本文是一篇风险管理论文，本文基于现阶段商业银行在债券市场快速扩容和信用违约事件日益上升的市场环境中，债券投资的信用风险管理面临着巨大挑战。通过信用风险管理和信用风险评估理论学习，以及对市场的债券违约案例的分析和违约出现的新特征，自己在借鉴市场上其它机构较为先进的做法和其它学者的研究成果基础上，对LZ 银行现阶段的债券投资信用风险管理体系进行了分析，并提出了符合自身发展需求的一些针对性的优化对策，旨在提高 LZ 银行债券投资信用风险防控能力，对于商业银行特别是中小城商行和农商行在债券投资信用风险管理方面有着较大的借鉴意义。
第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
近年来，国务院和监管层大力倡导提升企业直接融资占比，债券融资市场规模持续扩大并逐步发展成为企业第二大融资渠道。根据人民银行公布数据显示，截至 2020 年 11 月末，我国包括政府债券和企业债券融资合计余额为 72.95 万亿元，占比社会融资规模的 25.75%，其中企业债券余额为 27.60 万亿元，占比社会融资规模的 9.74%左右，债市总规模和公司信用类债券余额均居世界第二位。
伴随国内经济转型发展和结构调整，我国经济增速驶入慢车道，呈现“L 型”持续探底趋势，国内企业特别是民营及中小微企业融资环境日趋严峻，市场整体信用利差持续走阔，信用风险偏好开始分化。在债券市场体量扩容和债券种类不断丰富同时，国内债券市场违约事件和违约规模呈现逐步爆发趋势。自 2014 年至 2020 年末，银行间和交易所发行债券中共计 746 只债券发生违约，涉及 197家企业，违约时债券余额 6566.31 亿元。若通过市场累计违约债券余额与当前信用债券市场存量规模的比例来计算债券累计违约率，违约率约为 1.69%左右。债券市场迎来了前所未有的信用风险挑战，也给商业银行债券投资业务带来较大的风险损失。
与此同时，国内债券市场违约案例也出现了新的特征。违约主体从传统违约高发区的民营企业逐步延伸到地方国有企业和央企，比如“保定天威集团”、“北大方正集团”、“紫光集团”、“永城煤电控股集团”等，国企累计违约金额占比达到了 24.75%，彻底打破“国企信仰”。债券评级从 AA 评级及以下的低评级扩散到 AA+以上的高评级债券，甚至出现部分 AAA 评级债券违约案例，过度依赖外部评级进行债券投资决策的逻辑也被彻底打破。债券违约原因也呈现多元化，涉及到公司财务信息质量、公司治理、行业政策、股权结构和公司治理人自身风险引发的信用，为银行债券投资决策分析的视角和维度带来较大难度。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外相关研究现状
国外债券市场发展相对成熟，信用风险管理理论及相关研究已经具备体系化和科学化，相关的法律制度、信息披露机制和投资者保护制度的发展较为完备，违约案例积累丰富，信用风险研究理论和方法侧重于数据分析和模型构建。
Altman 通过对破产企业（1946-1965）作为样本，从 22 个财务比率中选取了运营资产/总资产、留存盈余/总资产、息税前收益/总资产、股权市场价值/总负债、销售收入/总资产共 5 个财务指标作为模型的变量，是分类分析思想在信用风险计量领域的重要应用。信用风险定量分析一直是一个研究难题，最早定量模型可以追溯到 1966 年Beaver 剔除的单变量预测企业违约模型。之后，Ohlson（1980）的 Logit 模型都是信用风险计量领域重大研究成果。
Black 和 Scholes(1973)提出了期权定价的经典公式，Merton(1974)将这个期权定价公式引入了债券信用风险定价中，他认为存在违约可能的债券可以看作是一个关于企业价值的未定权益。
1985 年，迈克尔波特（Michael Porter）在《竞争优势》一书中对行业价值进行分解，提出了著名的“五力分析模型”，通过五个方面定量衡量各行业环节价值。但该模型未考虑行业潜在的发展潜力对于行业盈利的影响。
1993 年基于 Merton 模型的 KMV 模型后，信用风险计量在商业领域得到广泛应用，在 1997 年到 1998 年之间，CreditMetrics（1997）模型面世。目前大数据技术和数据挖掘技术广泛应用于信用风险评估。
Chava（2004）等人采用 1962-1999 年破产公司数据进行破产风险率的研究，市政缝隙证明行业因素会显著影响信用违约模型对损失分布预测，证明违约可能性与回收率呈现负相关性。
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第二章 基础概念及相关理论
2.1 债券投资基础概念
2.1.1 债券（Bond）及债券投资(Bond Investment)
1、债券
债券是一种融资主体为了融入资金，依照相关法律法规发行的有一定期限的有价证券，反映的是发行人与债券持有者之间的债权债务关系。从市场划分，债券分类一级发行市场和二级交易市场，因此债券买入者既可以持有债券收取票息，也可以通过二级市场交易实现资本利得或者变现。相对于其它金融工具，债券具有流动性良好、收益稳定、风险相对较低的特点。
目前市场上主要债券品种包括国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。债券要素一般分为三个方面：即票面面值、票面利率和债券期限。
票面面值指的是债券发行时的价格，也是债券到期后兑付的金额；票面利率指的债券付息与债券面值的比例，通常用年化利率来表示；债券期限指的是债权债务持续期限，起息日一般为发行日，到期日为债券还本日，中间的时间段即为债券期限。
2、债券投资
本文研究债券投资属于商业银行表内外资金的金融投资业务，表内资金的债券投资业务是在满足全行流动性管理前提下，适度配置一定比例收益性良好的债券资产，以寻求两者之间的有效平衡；表外债券投资是指。根据债券资产的不同属性，商业银行债券投资品种较为多元化，利率债和金融债券信用高、流动性良好，可以有效应对商业银行流动性需求；企业债和公司债等收益性良好，可以提高债券资产整体收益率。同时，债券市场的丰富性也能够满足商业银行跨市场、跨区域的资产配置需求。
根据新金融工具准则，按照投资目的不同，债券投资一方面以持有至到期为目的，以收取持有期间债券票息收入，该部分债券一般纳入表内债权投资和其它债权投资科目核算；另一方面以交易为目的以获取资本利得，该部分债券一般纳入交易性金融资产科目核算。
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2.2 债券投资信用风险理论
信用风险影响因素的研究衍生出系列的一般性规律性研究，通过对信用高风险评级要素理论可以发现，主要的理论包括行业风险理论、债务政策理论、偿债意愿理论、外部支持理论等。
2.2.1 行业风险理论
产业分类最早起源于 1890 年马歇尔《经济学原理》中对产业的论述，行业的主要含义是指企业生产的产品具有相同点或者处于同一产业链条上，受到行业政策和相同供需作用的影响。1959 年贝恩（Bain）和谢勒（Scherer）等人建立了 SCP 分析模型，对特定行业结构（Structure）、市场行为（Conduct）、市场绩效（Performance）主要观点。20 世纪 70 年代后，泰勒尔（Tirole）克瑞普斯（Krepes）等人以分析企业策略性行为为主旨提出了“新产业组织理论”，该理论将博弈论引入产业组织理论研究领域，突破了传统产业组织理论看中市场结构的分析框架。
90 年代中期，产业经济学开始研究产权关系及治理机制，出现了委托代理理论（Principal-agent Theory）、交易成本理论（Theory of Trade Cost）、公司治理结构（Corporate Government）等现代企业理论。可以看出行业风险受到经济周期波动、产业发展阶段、市场结构、产业政策、产业链地位、技术创新和产品替代等因素的影响。
经过不断的发展，当前国内外众多学者将行业因素作为影响企业信用风险相关和信用风险蔓延的主要因素，其实证结果也表现出了较大的相关性。从行业风险的表现形式来看，主要包括行业整体影响因素导致行业主体经营能力和偿债能力的弱化。从行业视角对企业信用风险进行分析，可以更具针对性和差异性的评价企业信用风险水平，在研究行业基础上，寻找出信用风险评估的规律，让信用风险评估更具规律性和前瞻性。
表 2-1 穆迪全球制造业评级要素表
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第三章 LZ 银行债券投资信用风险管理现状............................13
3.1 LZ 银行债券投资信用风险市场环境分析.................................13
3.1.1 国内债券市场违约现状分析................................... 13
3.1.2 国内债券市场违约特征分析............................... 13
第四章 LZ 银行债券投资信用风险管理体系优化对策........................31
4.1 构建 LZ 银行债券池及管理标准.......................................31
4.1.1 债券池的构建思路..................................... 31
4.1.2 债券池内部分类机制.............................................. 32
第五章 实施债券投资信用风险管理体系的保障措施.........................57
5.1 组建经验丰富的信评团队........
