本文是一篇风险管理论文，本文从相关理论基础出发，借鉴国内外先进创新文献，学习汇总了债券业务类型，分析梳理了债券投资存在的风险和国内外应对风险的化解方法，并对债券业务风险管理的基本理论进行了深入的研究学习。通过详细介绍了我国债券的发展路径以及债券业务品种，讨论了债券市场中最活跃参与者证券公司近年来发展状况。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
中国债券市场历经四十余载的发展，随着市场结构的逐步完善，债券规模不断迅速扩大，债券产品种类不断丰富，创新交易工具层出不穷，债券市场的流动性也逐步增强，已成为资本市场的重要组成部分。债券市场的交易的场所包含交易所市场、银行间市场和商业银行柜台市场，随着债券市场的成熟与演变，已发展为场外市场为主场内市场并存的格局。2019 年数据显示，我国债券市场托管余额已达到 97.1 万亿元，成为全球第二大债券市场。
国家宏观经济走势和市场经济直接影响债券市场业务的发展，随着我国市场经济的全面发展，债券市场政策也进行了阶段性开放，债券市场规模快速增加，产品不断丰富，交易工具不断创新，金融机构纷纷相继开展债券投资业务。目前我国债券市场的交易主体主要为保险、基金、银行、证券公司、农信社等，其中证券公司作为中介机构起到市场润滑剂作用，尽管证券公司持有的债券规模与商业银行相比相差甚远，但证券公司多变的运作机制为债券市场的流通性提供了保障，为其他参与主体节约了寻找交易对象的时间，大幅度提高交易效率，在债券交易市场中的重要性不断提升。
在改革开放大力扶持市场经济的政策下国内金融市场蓬勃发展，金融产品中以债券品种为主的固定收益类金融工具以其独特的固定收益属性备受金融机构的青睐。在政策红利的指导下，证券公司也经历了辉煌的扩张发展阶段，随着证券公司资本的逐渐增加其综合实力也在不断增强，近几年来我国金融市场的动荡更加频繁，A 股市场持续低迷，但债券市场却不断扩张冉冉升起，为保证业绩的稳定增长与公司的良性发展，各家证券公司纷纷加大债券投资的占比，用债券业务稳定的收益弥补其他业务板块盈利不稳定的情况。通过数据来看，2012 年至 2019 年期间证券公司的债券持仓规模以平均 30.82%的增长率飞速增长，截止 2019 年其持仓规模已达 11,722.96 亿元。在这样的背景下，债券投资业务在国内证券公司的重要性逐年提高，其业务收入与盈利的能力也在逐年提升。
...........................
1.2 国内外研究现状综述
1.2.1 证券公司风险管理研究现状
在资产配置方面。资产配置是投资学中的主流理论，包括传统的资产配置策略和资产组合理论等，其中资产配置策略中包含了恒定混合策略、战术性资产策略、买入并持有策略与投资组合保险策略。“证券分析之父”格雷厄姆的“内在价值”理念给投资组合理论模型的研究提供了方向，众多经济学家基于“内在价值”的概念对证券市场的投资模型深入研究，其中最著名的是 Harry Markowitz 的“均值—方差”模型。Sharpe（1964），Linter（1965）& Mossin（1966）通过探索 Harry Markowitz 的理论在现实中的应用，创造出资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）[1]。Black & Scholes（1973）依据对资本资产定价模型的深入研究发展出“布莱克—斯科尔斯期权定价”模型（BlackScholes Option Pricing Model，OPM）[2]。目前国内学者主要研究证券投资基金板块，通过借用国外已经研究出的技术分析办法和量化分析手段，对战术性资产配置的重点分析寻找具有投资价值的资产。蒋晓全等（2007）发现在时间序列上基金的业绩与良性的政策性资产配置有着不可分割的正向作用，对不同基金业绩而言基金的政策性资产配置与基金积极管理程度并没有太大关系[3]。温琪，陈敏，梁斌（2011）通过数据论证，得出基于 Black-Litterman 框架下，我国资产配置策略的投资组合收益率在一定条件下优于传统 Markowitz 框架下的投资策略[4]。在债券资产配置方面，最著名的当属董德志（2011）对 2002 年以来中国债券市场进行整理分析，并针对国内债券市场特色，指出影响国内债券市场的三大核心因素分别为政治面因素、资金面因素和经济基本面因素，货币政策对债券市场的影响相比财政政策关联性更强，通货膨胀类指标相比经济增长类指标影响力更大[5]。
在风险的分类方面。国外对投资银行面临的风险从风险的性质角度进行分类，高盛证券（2000）在进行风险管理时将风险分为市场风险、非交易风险、信用风险和衍生产品风险。美林证券（2000）则从市场风险、信用风险、过程风险和其他风险角度进行风险管理。摩根斯坦利（2000）将其公司面临的风险分为市场风险、信用风险、操作风险、法律风险和其他风险。
图 1.1 技术路线图
................................
第 2 章 债券投资相关概述与理论
2.1 我国债券市场概述
2.1.1 债券市场
2.1.1.1 中国债券市场的发展回顾
1981 年财政部恢复发行国债标志着中国债券市场的正式产生，历经 40 余载的曲折探索，经历了萌芽、起步、规范整顿、加速发展阶段。
第一阶段萌芽阶段（1981 年-1986 年）
图 2.1 萌芽阶段大事件
在萌芽阶段，中国债券市场发展较为缓慢，主要以国债为主，企业发行债券不需要政府审批，也没有相应的法律法规，更没有场所提供债券转让和交易。
在加速发展阶段，随着债券市场成员、品种结构的不断丰富，债券市场逐渐演变成了以央行、发改委、证监会、银监会等机构多头监管的格局；在人民银行的主导下银行间债券市场加速发展，成为债券市场的主体；在市场经济的引导下，银行禁止给项目债券提供担保，信用债券市场进行硬着陆。
历经 40 年，中国债券市场经过四个阶段的曲折发展，在多主体参与、多品种多市场共存的环境下，债券余额一路攀升，交易日渐活跃、已发展成为交易机制较为健全和成熟的债券市场，成为中国证券市场乃至经济市场不可或缺的一部分。
...........................
2.2 债券投资风险
2.2.1 风险的定义与特征
风险即“不确定性”，时刻存在于我们生活生产中。随着社会的进步和发展，人们对风险和风险管理的认识逐渐成熟起来。风险的结果可能会带来损失、收益或者无损失无收益。在经济领域，风险体现在对于损失的不确定性。金融机构在进行每一项投资之前都必需全面评估风险，并做好相应的风险管理准备，从而确保资金安全和风险可控。随着金融市场的持续发展，金融产品不断创新，债券投资业务风险也随之增加。金融机构需正视风险的存在，认知风险的本质，根据具体业务找出其产生风险的因素，并给出应对风险的措施。
风险一般具有如下的特征：
（1）风险的两面性：风险的“不确定性”表明它即可能带来损失，又可能带来收益。
（2）风险的客观性：风险无法提前预知，并客观独立的存在，它不会以人的主观意识为转移，且无法进行完全消除。降低风险带来损失的唯一途径是用先进的管理手段进行风险管理。
（3）风险的难以度量性：由于风险的不确定性导致无法准确度量或完全控制风险，只能进行预测和监控。债券投资业务对风险的管理主要通过事前控制来降低或避免风险事件发生的概率，但是在事前对不确定事件发生时间和引起风险暴露敞口的预测和度量难以科学的得出。
2.2.2 债券投资风险类型
2.2.2.1 市场风险
债券业务的市场风险是指债券价值受到政策变动、经济周期变化和利率、汇率浮动等市场因素影响而造成损失的可能性。财政政策、货币政策、产业政策、地区发展政策等国家宏观政策发展变化会直接导致市场价格波动。随着经济运行的周期性变化，市场的收益水平也随之呈现周期性，这些政策变动、经济周期变化都会直接或间接影响市场利率和汇率的波动，而市场利率上升时，债券价格会下降。债券投资业务中市场风险主要来源市场利率的波动。同时在国际债券业务中，因涉及多个币种结算的影响，汇率的变化将会使债券业务的价值受到影响。
........................
第 3 章 西部证券债券投资业务及风险 ........................... 21
3.1 西部证券基本情况 ....................................... 21
3.1.1 西部证券介绍 .................................... 21
3.1.2 西部证券主要业务 ............................ 21
第 4 章 西部证券债券投资风险管理现状 ...............................35
4.1 西部证券风险管理制度 .......................................... 35
4.1.1 西部证券风险管理目标 .............................. 35
4.1.2 西部证券风险管理原则 ............................. 36
第 5 章 西部证券债券投资风险管理存在的问题与原因 ........................... 46
5.1 西部证券债券投资风险管理存在的问题 .................................... 46
5.1.1 利率风险管理手段落后 ..........
