本文是一篇财务管理论文，本文选取 2010—2018 年中小板上市公司相关数据为研究样本理论分析和实证检验了中小企业的财务弹性对企业价值影响路径。从财务弹性的微观传导机制出发，将企业风险承担水平和商业信用水平引入其中，从财务弹性—风险承担—企业价值、财务弹性—商业信用—企业价值两条路径出发，运用多元线性回归模型和中介效应路径检验法考察了财务弹性对企业价值影响的内在机理。通过对中小企业财务弹性、企业价值、企业风险承担水平和商业信用水平的现状分析及中小企业的财务弹性对企业价值影响路径的实证研究。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
企业价值最大化一直是公司管理追求的目标。在当前经济转轨背景下，我国企业进入转型期，发展面临的经济环境逐渐呈现出多元化、复杂化趋势，进一步加大了企业发展经营的不确定性，对企业价值增长产生影响。而财务弹性作为企业价值的重要影响因素一直备受公司管理者和学术界的关注。
财务弹性是一种在复杂经济环境中及时调动并获取融资的能力，在一定程度上能有效降低经济危机和不确定性风险给企业带来的影响，是企业生存发展所必要的。目前，我国中小企业数量持续增加，规模不断扩大，创造了大多数国内生产总值，逐渐成为国内经济的支柱行业。但与大型企业相比，中小企业在融资方面一直处于劣势，融资约束现象严重，企业内部财务弹性较弱。同时，外部经济发展环境面临不确定性较高，风险承受能力相对较差，这使中小企业更加依赖内部资金来满足自身发展。进入 21 世纪以来，财务弹性的作用已由对企业风险管理的“预防性”演变为对未来投资机会的“利用性”（林斌等，2018）[1]，这主要表现在成长型的企业当中，而我国中小企业恰好绝大部分都处于成长期向成熟期过渡的阶段，对资金需求较大，所以财务弹性对其进行价值创造起着关键作用。在实证方面，有关财务弹性对企业价值的影响研究已经众多，但仍未形成统一意见，关于财务弹性对企业价值的影响仍然存在一定争议。那么在这种背景下，中小企业的财务弹性到底会对企业价值产生何种影响？有待进一步探究。并且考虑到财务弹性作为企业价值的重要影响因素，通过对于这一问题的解答不仅有助于理清二者之间的关系，也有利于公司发展。
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1.2 研究内容及目标
1.2.1 研究内容
本文以中小板上市公司为研究对象，在以往研究的基础上，从财务弹性对企业价值的作用机理出发，综合国内外文献进行理论分析和研究假设。从财务弹性—风险承担—企业价值和财务弹性—商业信用—企业价值两条路径出发进行研究设计，通过建立实证模型，检验与剖析中小企业的财务弹性对企业价值作用机理。全篇共分七章，具体内容如下：
第一章，绪论。本章首先分析本文研究背景和研究意义，其次对本文的主要内容、研究目标、研究方法和框架结构等部分进行论述，最后总结本文的创新之处，为后续的研究做基础。
第二章，文献综述。本章首先对财务弹性的相关文献进行概述，包括财务弹性的界定、财务弹性的衡量、财务弹性与企业价值的关系；其次对企业风险承担水平和商业信用水平的相关研究进行总结，包括它们的定义、影响因素及各自与企业价值的关系。
第三章，理论基础。本章主要概述与本文研究相关的理论基础，包括不确定性理论、实物期权理论、信息不对称理论以及融资约束理论。后续研究主要围绕这四个理论进行设计。
第四章，我国中小板上市公司财务弹性与企业价值现状分析。本章主要从我国中小板上市公司基本特征、我国中小板与主板上市公司财务弹性对比分析和企业价值对比分析三个方面展开论述。
第五章，研究设计。本章首先根据前文的理论基础，对财务弹性与企业价值的关系、财务弹性对企业价值影响路径展开理论分析和研究假设；其次对本文的样本选择和数据来源进行简要说明，并分别定义和说明被解释变量、解释变量、中介变量及控制变量；最后根据研究假设和中介效应检验方法构建相应模型。
第六章，实证检验与结果分析。本章首先对相应变量展开描述性统计、相关性分析、平稳性检验；然后对本文的模型依次进行实证检验，得出相应结果并展开系统分析；最后，为了保证研究结果的可信度，更换变量进行稳健性检验。
第七章，研究结论、建议与展望。本章结合如何指导我国中小企业建立更为科学有效的管理模式以及保持健康稳定发展展开进一步讨论并提出相应建议。最后,就本文研究不足与未来研究方向展开阐释与前瞻。
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第二章 文献综述
2.1 财务弹性的相关研究
2.1.1 财务弹性的定义
外国学者对财务弹性的定义经历了三个阶段。即从最初以现金角度出发进行界定到从筹资角度出发进行界定转变到目前从“预防价值”和“利用价值”角度出发对财务弹性进行界定。最初，财务弹性通过使企业现金流量得到调整，可以降低企业未来陷入危机的可能（Heath et al，1978）[3]。而后，财务弹性通过帮助企业以低廉、合理的成本进行资金筹集，可以帮助企业在激烈的市场竞争中赢得主动地位（Gilson et al，1997）[4]。目前，更多学者认为可以通过保持财务弹性预防未来不利冲击对企业造成的影响，使企业在复杂的市场环境下得到良好发展，这不仅能够缓解危机对企业造成的负面影响，而且在转瞬即逝的投资机会面前，高财务弹性也可以使企业在资本市场中快速抢占先机。并且在以经济危机为背景展开研究时，发现财务弹性高的企业不仅能更好的应对外部危机，同时也能利用财务弹性以较低的资金成本把握投资机会（Arslan-Ayaydin et al，2014）[5]。这不仅揭示了财务弹性可以起到“预防”的作用，而且也说明了企业也可以“利用”好财务弹性得到更好的发展。
国内学者对财务弹性的界定主要从两个角度出发。一是借鉴西方学者的思想，从其来源进行定义。认为财务弹性主要从超额的流动现金、较低的财务杠杆和较强的股权融资这三个方面来取得。当企业未来面对的经济不确定性因素越大时，充足的现金储备会通过缓解外部的不利冲击给企业带来更高价值（万良勇等，2013）[6]。同时，企业的良好发展也可能源于高股利支付，但高股利支付并不一定能说明企业拥有较强的融资能力。王满（2014）[7]等在其文献中提到大多数企业保持财务弹性是通过现金股利支付的降低和留存收益的增加来实现的，而高股利政策只是企业在发展中的一种迎合性行为。企业想达到并购目的还可以利用较低的财务杠杆，伴随财务杠杆的下降，财务弹性会提高，进而调动企业发展并购的积极性（张改清，2018）[8]。二是从财务弹性对企业价值管理的作用角度出发展开界定。伴随我国宏观经济发展环境不确定性增大，企业对未来的融资环境预期会相应变差，届时财务弹性的价值会更高。张长城（2015）[9]和姚禄仕（2017）[10]等认为财务弹性可以通过增强企业竞争力来实现企业价值最大化目标，进一步从多样化角度剖析了财务弹性对企业价值的影响程度，从而帮助公司进行战略管理，促进企业成长。
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2.2 企业风险承担的相关研究
2.2.1 企业风险承担水平的定义
企业风险承担水平是指企业为了获得更大的利润空间和更高的市场回报在生产发展经营过程中付出的相应风险代价的投资决定。对于高风险和高收益的投资项目更为青睐，这体现了企业在投资决策方面的风险偏好（Amihud et al，1981）[28]。一般情况下，收益会因项目的风险性越高而不断增加，至少会高于低风险的投资项目。因此，提高企业收益、促进企业发展可以通过投资高风险项目来实现，帮助企业在技术层面进行改造升级，实现价值创造，提高社会生产率水平。企业风险承担还涉及经营风险与财务风险，因为风险大多数源于投资活动，而在进行投资项目选择时往往要考虑当前企业的现有资本，这会直接影响企业将来的资金流量，并进一步对企业可持续成长产生影响。所以，企业通常会选择净现值大于零的投资项目，承担高风险来获取利润。因此，学者们一般都选择从投资决策这个角度去界定企业风险承担水平。
考虑到本文的研究内容，结合大多数学者的界定方法从投资决策角度出发，将企业风险承担水平定义为企业在不确定性环境中能够运用自身资源通过自我调节来保证在风险事件发生时企业仍能持续正常运营和发展的能力。主要表现为对投资项目的选择和风险偏好，倾向于高风险和高收益的投资项目。企业风险承担水平越高，说明企业更青睐投资预期净现值为正但是风险较高的项目，能够更好把握投资机会，提升企业价值。
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第三章 理论基础...................................18
3.1 不确定性理论................................18
3.2 实物期权理论....................................19
第四章 我国中小板上市公司财务弹性与企业价值现状分析....................22
4.1 中小板上市公司基本特点分析.............................22
4.1.1 中小板上市公司发展特点................................22
4.1.2 中小板上市公司企业性质特点...............................23
第五章 研究设计...................................31
5.1 理论分析与研究假设........................31
5.1.1 财务弹性对企业价值影响的分析.........................31
5.1.2 财务弹性对企业价值影响路径分析..........
