本文是一篇管理会计论文，本文从长短期的角度对融创和万达文旅的并购绩效做分析，得出以下结论： （1）房地产行业在激烈的市场竞争和紧收的宏观政策背景下，整体增速有所放缓，行业集中度逐渐提高，地产企业纷纷寻求加速转型使得行业的购活动频繁。通过不同方式的并购，促进企业的长远发展，也使得企业从单一的地产开发逐步转向多元化、全业态布局。 （2）融创此次的并购动机基本达成。此次并购给融创带来大量的优质土地和新的业务板块，文旅项目是融创拓展多元业务渠道的开端，借助万达商业的文旅项目的现存优势和品牌实力，布局全国开拓新的市场，增加了市场份额，促进了企业规模的扩大。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
与西方国家相比，企业并购活动在我国起步较晚，随着经济的不断发展，行业内部竞争不断加剧，行业整体对产业结构和行业集中度的优化提升更加严格，为达成长久可持续发展目标，企业把并购重组作为企业资源配置的一种手段，并购也逐渐被熟知并广泛使用，并购浪潮也不断延续。同时伴随我国资本市场的持续发展与壮大，上市公司的并购重组活动在企业发展战略中具有重要的地位，成为我国相关领域的热门话题之一。各行业的并购热度不断高涨，地产行业也不例外，据 wind 数据库统计：近 20 多年来，我国房地产行业并购从 2000 年的 16 起增加到 2020 年的 198 起，金额高达 1600 多亿，2017 年并购规模达到峰值，金额高达 4300 亿。并购数量、金额的急速增长，依赖于国家政策和行业发展的双重推动。
图 1-1 2000-2020 年房地产行业并购数量
几十年来，房地产行业经历了从无到有的迅速成长，同时也伴随出现大肆疯狂抬价、图利投资等混乱现象，政府有关部门接踵出台文件，逐渐增强对房地产市场的管控力度。在“房住不炒”、严格控制土地出让、收紧企业融资途径、叫停不良的购地模式等政策导向下，房地产行业不进则退的生存法则推动着行业向高度集中化前进，中小型房企的形式更加严峻，大型房企探索新的发展路径，并购重组已成为房地产企业改革发展的主要趋势，基于行业特有的投资规模大、建造周期长以及资金回流速度慢等特殊性，地产企业并购可否为企业带来正面效应，促成企业良性成长是值得探究的。随着并购重组频繁发生，市场、政府以及投资者更多关注：如何合理运用并购重组这一市场手段？并购双方重组后是否能有效整合进而提高企业绩效，实现企业的跨越式发展？因此本文的探讨核心是并购能否提升融创中国的业绩。
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1.2 国内外研究现状
企业并购在西方国家起步较早，理论和实践成果比较丰硕。虽然国内的并购整合工作起步较晚，但随着市场经济的进一步成长和企业自身的需求，并购整合也逐渐成为热潮，国内企业并购效应的评价活动也逐渐增多，很多专家学者针对企业并购绩效评价进行了系统性的分析和介绍。
1.2.1 并购绩效评价方法
学术界对企业并购绩效展开的研究，所用的主流研究方法基本类似，如传统常用的事件研究法以及新兴的平衡计分卡评价体系等，同时相关研究也阐述了各方法的优势和劣势以及其实用性。
鉴于资本市场的完善水平和效率，事件研究法在国外资本市场使用较为频繁。学者多雷（1933）[1]最早提出了这种方法，当时主要用于研究股票价格是否会受到股票分拆的影响。此后又有学者运用这种方法，对企业并购的短期市场反应进行评估。Schwert（1996）[2]和 Mulherin（2000）[3]等人使用这种方法对目标公司并购探索时，认为并购行为会给收购方的利益相关者，带来比较可观的逾额收益，大致超额范围是 10%～30%。Jensen（1983）[4]等多位学者透过这种方法，分析并购方的短期市场反响时认为：要谨慎选择窗口期，否则可能会导致研究结果与实际产生偏差，并分析认为选择并购日前后共两天，反应的并购效益明显为正值，随着窗口期扩大，收益将会减少。随着国内并购交易的连续增加，运用此方法进行并购市场反应探索的案例也日益增多。李善民（2013）[5]等人对 2010～2012 年发生的三百多起收并交易进行实证分析研究，认为由于并购公告的发会产生短期的正效应，中长期并不会给企业创造价值。杨胜利等（2017）[6]对圆通借壳上市的绩效展开全面的实证分析，最后认为不同事件日的选择会影响对绩效的研究结果。蒋冠宏（2020）[7]选取十年内的跨国和国内并购案例研究对企业市场价值的影响，研究发现跨国并购带来的市场效应明显低于后者。
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第二章 并购相关概念及理论
2.1 并购概念概述
2.1.1 并购概念
企业并购（M＆A）是指权利主体本着平等、自愿、有偿的原则，通过一定的方式取得相关产权，并购核心是企业权利主体和控制权的不停改变。并购包含兼并和收购，并购多指吸收合并即 A+B=A 的形式，收购方取得另一或多方的所有权并继续存续，出售方最终因被吸收而解散；广义兼并包括 A+B=C 的形式新设合并，即多家企业实施合并创立新的公司。收购结果主要有完全拥有标的企业的全部资产或者取得标的企业的大部分资产、权益从而对标的企业实施控制两种。总体而言，企业间的并购行为完全是遵循优胜劣汰、适者生存这一市场规则，始终以维持企业自身利益的同时实现协同效应、实现优质资源整合和提高企业效率为最终目标。
2.1.2 并购类型
（1）以并购双方行业相关度划分
横向并购，纵向并购和混合并购。若并购双方的生产工艺和最终成品大体相同或者极为类似，这种并购即为横向并购，不仅可以促进规模的扩大，提升占有率，而且能够加速资源整合，从而壮大企业的行业地位，但这种并购方式可能导致大企业形成行业垄断，不利于市场的健康良性发展；若并购双方在交易上存在供需关系，这种即为纵向并购，在经营状况或生产环境等方面，彼此之间较为熟悉，这将有利于加速和优化企业生产工艺，实现一体化经营等。混合并购不同于前两中并购模式，实施混合并购的企业，主并购方通常为实力较强的企业，这种并购方式是实现企业多元化战略的重要途经。
（2）以并购支付方式划分
现金购买式、承债式和股票置换式并购。第一种方式下，基本前提是并购方拥有足够的资金，用自持资金直接购买出售方的权益。通常情况下，第二种方式的并购发生时，表明出售方自身负债较高甚至存在资不抵债，收买方通过承担其债务，得到对方的全部或者一些控制权，最终达到收购目的。第三种方式，并购方为实现控制或部分控制，用发行的股票换取对方的净资产，这种方式是当前资本市场上企业实施并购时主流的支付对价方式，不仅可以一定程度减少现有资金的占用，此外，股票的发行可以引进新的股东，从而优化原有的股东持股比例和结构，有助于企业的发展。
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2.2 并购绩效评价方法
2.2.1 事件研究法
最早提出并使用事件研究法的是学者多雷，使用这种方法的基本前提假设是当前所处的资本市场是有效的，然后基于资本资产定价模型计算短期窗口期是否会产生超额报酬率，以此来分析资本市场或公司运营中某一特定的经济活动的发生对企业价值产生的影响。本文中，通过分析计算在企业并购事件披露日前后的股价变动，搭建模型，测算由于并购引起的超额收益率的变化，评价并购事件在短期内对上市公司股价的影响，从而判断资本市场对此并购事件的反应。
2.2.2 平衡计分卡
平衡计分卡（BSC）被称作 20 世纪 90 年代的管理会计创新，是针对企业绩效进行综合管理评价的先进、系统、全面的衡量体系，该体系通过多维度对企业绩效进行综合、全面地评估，涉及到企业的财务和非财务方面，且各维度指标之间存在密切联系。平衡计分卡体系用于企业绩效评价，打破了传统只针对财务指标分析的单一性和滞后性，分析结果更加客观具体，不仅可以反映企业重大活动后真实的经营状况和财务业绩变化，而且可以为企业的可持续发展提供指导。
财务维度是整个体系的基本和核心，可直观体现过去一段时期企业战略是否有助于经营的改善。客户维度衡量客户对企业的满意度，帮助企业了解目标客户需求并及时做出相关调整提高经营效率，基于这一出发点最终能为企业创造价值。内部流程维度衡量企业内部流程是否规范、有效，帮助企业优化内部流程、完善各方面的保障机制，从而更好地服务于前两个考核维度。学习与成长维度的考核是针对内部，通过对员工的栽培和人才的储备来提高企业员工的质量，企业的长足发展需要适应时代发展的大趋势，最终提升企业的综合实力以实现长远发展。
表 3-1 融创发展历程
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第三章 融创中国并购案例介绍 ............................ 12
3.1 并购双方基本情况 .......................................... 12
3.1.1 融创中国 ............................................ 12
3.1.2 万达及其文旅项目 ...................................... 13
第四章 融创中国并购万达文旅短期绩效评价 ................ 16
4.1 基于事件研究法的短期并购绩效评价体系 .............................. 16
4.2 短期并
