本文是一篇内部审计论文，本文站在资本市场的角度，从投资者的视角，采用了以案例分析和事件研究、实证研究相结合的研究思路，引入了文本分析的研究方法，主要考察了（1）公司更换审计机构的公告内容是否隐藏着影响窗口期股价的因素。（2）不同类型的审计机构变更原因类别是否暗示着上市公司不同的财务报告质量。
第一章 文献综述
第一节 对上市公司更换审计机构的行为研究
国内外的学者对于上市公司更换审计机构的研究已经颇为丰富。总体而言，大多数研究将更换审计机构分为主动和被动两个大类，主要结论包括：“公司重要管理者的变动以及控股股东的变动与公司变更事务所有着非常紧密的关系”（Burton & Roberts，1967）；“面临财务困境的公司更倾向于变更为审计质量更差的事务所”（Kaplan & David，2013）；“当公司经营情况不佳时，更容易选择变更为审计费用较低的事务所”（Schwarz & Menon，1985）。
而国内对此的研究，随着中国上市公司更加频繁地更换会计师事务所，于近年来才开始引起重视。学者们发现，在中国市场环境下，也有非常相近的结论。中国上市公司在经营不善、高管变动、并购重组，抑或是面临财务困境时，更倾向于选择地方性会计师事务所以获取更良好的审计意见。此外，薛爽、叶飞腾、洪韵在 2013 年的研究中发现，如果负责某家上市公司年报审计业务的签字会计师跳槽了，那么由该会计师负责签字的上市公司更换事务所的可能性显著提高，“尤其是当签字会计师跳槽到另一家具有证券审计资格的事务所时，客户变更事务所的可能性更高”（薛爽，2013）。
2018 年，变更年报审计机构的上市公司已达 298 家，涨幅达 33%。由于信息不对称性的存在，站在投资者的视角，在上市公司频繁变更审计机构的大势之下对其变更原因以及市场反应的研究就显得尤为重要。
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第二节 对更换会计师事务所后市场反应的研究
一、经济学角度
有关频繁更换审计机构的研究，在国外已经比较成熟。很早就有学者通过实证研究证明，“更换审计机构在美股市场上会有略微负向的效应”（Dov Fried,1981）。在 Dov 的研究中，为了证明这些强制信息披露要求的存在对市场的影响程度，选取了从 1972 年到 1975 年，相同数量的更换了审计师的样本公司和未更换审计师的对照组公司，对其股票价格的变动进行了分析。这份研究的结果表明，对于审计师变更的一般事件，在变更前后存在着消极的市场反应，但这一现象产生的动因并不清楚。
而对于会计师事务所请辞这一特定原因的研究，已有学者证明，“投资者对会计师请辞反应消极，会带来负的市场效应”（Shu, 2000）。这项研究表明，审计师的辞职和之后审计师的变更消息能够对市场产生很大的影响。特别是当客户是一家上市公司时，辞职对于事务所来说可能是一个代价高昂的行为。这项研究对事务所请辞前后的市场数据分析表明，在发出辞职信的当天，人们对审计师的辞职有显著的负面反应。Shu 还发现，辞职当天市场反应的程度与辞职事务所的规模有显著的负相关关系。
近年来，国内学者也开始对事务所变更这一事件投入更多关注。谢盛纹和闫焕民在 2013 年的研究中发现，公司换所的信息公告的不同类型在市场上有不同程度的反应。如果公司更换审计机构的信息是单独披露的，市场反应更加剧烈；如果公司更换审计机构的信息是夹杂在其他公告中一起进行披露的，市场反应相对比较平缓。耀友福则认为更换会计师事务所会导致更大的股价崩盘的风险（耀友福，2017）。
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第二章 理论分析
第一节 基于标准文本偏差度的股价波动研究
如前所述，中国证监会要求上市公司对更换审计机构的事件进行披露，而披露内容可以部分程度上由上市公司自主决定。上市公司可以仅参照更换审计机构的标准模板进行披露，也可以自行增加更为具体的更换会计师事务所原因。
在研究了 2016-2018 三年的上市公司更换审计机构公告之后，本文发现，大于 90%的公告都是按照标准模板进行描述的，而少于 10%的公告会详细描述换所原因，例如公司国际化的发展需要是什么、后任事务所为何对公司业务更加了解等等。事实上，大多数公司更换审计机构，可能都是一个情感上中立的事件，例如地域时间安排等等，因而没有必要对其换所原因做出过多披露。
在综合经济学、心理学、计算机学的各种理论情况下，本文认为：以“上市公司业务发展需要”为变更原因的公司，其更换会计师事务所公告内容与标准文本差异越大，其股价在窗口期内越容易上涨。
一、信号传递理论
信息传递理论是研究信息不对称的基本理论，是信息经济学的重要组成部分。信息传递理论最早由迈克尔提出，应用于劳动力市场的研究。而对于审计市场而言，会计师事务所、上市公司、投资者之间都有着很强的信息不对称性。投资者作为公司财务信息的使用人，由于对上市公司不够了解，不能熟悉掌握企业的经营状况，而会计师事务所在其中的职责，其实是保证信息传递的真实性、可靠性、和质量。在当前国内的审计市场中，审计机构的选择由上市公司自主来完成。上市公司会根据多种综合的因素来决定与哪一家会计师事务所进行签约，例如会计师事务所的声誉、规模、资质、地理位置等等。
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第二节 基于变更审计机构类型的财务报告质量变化研究
审计机构作为上市公司和财务报告使用者之间的媒介，充当着保证财务报告质量的作用。历年来，学者们的研究结论都是上市公司变更审计机构总体而言会导致财务报告质量下降，但是鲜有研究考虑了不同的审计机构变更原因对变更当年财务报告质量的影响。如果公司变更审计机构是由于前任事务所拒绝承接业务，大概率是由于该上市公司存在重大财务错报，以至于前任事务所平衡风险和收益后选择放弃该业务。在这种非常消极的情况下，公司变更审计机构当年的财务报告质量应该较低。但是如果公司变更审计机构是由于时间安排、地域限制等非重要原因，在这种“中立”的情况下，公司的财务报告质量并不应该有很大变化。因此，本文提出假设：不同类型的审计机构变更原因与当年财务报告质量之间有不同的相关关系。
一、信息不对称理论
信息不对称理论于 70 年代由美国经济学家肯尼斯·约瑟夫·阿罗提出，指出了在市场经济活动中，由于各方人员对于信息的了解和获取程度不同，会使得进行交易的双方处于不同的优劣地位。信息不对称理论也指出，在市场经济中，信息缺失的一方会努力从信息富裕的一方中获取尽可能多的信息，这也使得市场信号会一定程度上的缓解信息不对称的问题。对于资本市场而言，上市公司的财务报告正是一种信息来源，对于投资者和监管机构来说是十分重要的了解上市公司经营状况的渠道。然而，上市公司和其财务报告使用者之间，信息不对称程度较高，为了保证财务报告这项重要渠道的准确性、真实性、完整性，衍生出了第三方审计机构，用以减轻两者之间的信息不对称程度。如前所诉，上市公司可以自主选择审计机构。一般来说，会计师事务所声誉越高，规模越大，越不可能放弃自身声誉而为有问题的上市公司出具标准意见，其审计报告更加可靠，因而，上市公司对会计师事务所的选择也就成了信息丰富的事件。
图 4.1 案例分析框架
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第三章 理论分析.....................9
第一节 基于标准文本偏差度的股价波动研究 ..........................9
一、信号传递理论....................................9
二、文本相似度理论..........................10
第四章 案例分析....................17
第一节 星期六股份有限公司背景分析........................17
一、主营业务...................................18
二、经营模式.......................18
第五章 模型建立与数据搜集................31
第一节 公告内容与股价波动的关系..........................31
一、假设提出与模型建立...................................31
二、数据搜集与处理...............................32
第六章 实证结果
第一节 描述性统计与相关性分析
一、公司公告文本是否隐藏着影响窗口期股价波动的因素
表 6.1 H1 描述性统计
在排除了数据缺失，以及事务所合并、审计师跳槽等情况之后，剩余 88 个观测量。
从超额收益率来看，由于本文使用的超额收益率计算方法是市场调整法，因而其值较小。超额收益率的平均值、中位数均为负，初步证实前人研究的结论：总体而言，变更会计师事务所会对股价产生负向的影响。
从前后任会计师事务所的规模角度来看，后任会计师事务所排名与前任会计师事务所排名之差，均值为 2.716，中位数为 2.5，意味着过半的公司都倾向于选择更差的会计师事务所，以追求更好的审计结果，或更低的审计费用。在本文研究的 88 次会计师事务所的变更中，仅有 31 次，公司选择变更为规模更大、声誉更好的审计机构。
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第七章 结论
第一节 研究结论与创新
本文站在资本市场的角度，从投资者的视角，采用了以案例分析和事件研究、实证研究相结合的研究思路，引入了文本分析的研究方法，主要考察了（1）公司更换审计机构的公告内容是否隐藏着影响窗口期股价的因素。（2）不同类型的审计机构变更原因类别是否暗示着上市公司不同的财务报告质量
