处，然而这并不代表企业的高额负债是一件益事，因为企业的财务成本压力会伴随着负债的增加而升高，而一旦这种压力达到临界值，将令企业陷入财务危机甚至破产。总之，企业需要权衡负债的合理水平以更好地调整资本结构。
2.2.2 六要素商业模式模型
国内外学者就商业模式领域而言均有不同程度的研究展开，当前较为普遍应用的是 Osterwalder（2005）的九要素商业模式画布理论和国内学者魏炜和朱武祥（2009）的六要素商业模式模型。文章正是选取了六要素商业模式理论对服装行业轻、重资产运营的商业模式进行分析对比。模型中蕴含的六个要素分别对应着定位、运行机制和企业价值三个板块，具体详见图 2-1：
3 重资产运营模式下服装行业财务风险分析 ...................... 14
3.1 我国服装行业现状 ............................... 14
3.1.1 服装行业发展现状 ...................................... 14
3.1.2 服装行业轻、重资产运营情况概览 ............................ 15
4 拉夏贝尔重资产运营案例介绍 ................................. 24
4.1 拉夏贝尔基本情况介绍 ......................... 24
4.1.1 公司简介 ................................... 24
4.1.2 公司经营情况介绍 .................................. 24
5 重资产运营模式下拉夏贝尔财务风险分析 ..................... 31
5.1 拉夏贝尔财务风险现状分析 .............................. 31
5.1.1 基于融资来源的分析 ...................................... 31
5.1.2 基于投资结构的分析 ......................
