（1）2014年至2019年间在沪、深两市A股的主板、中小板与创业板中上市公司为买方发生并购事件； （2）删除期间内退市、ST和B股企业，同时剔除金融业相关上市公司发起的并购事件； （3）仅保留已完成的并购事件； （4）剔除借壳上市和吸收合并的并购事项； （5）去除同一天内公布多个并购事件的样本，并购事件在一年内发生多起时，仅保留一个； （6）去除并购重组业绩承诺协议中途取消的样本； （7）剔除并购比例低于40%的并购事项； （8）剔除业绩承诺不是以净利润的对赌事件；（9）剔除并购数据无法获取从而导致数据不完整的并购事项。
5 结论与展望
5.1 结论
本文通过结合理论分析和实证分析进行研究，选用我国深沪A股主板、中小板以及创业板的上市公司在2014年１月１日至2019年12月31日间的1509起并购案例作为样本。利用多元线性回归模型，将对赌协议对并购绩效的影响进行分解。根据对赌协议条款特征的视角，调查了不同对赌协议条款对短期并购成果和长期并购成果的影响差异，得出以下结论。
第一，在并购项目中加入对赌协议，短期内作为并购方的上市公司并购绩效会有明显提高。对赌协议本质上是期权的一种特殊表现形式，协议本身就具有金融价值。对赌协议通过降低信息差，使并购方更加了解标的企业，降低了并购交易整合成本和并购失败风险，进而提高了并购项目整体效率。但是，并购业绩的短期提高并不能代表公司未来业绩趋势。回归结果显示对赌协议对长期并购绩效的是成负作用的，说明对赌协议虽然能够给带来激励效应，但是也会导致目标企业管理层因受到对赌协议的压力和束缚而更重视短期利益，忽视长远发展。
第二，从对赌协议中业绩承诺水平的安排来看，业绩承诺水平在短期内对并购绩效起负面作用，而对长期绩效影响不显著。说明标的方许下较高的承诺并承担着较大的压力，在短期内对经营绩效造成了不好的影响。但是随着时间推移，标的方实力发展逐渐成熟，压力逐渐降低，负面影响会减少，直到不再产生负面影响。
第三，从对赌协议中补偿方式的安排来看，股份补偿在短期内促进提升并购绩效，而对长期并购绩效影响不显著。而如果采用现金补偿，则会在短时间内对并购绩效造成不利影响，长远来看没有显著影响。股份补偿和现金补偿在短期内对并购绩效的作用是相反的，从股份和现金特质上是说得通的。现金流对企业非常的重要，如果短期内支付大额现金作为补偿，则会对标的企业造成明显影响。不利于企业流动资金的周转，进而影响日常经营。在短期内对于样本组中的标的企业来说，现金补偿带来的压力过大，对经营管理起不到促进作用甚至带来了压力和疲怠。而股份补偿完全不会影响企业现金流的周转，对企业经营无碍。上市公司的股份被拥有后，即可享受上市公司定期的利润分红。随着上市公司的日渐强大，股份的价值也会变高，这是一种非常诱人的激励。而股份补偿一旦真的需要实施时，失去的股份是不可逆的。标的企业会长久失去这部分股份分红，甚至失去上市公司股东位置，其损失会比现金补偿更大。不愿进行股份补偿变成了一种新的激励，促使标的企业更加用心经营。
参考文献（略）
