本文是一篇内部审计论文，受到国内外市场环境、经济状况、国内政策变化以及企业自身发展战略等因素的影响，无论是国有企业东方航空，还是民营企业吉祥航空都在面临巨大挑战。为了缓解竞争压力，抓住政策机遇，深化央企民企的协同发展，东方航空与吉祥航空选择携手共进，通过交叉持股的改革方案来加强捆绑，互相引入成为战略投资者，具有创新意义，本文对于东航吉航交叉持股路径以及交叉持股效果进行了研究。从央企民企两个层面入手，对交叉持股路径进行了全面分析，并从企业经营管理，资源配置等方面分析了交叉持股如何对东航吉航产生优势互补效果，为民航改革提供了新思路。
1 引言
1.1 研究背景与研究问题
近年来，国家企业深化改革不断推进，国有企业股权结构也更加多元化，为了加快国有企业转向市场化进程，国家不断推出政策，引导国有企业与民营企业加强合作，鼓励国有企业与民营资本相互持股，放大国有资本的功能，优化国有资本资源配置，同时提高非国有企业的竞争能力，实现国企民企携手并进，共同发展。
就国企层面而言，国有企业是我国国民经济的中流砥柱，深化国有企业改革，对完善社会主义经济体制，提高国民经济实力有着重要意义。随着国企改革的推行，我国国有企业改革已经从初步探索阶段过渡到了创新推进阶段，探索适合国企发展的市场化改革路线，已经成为当前首要任务。然而在我国现行体制下，国企改革之路困难重重，深化改革难以推进的核心因素在于国有资本与非国有资本之间存在壁垒，两项资本难以适度整合。因此，探寻国有资本与非国有资本的创新性合作路线在当前改革背景下变得尤为重要。
对于民企层面而言，民营企业是我国经济发展不可或缺的力量。当前市场环境下，民营企业发展仍然存在一定障碍，主要体现在：一方面，相较于国有企业，民企由于缺乏保障，风险大，体量小，融资相对困难，一旦资金链断裂民营资本容易陷入破产境地。另一方面，民营资本在国家重点经济领域的发展处于夹缝求生状态。由于政策支配，优质资源大量汇入国有企业，民营资本只能在剩余资源层面寻求发展。严重阻碍了我国民营经济的发展进程。
以上问题在我国七大重点混改领域之一的民航业体现尤为突出。由于政策倾斜，民营航空公司在航线资源分配，政府补助等方面，与国有三大航有着显著差距。持续的资源分配问题导致民营航空的处境十分艰难。而国有三大航由于体制缺陷，即便坐拥国内外优质航线资源，也难以发展成为世界一流航空企业。
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1.2 研究意义与本文创新
本文选用东航吉航交叉持股作为研究案例的意义在于：
第一，东方航空是国有三大航之一，而吉祥航空是我国优秀民营企业代表，两方混改对我民航改革具有示范意义。东方航空具有丰富的航线资源和政策优势，此次选择与吉祥航空交叉持股的改革模式，实现了股权业务双融合。提升了吉航与东航在主营市场上海地区的占有率，改善了东航资本结构，提升了企业的竞争实力，后期双方通过进一步深化业务合作，实现了双方的优势互补，既能提升国有资本增值保值能力，又可以保障民营企业健康稳定发展。改革思路对于其他民航企业改革具有参考价值。
第二，东方航空与吉祥航空交叉持股的方案值得研究。东方航空与吉祥航空交叉持股是基于多方利益相关者的利益考量做出的选择。通过多方利益相关者的博弈，择定交叉持股对象，依据航空企业特性制定最佳交叉持股路径。东方航空选择 A+H 股定向增发，引入吉祥航空及其母公司均瑶集团参与控股，由于 H 股每股价格低于 A 股股价，基于同股同权原则，这种增发形势既能够保障吉祥航空获得东航既定份额的股权，又能够节约吉祥航空投入资本。东航 A+H 增发方式充分维护了各方利益相关者的权益，降低了民营企业进入国企门槛，体现了与吉祥航空深度绑定共同发展的决心，改革方案能够为其他民航企业改革提供创新思路。
第三，本文将东方航空与吉祥航空交叉持股的动因与路径串联，研究了双方交叉持股究竟对企业产生了哪些影响，揭示了东航吉航交叉持股的内在机理。经过研究发现，东方航空与吉祥航空交叉持股主要对企业的管理，业务，资本，资源等方面产生显著的协同效应，同时东航吉航对协同效应的预期反向促进了双方对交叉持股的选择，东航吉航交叉持股增强了企业股东对公司未来发展的信心，为上市航企对交叉持股的探究打下了良好基础，对航企改革起到了示范作用。
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2 文献回顾
2.1 交叉持股的概念界定
当前国内外学者对于交叉持股概念的界定主要有两种不同观点，最普遍的定义是指两家及两家以上的企业之间，为组建战略联盟或出于资金合作的目的，而直接或者间接拥有对方股份的行为。在交叉持股的概念界定方面，英国、美国等地区认为只有企业之间相互持有对方股权，才认定企业之间为交叉持股，而有些地区，例如德国，并没有突出企业间相互持股的概念，而是基于法律规定，认为企业持有其他公司股权达到百分之二十五以上，即认定企业间存在交叉持股关系。
我国学者也未对交叉持股的概念进行统一界定。（李青原和白默，2010）在研究企业间交叉持股现象时，都是以单边持股行为为研究对像，认定该种形式即为交叉持股，而（储一昀和王志伟，2001）在研究交叉持股案例时则认为企业间相互持有对方股份的行为为交叉持股。
根据国内外学者对于交叉持股的定义，结合本文研究案例的特征，本文采纳国内外学者对于交叉持股最普遍的定义方式，即交叉持股是指两家或两家以上企业之间，为组建战略联盟或出于资金合作的目的，而直接或者间接持有对方股份的行为。
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2.2 关于交叉持股动机研究
（1）交叉持股对风险分散效果显著
（Gilson 和 Roe，1993）通过研究日本企业交叉持股行为，认为交叉持股不仅能够优化企业的治理机制，还能够分散企业经营风险。（Chris，2018）的研究认为，企业交叉持股的选择，主要是基于交叉持股能否增强抗风险能力，如果企业通过交叉持股，能够提升抗风险能力，企业就会选择交叉持股。
（王凤荣和成倩等，2012）通过模型构建与推导。得出在金融机构两部门交叉持股条件下，风险的集中程度显著降低，交易风险得到分散，金融机构抵御突发风险的能力提升，有助于提升金融系统稳定性。（杨松令和王淼等，2018）通过对沪深两市 A 股上市公司的实证研究发现，交叉持股能够有效抑制上市公司股价崩盘风险，对于盈利能力较差，业务增长缓慢的上市公司，交叉持股避险性更为显著。（宋鹏和田丽丽等，2019）通过实证分析，验证了交叉持股网络能够有效促进企业相互间的风险承担效应。这种效应对于民营企业更加明显，对于抗风险能力较差的企业，可以通过建立交叉持股体系，通过交叉持股的网络资源优势，提升企业抗风险能力。
（2）整合资源，扩大市场份额
（Matvos 和 Ostrovsky，2008）通过研究发现，企业进行收购时，股东更乐于投资存在交叉持股的企业，因为交叉持股能够最大程度降低收购方股东损失，增加股东投资收益。（Morck，2015）经过分析发现交叉持股能够有效阻止潜在竞争者进入市场，分别通过单向与双向市场进入模拟，证明了交叉持股阻止潜在竞争者进入市场的有效性。
（张东宁，2007）研究发现交叉持股对于稳定股票市场的作用并不明显，但企业可以通过交叉持股，增强资源整合能力，抵御恶意收购，促进企业间的联合效应。（郭葆春和黄蝶，2015）从竞争能力以及管理效率两个维度出发，讨论了上市公司交叉持股动因。发现企业间交叉持股的动机随着市场份额的扩大而增强。当企业占据市场份额形成一定规模，交叉持股不仅能增强企业竞争能力，而且能够提升企业价值，有利于企业的发展。（王娜和杨仁眉等，2017）通过实证研究发现交叉持股有利于企业规模的扩大，且交叉持股效应受到管理层权力和企业规模的影响。
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3 理论分析 ...........................10
3.1 利益相关者理论............................10
3.2 内部人控制理论........................10
4 案例概况与研究方法 ...................12
4.1 案例研究方法..................12
4.2 案例概况..................13
5 东航吉航交叉持股案例分析 .........................16
5.1 交叉持股动因分析............................17
5.1.1 宏观环境影响................................18
5.1.2 行业竞争格局.....................20
6 交叉持股案例讨论
6.1 交叉持股路径的创新效果
（1）央企民企交叉持股，引领混改新趋势
过去民航企业的混合所有制改革主要是针对货运业务方面，在航空客运业务方面的混合所有制改革也主要是与外航的持股。此次改革，选取了“国民共进”的改革模式。东航作为中央骨干运输集团之一，有着规模大，航线多，资源充沛的竞争优势，与上海民营企业优秀代表吉祥航空合作，有利于双方资源整合，优势互补，协同发展，开创了民航改革新历程。
对于国有三大航东方航空而言，东方航空此前经历多次并购花费了大量资金，导致东航在主业竞争上缺乏竞争力度。多年以来市场价值始终排在三大航末位。相对于其以往并购重组混改模式，交叉持股能够稳定公司股权结构，防止企业过度扩张。民航属于我国七大重点领域之一，其发展对国民生活和经济社会的发展有深刻影响。不同于民营航空企业，国有航空企业要承担更多社会责任，保障国家发展策略的推进与落实，因而国有航空企业需要国资主导，保持国资控股优势。然而在当前市场环境下，国有企业
