本文是一篇会计论文，本文选取其作为案例研究对象，重点对其引入国资的效果展开研究。首先本文从民营企业的角度出发梳理了国内外关于纾困的研究文献，并对有关的理论和概念进行研究。
第一章绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
自持续鼓励非公有制经济被党的十五大提出之后，民营企业在解决就业，维护社会稳定发展等方面做出突出贡献。但随着经济的发展、需求的变化、竞争的加剧，民营企业面临的内外部环境日益复杂多变，经营的不确定性也大大增加。“融资难、融资贵”的经营困境成为众多民营企业难以避开的问题。民企的外部融资主要有直接融资和间接融资，而直接融资受民企本身规模，信誉的影响很难受到投资者青睐，就间接融资而言，银行由于避免承担民企的违约风险，往往更倾向于将资金借贷给国企。外部债务融资渠道受阻，民企便普遍开始寻求股权融资，走上了股权质押的道路。但在2018年受中美贸易摩擦，政府实施金融强监管的影响，A股投资者情绪普遍悲观，市场估值全面下滑，股价的全面下跌造成之前企业质押的股权爆仓，大量企业面临平仓风险。针对这一现象，2018年11月1日，习近平总书记在民营企业座谈会上建议省级政府和计划单列市纾困民营企业。此后，中央和各级国资委积极响应号召，陆续通过控股的国资企业购入不同行业民营上市公司的股权，以股权纾困的方式，帮助民营上市公司度过经营危机。一股另类的纾困潮流被掀起。随着“国资纾困”行动的深入进行，国有资本被引入民营上市公司的案例逐渐增多。尤其是在近年来的环保市场上，受PPP项目的影响，越来越多的环保企业投入国有企业的怀抱。
基于此，本文选择碧水源作为案例研究对象，对其四次引入国资的效果展开研究。在研究过程中基于企业选择国资的动因，从财务效果与非财务效果两方面出发探究引入国资是否满足了企业的期望。通过对案例的梳理发现引入国资确实可以短时间内纾解企业遇到的困难，使企业没有长时间在“谷底”停留，但长期来看，企业的发展并没有完全步入正轨，企业财务绩效仍未能实现持久稳定的发展。理论而言，国资与民企如果能磨合出适应双方的发展策略，国资的加入应该有助于企业长期良好的发展。为此，针对案例中救助成效不理想的原因本文也做了探究，并提出相关建议。碧水源作为环保行业的龙头企业，其如何做到引入国资，选择引入国资的原因，引入后救助成效不理想的原因在环保企业都具有典型性，同样处在困境中的环保企业可以借鉴碧水源引入国资的相关经验，实现可持续发展。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究文献
1.2.1.1纾困基金设立的目的
国际上，纾困基金诞生的最初阶段位于欧债危机时期。Mishkin（2009）[1]研究发现，纾困基金虽然能够在短期内缓冲危机对宏观经济的负面冲击，但要更好地稳定投资者情绪，则需要政府在纾困前便采取相关的手段。Moravcsik（2012）[2]通过分析得出：欧盟的救助政策虽没有彻底解除债务危机，但能为之后的金融体系变革提供空间。BuSch（2014）[3]从资本市场股价波动的角度出发，认为纾困基金的出台是为了缓解股价的波动性风险。Edwards（2018）[4]指出，危机的扩张会导致金融系统性风险爆发，而纾困基金则是央行为了稳定市场、重拾投资者的投资信心而采取的风险缓释措施。
1.2.1.2纾困基金的效果
美国在金融危机期间推出了不良资产救助计划，为了帮助银行业改善业绩、缓解金融风险，后续学者主要集中于不良资产救助计划（TARP）来展开关于纾困基金的效果研究。Agarwal（2018）[5]发现托管协议能降低流动性约束时的贷款风险，TARP能注入积极的流动性冲击，对不良抵押贷款产生重要的政策倾斜。Zhou N（2020）[6]采用长窗口检验方法，捕捉到TARP对金融机构盈余信息含量的系数关系，TARP的补偿限制能提高金融机构的盈余质量。
尽管大多数学术研究者声称，不良资产救助计划在金融危机期间发挥了积极作用，但一些学者不同意这种说法。Kim（2019）[7]的研究角度主要基于银行内部信息系统，通过对其信息透明化证实了道德风险是切实存在的。Frank（2020）[8]也指出TARP对银行盈余管理起到积极作用，但存在隐藏部分收益的动机，可以采用增加优惠待遇的方式操纵盈余。Patrick（2020）[9]发现TARP资金流入银行市场活动后，银行信贷风险的承担明显增多，但并没有增加盈利能力，调查发现资产救助计划可能增加银行的道德风险。TaliaferroRyan（2021）[10]选取了超过600家银行及银行控股公司作为样本，发现这些银行及银行控股公司在接受美国政府的资金后，主要利用杠杆支持增加贷款，进而造成了过高的监管资本比率。
第二章相关概念及理论基础
2.1相关概念
2.1.1纾困的定义
纾困主要是在政府的主导下通过各种经济手段解决企业发展中所面临的困难，目的是保证经济平稳发展，避免经济崩溃。而国资纾困具体指由政府主导，国有企业作为出资方，借助不同的途径和方法完成对企业的救助。国资纾困民企主要有三个途径；一是通过受让股权，接受股份表决权委托等方式，入主上市公司。二是国资参与定增，提供借款等途径，为上市公司增信，增强流动性。三是提供资源，上市公司与控股股东资源战略协同，从而提升上市公司的盈利能力。
2.1.2纾困的模式
2.1.2.1债权型纾困模式
债权型纾困主要适合本身具有实力，短时间内陷入资金困境的企业。企业可以通过外界的债权纾困获得资金短时间内化解资金流动风险。债权纾困主要有贷款和债券。就债券纾困而言又细分为纾困专项债和信用风险缓释工具和再担保。前者主要是通过发行纾困专项债的形式筹集社会资金，后者是通过帮助企业增信，也就是信用风险缓释工具的发行方承诺上市企业债券违约时会承担赔付责任。信用风险缓释工具的发行方通过把上市企业的违约风险转嫁到自身的方式给予了市场投资者信心，虽然不能直接给企业注资，但有利于缓解企业的融资约束。担保和再担保的原理和信用缓释工具给企业增信的原理类似，上市企业向担保公司支付一定费用，当企业债券违约时，担保机构便会承担支付责任。相较于债券，以贷款为主要工具实行转质押对于暂时陷入财务困境的企业是最好的选择，等到投资的标的到期或者其他限制流动性的因素接触，就可以马上获得资金解除困境。
2.2理论基础
2.2.1委托代理理论
委托代理理论主要是由于所有权与经营权分离造成的，通俗的来讲主要是指公司所有者和经营者之间的代理问题，主要基于现代企业所有权和经营权的分离，公司股东只掌握所有权，经营权则交给职业经理人控制，从而造成一种非对称的信息差，由于二者利益目标的不统一，经营者可能因自身利益损害股东权益。在本文，民营上市公司在引入国有股份后，二者可能在经营目标等方面出现分歧，原股东追求利润最大化，而国有股东除了对业绩有所要求外，还肩负着政治目标及社会责任，因此民营上市公司的经营目标可能会随着公司权属的变化而变化。
2.2.2信息传递理论
信号传递理论指出，公司管理层做出的经营战略决策可以向公司外部使用者和投资者传递有关信息。诸如管理层发出的积极信号可以带来正向的市场反应，而利空信号则会导致投资者的悲观情绪，带来消极的市场反应。
在本文的案例中，碧水源的信息披露对市场存在一定影响，本文将结合信号传递理论，研究碧水源在释放国资投资入股这一信号前后的变化。首先，国有资本入股民营上市公司将向投资者传递较为积极的信号，国有资本通常资金雄厚，能够为陷入流动性危机的民营上市公司注入救急资金，国资的入股也将使得民营上市公司具备政治背景，这将帮助民营上市公司优化融资环境等，而这些国资入股后可预见的变化，将增强投资者信心，进而稳定股价。
第三章 碧水源引入国资纾困的案例简介 .................... 12
3.1 企业简介 ............................. 12
3.1.1 发展历程 ........................... 12
3.1.2 业务布局 ............................ 12
第四章 碧水源引入国资纾困的效果分析 ................. 20
4.1 财务效果分析 ..................... 20
4.1.1 基于KZ指数的融资约束分析 ..................... 22
4.1.2 基于Z值模型的财务风险分析 ................ 22
第五章 碧水源引入国资纾困的总体评价与建议 ................... 42
5.1 总体评价 .............................. 42
5.1.1 积极影响 ............................. 42
5.1.2 存在的问题 ......................... 43
第五章碧水源引入国资纾困的总体评价与建议
5.1总体评价
通过对碧水源引入国资的财务效果和非财务效果进行分析可知国开行的加入，助力了PPP项目的发展，为碧水源依靠PPP项目扩张带动短期业绩增长提供了可能；2018年受国家实施金融去杠杆及PPP项目风险严格控制的措施影响，碧水源融资受阻，之前竞标成功的PPP项目由于融资不到位，也处在停滞状态，整体企业业绩严重下滑。中国城乡及中交集团的加入使得碧水源跌入谷底的财务业绩得到回暖。但总体而言，国资的每次加入都不能保证碧水源持续平稳的经营。因此本节将对碧水源引入国资纾困的成效进行总结并分析纾困不达预期的问题所在，从问题出发针对性的提出建议。
5.1.1积极影响
5.1.1.1财务风险得到化解，总体财务绩效得到改善
国资的每次加入都给碧水源带来充足的资金，不管是发展之前的PPP项目还是之后回归轻资产的运
