第二节 模型构建与变量定义 ............................ 16
第五章 实证结果与分析 ................................ 19
第一节 描述性统计结果分析 ................................ 19
第二节 基本回归结果分析 ................................. 23
第三节 内生性检验 ....................... 24
第五章 实证结果与分析
第一节 描述性统计结果分析
表 5-1 报告了描述性统计以及对样本进行差异检验的结果。在差异检验中，将样本中机构投资者持股比例大于其行业及年度上四分位数的样本作为高机构投资者持股比例组，小于其行业以及年度下四分位数的样本作为低机构投资者持股比例组。Panel（A）描述统计结果显示，机构投资者持股比例均值为 5.1%，大于 5%，最大值为 20.4%，说明总体上机构投资者在公司有一定的话语权，在对机构投资者持股数据进行缩尾之前其最大值为 73%，与曹丰等（2015）保持基本一致；创新投入（Rd）的均值和中位数分别为 4%和 3.3%，最小值为 0，最大值为 25.4%，标准差为 4.3%，企业间创新水平的差异较大；其他变量的描述性统计结果与以往文献基本一致；Panel（B）分样本比较结果显示，在高机构投资者持股比例组中，创新投入（Rd）的平均值以及中位数均在 1%水平上显著高于低机构投资者持股比例组。由此说明，在机构投资者持股比例较高比例的企业中，研发投入显著高于具有较低机构投资者持股比例的企业，初步验证了研究假设 1a。
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第六章 研究结论、启示与研究展望
第一节 研究结论
本文样本来源为 2007-2017 年我国沪深 A 股上市公司相关数据。根据相关数据，本文主要探讨机构投资者持股与企业创新之间的关系，融资约束是否为其中介机制，产权性质、高管持股以及企业生命周期是否调节二者之间的关系，以及机构投资者数量、异质性与企业创新之间的关系。本文研究结论如下：
第一，机构投资者持股促进企业创新投入。主要有两方面原因：一方面，机构投资者可以从企业内部以及外部对管理层施压，增加管理层创新意愿，进而提高企业创新水平；另一方面，机构投资者由于拥有较高的持股比例，可以要求企业采取相关政策，以有效降低企业信息不对称问题，缓解企业面临的融资约束。
第二，融资约束是机构投资者持股促进企业创新的部分中介机制。资金投入是进行企业创新的重要步骤，但是部分企业由于规模较小，创新活动具有较高程度的信息不对称，以及创新活动无法产生大量可以进行抵押的资产，因此企业创新通常面临较高的融资约束。本文通过实证研究发现，机构投资者持股可以有效降低企业融资成本，进而促进企业创新。
第三，本文进一步研究发现，产权性质调节机构投资者持股与企业创新的关系，国有产权性质下机构投资者的治理作用受到一定抑制；高管持股正向调节机构投资者持股与企业创新之间的正相关关系；考虑企业生命周期，在成熟型企业中，机构投资者持股可以促进企业创新，但是在成长型和衰退型企业中，机构投资者持股不能促进企业创新；考虑机构投资者异质性后，压力抵制型机构投资者持股促进企业创新，压力敏感型机构投资者持股抑制企业创新；此外，机构投资者数量与企业创新显著正相关。
参考文献(略)
