1 绪论
1.1 研究背景与意义
一直以来，农产品期货都是我国期货市场重要组成部分，深受套期保值者和投机者的青睐。根据中国期货业协会数据，2016 年以来农产品期货为主要品种的郑州商品交易所和大连商品交易所累计成交量分别为 901.24 百万手和 1537.48 百万手，分别占全国期货市场成交量的 21.78%和 37.16%；累计成交额达到 31.03 万亿元和61.41 万亿元，分别占全国期货市场累计成交额的 15.86%和 31.39%。无论从成交量还是成交额上看，以农产品期货为主要交易品种的两大交易所都占了全国期货市场的半壁江山，我国农产品期货主体地位十分稳固。更重要的是，2016 年中央“一号文件”明确提出“创设农产品期货品种，开展农产品期权试点”，可见农产品期货已经受到党和国家高度重视，未来农产品期货品种持续上新、大力发展将是不可逆的趋势。
自起上世纪 80 年代以来，我国农产品期货经历初创阶段、整顿治理阶段和稳速发展三个阶段，当前中国期货市场正进入一个创新发展的新进程，由萌芽逐渐走向成熟。大连商品交易所和郑州商品交易所包含大豆、玉米、白糖、棉纱、苹果等 22个农产品交易品种，基本覆盖粮、棉、油、糖等大宗农产品品种，且新品种不断上新，农产品期货市场不断扩张，其中，多个品种形成完整统一的上下游产业链组合。而大豆类期货是中国农产品期货市场上最活跃的品类之一，同时也是我国产品期货市场上最重要的期货品类之一，其持仓量和成交量在所有品种中均排名靠前。大豆期货价格有效性得到国际国内广泛认可，在大豆期货市场与其他期货产品市场、金融市场等相互影响、相互融合过程中，“中国因素”的影响力逐渐加深，已成为国际大豆贸易定价过程中不可忽视的重要组成部分。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 关于大豆类期货的研究
大豆作为我国最重要的粮食作物及油料作物，在农产品生产与贸易中占有举足轻重的重要地位，早在上世纪，我国对大豆期货市场相关内容的研究已经逐渐起步，主要内容涉及期货市场有效性，国内外期货市场价格传导等，欧美等国学术界对大豆类期货的研究成果更是不胜枚举，这里不再赘述。我国期货市场发展程度较低，与欧美等发达国家成熟期货市场仍有差距，在市场规范性、企业参与度等各个方面欧美成熟市场都有很多值得我国借鉴与学习之处。但随着时间推移我国期货市场不断走向成熟，关于大豆类期货的讨论，理论界的研究重点也在不断向前推进并持续更新。
考虑到我国大豆期货上市时间，本研究对 2000 年以后关于大豆期货的文献进行了简要梳理，发现在研究内容上呈现出一定的特点。在我国大豆期货合约上市初期，市场参与者与学术界对于期货均处于摸索阶段，对期货市场内部结构、运行特征的研究非常缺乏，以华仁海为代表的一批学者以大豆类期货市场为研究重点对我国期货价格波动的基本特征进行了探索，涉及大豆期货价格收益特征、期货价格波动和交易量与价格波性之间的动态关系等内容，认为在价量关系等方面不同期货品种显现出一定的差异性，一定程度上填补了当时国内期货研究的不足(华仁海和仲伟俊，2004; 2018; 华仁海和陈百助, 2004; 华仁海和仲伟俊, 2003)。随后一批探索期货市场成熟度的学术成果出现，学者们对我国期货市场流动性、市场效率进行了一系列研究，通过横向与纵向探索，发现在一定程度上我国期货市场的流动性水平是比较高的，且流动性基本上是逐年提升的，市场发育逐渐趋于成熟(刘洋和胡坚, 2005)。
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2 大豆类期货市场建立与发展
2.1 期货市场的建立
期货不是货，而是由期货交易所统一制定的、在将来在某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货是市场经济走向成熟的产物，由现货发展而来，同时也能促进现货市场的发展。我国期货市场机制由国外引进，其发展经历了一些曲折过程(宋承国, 2010)。
2.1.1 国际期货市场的建立
期货合约中的标的物，即基础资产，是期货合约所对应的现货，即期货品种。期货品种既包括现货市场上存在的某种商品，如玉米和大豆，也包括某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如股票指数(中期协, 2015)。期货作为标准化合约，具有规避风险、价格发现与资产配置功能，期货市场参与者在期货市场既可买进也可卖出，套期保值者一般选择与现货市场数量相等但交易方向相反的期货合约实现风险对冲、稳健经营。由于参与者众多，期货价格往往公平公开、透明度高，权威性强，对现货价格未来走势提供了有益参考，同时期货也为现货资产或投资组合对冲风险，实现资产配置，从而起到稳定收益、降低风险，最终实现更好的收益。
期货市场的产生、发展与经济发展阶段一脉相承，是现货市场发展到一定阶段的产物。19 世纪，“谷贱伤农”的故事经常在美国重要粮食交易市场——芝加哥市发生。1848 年，82 位谷物商人为了应对谷物价格的频繁和剧烈波动，自动发起设立了世界上最早的农产品期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT），至此，规范的现代期货市场产生。经过一百多年的发展，期货市场已经成为国际金融市场不可或缺的一部分，期货这种标准化合约，由于期货交易所承担履约担保，也成为企业、机构投资者规避风险的良好场所。
进入新的世纪，国际期货行业一系列新的发展趋势，产品创新层出不穷，产品体系日趋完善，市场参与结构呈多元化态势。在国民经济发展过程中，期货市场发挥着不可忽视的作用，期货市场微观上体现企业利益、中观上体现行业利益、宏观上体现国家利益，是市场经济顺畅运行的基础设施、资本市场的高端市场，且期货定价权彰显国家经济发展实力，是促进国民经济国际化的重要工具。
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2.2 大豆类期货市场发展现状
众所周知，大豆类期货不仅是我国农产品期货市场最重要的品类之一，同时在国际农产品期货市场也有着举足轻重的地位。作为全球最重要的粮食作物及油料作物之一，大豆不仅作为粮食作物为人类生存和发展提供了营养，近年来，大豆在环保领域的贡献也越来越受到重视，总体来看，国际和国内大豆期货市场在粮食安全、经济发展和环境保护等各个方面都发挥着不可忽视的作用。
2.2.1 国际大豆期货市场发展现状
期货起源于农产品市场，最初的期货交易商品即农产品，随着期货市场的不断扩张，金属期货、能源期货和金融期货等多种品种接连出现。农产品期货种类十分丰富，几乎涉及所有的农产品品类，粮食、经济作物类、畜产品和林产品等，包括小麦期货、玉米期货、原糖期货、猪肉期货和天然橡胶期货等。期货市场的价格能够比较真实和客观地反映当前的市场供求关系和价格变化趋势，当前国际贸易主要采取“现货贸易，期货定价”的方式，期货市场成为决定国际贸易中价格的最重要因素。
美国芝加哥期货交易所(CBOT)、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）等作为世界上最有影响力的农产品期货交易所，同时也是农产品期货的主要集中地，已然成为目前交易的风向标(徐振伟, 2018; 王孝松和谢申祥, 2012; 王耀中等, 2018)。美国芝加哥期货交易所(CBOT)是全球最重要的农产品期货交易市场，农产品交易活跃、交易量大，仅大豆期货合约 2018 年每周均交易量达到 822376.25，且机构投资者众多，据统计，2018 年大豆每周平均期货非商业多头持仓数量占比和非商业空头持仓数量占比均达到 15%以上，分别为 22.94%和 18.63%，CBOT 大豆期货价格较好的体现了国际贸易中的供需状况，同时对于大豆年产量、需求量与进出口状况，包括美国、巴西、中国和阿根廷等国种植与贸易情况等一系列影响大豆价格的因素的变化也能迅速反映。
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3 期货市场价格影响机理分析.....................................18
3.1 大豆类期货影响机理分析.......................................... 18
3.1.1 市场因素对大豆类期货市场的影响..................................18
3.1.2 金融化因素对大豆类期货市场的影响.............................20
4 我国大豆类期货价格泡沫特征分析.................................22
4.1 SADF 检验理论基础..................................22
4.1.1 SADF 检验方法..................................22
4.1.2 理论来源...........................23
5 大豆类期货价格泡沫影响机制分析...............................39
5.1 多项 LOGIT 模型理论基础..............................................39
5.2 各因素对价格泡沫影响机制分析.................................. 40
5 大豆类期货价格泡沫影响机制分析
5.1 多项 Logit 模型（Multinomial Logit Model）理论基础
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6 总结及政策建议
6.1 全文总结
我国完整的大豆-豆油-豆粕产业链组合为农产品期货市场参与者提供了良好的套期保值与投机交易平台，但大豆类期货价格泡沫的出现将放大投资者的交易风险，对农产品期货市场平稳运行产生不利影响。
本文引入 SADF 泡沫检验法对我国黄大豆 1 号、豆油和
